产品矩阵持续丰富，渠道拓展驱动稳健增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2025 年年报及 26 年一季报点评 当前价： 26.16 元 润本股份（603193） 美 容护理 目标价： ——元（6 个月） 产品矩阵持续丰富，渠道拓展驱动稳健增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：沈琪 执业证号：S1250525070006 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.05 流通 A 股(亿股) 1.03 52 周内股价区间(元) 20.38-42.62 总市值(亿元) 105.84 总资产(亿元) 24.32 每股净资产(元) 5.62 相 关研究 [Table_Report] 1. 润本股份（603193）：收入延续高增，产品矩阵持续丰富 (2025-04-27) [Table_Summary]  业绩摘要：2025年公司实现营收 15.4亿元，同比+17.2%；实现归母净利润 3.1亿元，同比+4.8%；实现扣非净利润 3.0 亿元，同比+2.2%。单 25Q4 营收 3.1亿元，同比+9.5％；归母净利润 4845.4万元，同比+23.4%。26Q1营收 2.7亿元，同比+11.3%；归母净利润 5263.5万元，同比+19.1%；实现扣非净利润 4832.4万元，同比+25.1%，增速逐步恢复。  经营质量持续提升。2025 年公司整体毛利率为 58.3%，同比+0.1pp。25 年总费用率为 35.4%，同 比+3.9pp，其中 销售 /管理 /财务 /研发费 用率分别为31.5%/2.3%/-0.7%/2.4%，同比+2.7pp/-0.2pp/+1.6pp/-0.2pp；净利率为 20.4%，同比-2.4pp。销售费用率提升主要系推广费和职工薪酬同比增加所致。单 Q4毛利率为 58.5%，同比+0.9pp；净利率为 15.8%，同比+1.8pp。26Q1 毛利率为59.1%，同比+1.4pp；净利率为 19.7%，同比+1.3pp。  主要品类量价齐增驱动增长，产品矩阵持续丰富。分产品来看，2025 年驱蚊/婴 童 护 理 / 精 油 产 品 分 别 实 现 营 收5.3/8.1/1.4亿 元 ， 同 比+21.1%/+17.9%/-11.3%。量价分拆来看，25 年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为 9831/8412.5/1868.8 万件，同比+17.9%/+4.1%/-3.9%，单价分别为5.4/9.7/7.5（元/件），同比+2.8%/+13.2%/-7.6%。公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，产品不断推陈出新，25年升级或新推出了 60余款单品，包括儿童水感防晒啫喱、青少年控油祛痘系列等，进一步丰富产品矩阵。  线下渠道拓展加速，成为核心增长引擎。分渠道来看，2025年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为 8.8/1.7/0.3/4.7 亿元，同比+13.6%/-0.5%/-10.4%/+36.1%。非平台经销（线下）渠道增速较快主要系公司加速拓展线下渠道，报告期内新增与山姆渠道合作，并已覆盖胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏等 KA 及特通渠道。线上渠道中，线上直销（主要为天猫、抖音等）保持稳健增长。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.93 元、1.1 元、1.31元，对应 PE 分别为 28倍、24倍、20倍。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现，建议持续关注。  风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新品开发不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1544.79 1859.16 2194.90 2555.18 增长率 17.19% 20.35% 18.06% 16.41% 归属母公司净利润（百万元） 314.50 375.07 443.07 528.07 增长率 4.78% 19.26% 18.13% 19.18% 每股收益 EPS（元） 0.78 0.93 1.10 1.31 净资产收益率 ROE 14.16% 14.90% 15.46% 16.08% PE 34 28 24 20 PB 4.77 4.20 3.69 3.22 数据来源：Wind，西南证券 -42%-28%-14%-1%13%27%25/425/625/825/1025/1226/2润本股份 沪深300 润 本股份（603193） 2025 年 年报及 26 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：婴童护理随新品（儿童防晒等）放量与线下渠道渗透，高端化新品结构升级下2026-2028 年婴童护理产品单价增长 15%/12%/10%，销量增长 5%/5%/5%； 假设 2：公司驱蚊产品有效成分丰富，规格齐全，线下渠道加速拓展，2026-2028 年驱蚊品类销量分别增长 18%/16%/15%，单价分别增长 3%/3%/3%。 假设 3：其他产品包含青少年护肤产品等，25 年上市逐步落地放量，2026 年有望成为增长元年，依托润本成熟的品牌心智积淀，叠加原有消费客群年龄圈层自然延伸拓展，驱动新品类持续渗透，2026-2028 年其他类收入增速为 50%/40%/30%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司分业务收入与成本预测 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合 计 营业收入 1544.8 1859.2 2194.9 2555.2 yoy 17.2% 20.4% 18.1% 16.4% 营业成本 644.0 768.1 899.7 1038.8 毛利率 58.3% 58.7% 59.0% 59.3% 婴 童 护 理 产 品 收入 813.5 982.3 1155.2 1334.3 yoy 17.9% 20.8% 17.6% 15.5% 成本 321.6 383.1 444.8 507.0 毛利率 60.5% 61.0% 61.5% 62.0% 驱 蚊 产 品 收入 532.2 646.9 772.9 915.5 yoy 21.1% 21.5% 19.5% 18.5% 成本 247.0 297.6 354.0 417.5 毛利率 53.6% 54.0% 54.2% 54.4% 精 油 产 品