涤纶长丝盈利修复，浙石化投资收益高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月29日优于大市桐昆股份（601233.SH）涤纶长丝盈利修复，浙石化投资收益高增核心观点公司研究·财报点评石油石化·炼化及贸易证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.96 元总市值/流通市值49864/49773 百万元52 周最高价/最低价26.01/10.36 元近 3 个月日均成交额972.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《桐昆股份（601233.SH）-上半年净利同比提升，产业链优势助长期发展》 ——2025-08-29《桐昆股份（601233.SH）-一季度净利同环比提升，涤纶长丝供需有望改善》 ——2025-04-30《桐昆股份（601233.SH）-上半年净利同比修复，涤纶长丝行业复苏中》 ——2024-07-14《桐昆股份（601233.SH）-一季度净利扭亏为盈，长丝盈利修复中》 ——2024-04-302025 年盈利同比改善，2026 年一季度净利同环比大幅增长。2025 年全年公司实现营收 938.9 亿元（同比-7.3%），归母净利润 20.3 亿元（同比+69.1%）；2026 年一季度营收 233.6 亿元（同比+20.3%，环比-11.8%），归母净利润19.0 亿元（同比+210.6%，环比+291.9%），业绩大幅增长主要系浙石化投资收益高增叠加涤纶长丝单吨盈利修复。公司主营产品涤纶长丝产销维持高位。公司涤纶长丝产能 1510 万吨，国内市占率超 28%，稳居全球龙头。2025 年全年公司涤纶长丝 POY/FDY/DTY 营收572.7/140.9/88.3 亿元，毛利 41.8/2.8/2.8 亿元，毛利率 7.3%/2.0%/3.2%（同比+2.9/-6.2/-0.4pct）。2025 年公司涤纶长丝销量 1288 万吨（同比-1%），2026 年一季度销量 289 万吨（同比+16%），下游企业补库需求释放，叠加行业开工率维持高位，产销表现稳健。涤 纶 长 丝价 差 修 复 。 2025 年 全年 公司 POY/FDY/DTY 不 含税 售价为6052/6371/7492 元/吨（同比-9%/-14%/-10%），主要原材料 PX/PTA/MEG 不含税采购价为 6034/4215/3856 元/吨（同比-14%/-15%/-5%），成本降幅大于产品降幅，支撑毛利率同比提升。2026 年一季度地缘冲突导致国际油价大幅上行，涤纶长丝上游原料端成本压力显著传导，POY/FDY/DTY 售价快速提升，与原料价差环比扩大，价差修复至近年较好水平，单吨盈利改善明显。2025 年涤纶长丝行业产能增速放缓至 4.1%，开工率 84.73%创历史新高，直纺产能集中度持续提升；需求端，全年涤纶长丝出口同比增长 10.62%，外需韧性支撑行业景气修复。PTA 盈利修复可期。公司 PTA 产能 1020 万吨，主要作为原材料自给。2025年公司 PTA 外销量 172 万吨（同比+36%），营收 72.2 亿元，毛利-0.4 亿元，毛利率-0.6%；2026 年一季度 PTA 销量 59 万吨（同比+40%，环比+14%）。未来随着 PX 产能投放及 PTA 落后产能出清，行业供需格局优化，低成本 PTA龙头企业盈利有望逐步修复。浙石化投资收益大幅增长，战略布局稳步推进。公司持有浙石化 20%股份，2025 年全年浙石化投资收益为 10.2 亿元（同比+44%），2026 年一季度投资收益 8.9 亿元（同比+249%），成为业绩核心增量。公司推进新疆煤气头项目、印尼项目等战略布局，构建油头/煤头/气头多元原料保障体系，同时协同行业优化供给节奏，推动行业从“内卷式竞争”转向协同高质量发展。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：地缘冲突导致国际油价大幅上行，涤纶长丝售价快速提升且公司存在库存收益，叠加浙石化投资收益贡献增量，我们上调公司 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，即 2026-2028 年归母净利润预测为34.63/35.21/36.79 亿元（原 2026-2027 年为 22.47/22.88 亿元），对应 EPS为 1.44/1.46/1.53 元，当前股价对应 PE 为 14.6/14.3/13.7X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)101,30793,891124,125127,352130,026(+/-%)22.6%-7.3%32.2%2.6%2.1%归母净利润(百万元)12022033346335213679(+/-%)50.8%69.1%70.4%1.7%4.5%每股收益（元）0.500.851.441.461.53EBITMargin0.8%1.5%1.8%2.0%2.1%净资产收益率（ROE）3.3%5.3%8.5%8.1%8.0%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告市盈率（PE）42.024.814.614.313.7EV/EBITDA20.518.717.015.214.7市净率（PB）1.381.321.241.171.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32025 年盈利同比改善，2026 年一季度净利同环比大幅增长。2025 年全年公司实现营收 938.9 亿元（同比-7.3%），归母净利润 20.3 亿元（同比+69.1%）；2026 年一季度营收 233.6 亿元（同比+20.3%，环比-11.8%），归母净利润 19.0 亿元（同比+210.6%，环比+291.9%），业绩大幅增长主要系浙石化投资收益高增叠加涤纶长丝单吨盈利修复。图1：桐昆股份单季度营业收入（亿元）及同比增速图2：桐昆股份单季度归母净利润（亿元）及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：桐昆股份单季度毛利率、净利率图4：桐昆股份单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理公司主营产品涤纶长丝产销维持高位。公司涤纶长丝产能 1510 万吨，国内市占率超28%，稳居全球龙头。2025 年全年公司涤纶长丝 POY/FDY/DTY 营收 572.7/140.9/88.3亿元，毛利 41.8/2.8/2.8 亿元，毛利率 7.3%/2.0%/3.2%（同比+2.9/-6.2/-0.4pct）。2025 年公司涤纶长丝销量 1288 万吨（同比-1%），2026 年一季度销量 289 万吨（同比+16%）；PTA 销量 59 万吨（同比+