盈利能力旺季修复，全渠道协同发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月29日优于大市安井食品（603345.SH）盈利能力旺季修复，全渠道协同发展核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价99.84 元总市值/流通市值33276/33276 百万元52 周最高价/最低价102.01/69.51 元近 3 个月日均成交额414.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安井食品（603345.SH）-沉淀新品积极蓄势，经营状态趋稳》——2025-12-01《安井食品（603345.SH）-拥抱商超定制成效初显，加码冷冻烘焙赛道》 ——2025-10-29《安井食品（603345.SH）-2025 年第二季度利润承压，坚持产品创新驱动》 ——2025-08-27《安井食品（603345.SH）-利润短期承压，2025 年新品规划清晰》——2025-04-30《安井食品（603345.SH）-第三季度收入同比增长 4.63%，盈利受到短期因素扰动》 ——2024-10-292025 年公司实现营业总收入 161.93 亿元，同比+7.05%；实现归母净利润13.59 亿元，同比-8.46%。2026Q1 公司实现营业收入 47.10 亿元，同比+30.84%；实现归母净利润 5.63 亿元，同比+42.74%。经销渠道回暖，新兴渠道高增长。2025 年速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品收入同比+7.79%/+10.84%/-2.61%，2026Q1 收入同比+35.25%/+40.77%/+0.13%，速冻调制食品及速冻菜肴制品成为核心增量，大单品锁鲜装系列/烤肠/虾滑表现良好。2025 年经销商渠道/新零售及电商/特通直营/商超渠道收入同比+4.45%/+31.76%/+18.55%/+6.35%；2026Q1 收入分别同比+30.54%/ +99.99%/+22.10%/-7.36%，经销商渠道除受益并表鼎味泰外，需求回暖亦有贡献，新零售及电商渠道则在低基数下实现高增长。竞争格局改善，盈利能力逐渐修复。2025 年公司整体毛利率为 21.53%，同比-1.70pct，主要受到上半年较低表现拖累，叠加 1.82 亿元商誉减值，公司 2025Q4 扣非净利率同比/环比-1.0/+0.8pct 至 7.8%。2026Q1 公司整体毛利率约为 25.0%，同比+1.7pct，主因持续受益价格端改善。公司费用管控效率持续优化，2026Q1 销售/管理费用率分别约 6.1%/2.2%，较去年同期分别下降约 0.7/0.6pct，旺季毛销差恢复明显。毛利率的修复叠加期间费用良好控制，驱动 2026Q1 扣非净利润高增超 50%，归母净利率修复至 11.1%，同比/环比约 1.7/3.4pct。全面推进全渠道协同发展，积极把握市场机遇。围绕“BC 兼顾、全渠发力”的战略方向，公司一方面加强与山姆、盒马等头部商超及新零售平台的定制化合作，借助定制产品切入中高端市场；另一方面持续拓展大 B 渠道建设，顺应餐饮连锁化率提升趋势开发定制化产品。随着鼎味泰的并表，其在冷冻烘焙赛道的协同效应有望持续释放。公司未来重点打造清真品牌“安斋”亦有望带来新赛道增量空间。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。投资建议：由于公司主力品类销售恢复，我们上调此前盈利预测。我们预计2026-2027 年公 司实 现营业 总收 入 185.3/202.7 亿元 （前 预测值为170.1/182.5 亿元）并引入 2028 年预测 217.4 亿元，2026-2028 年同比14.4%/9.4%/7.2%；预计 2026-2027 年公司实现归母净利润 18.7/20.7 亿元（前预测值为 15.4/16.6 亿元）并引入 2028 年预测 22.6 亿元，2026-2028年同比 37.4%/11.0%/9.0%；2026-2028 年实现 EPS5.60/6.22/6.78 元；当前股价对应 PE 分别为 17.8/16.1/14.7 倍。维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)15,12716,19318,52620,27121,735(+/-%)7.7%7.0%14.4%9.4%7.2%净利润(百万元)14851359186720732259(+/-%)0.5%-8.5%37.4%11.0%9.0%每股收益（元）5.064.085.606.226.78EBITMargin12.0%11.7%12.6%12.8%13.2%净资产收益率（ROE）11.5%8.8%11.7%12.7%13.4%市盈率（PE）19.724.517.816.114.7EV/EBITDA14.515.412.911.710.8市净率（PB）2.262.152.092.041.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年公司实现营业总收入 161.93 亿元，同比+7.05%；实现归母净利润 13.59亿元，同比-8.46%。2026Q1 公司实现营业收入 47.10 亿元，同比+30.84%；实现归母净利润 5.63 亿元，同比+42.74%。图1：公司营收（百万元）及 yoy图2：公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经销渠道回暖，新兴渠道高增长。2025 年速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品收入同比+7.79%/+10.84%/-2.61%，2026Q1 收入同比+35.25%/ +40.77%/+0.13%，速冻调制食品及速冻菜肴制品成为核心增量，大单品锁鲜装系列/烤肠/虾滑表现良好。2025年 经 销 商 渠 道 / 新 零 售 及 电 商 / 特 通 直 营 / 商 超 渠 道 收 入 同 比+4.45%/+31.76%/+18.55%/+6.35%；2026Q1 收入分别同比+30.54%/ +99.99%/+22.10%/-7.36%，经销商渠道除受益并表鼎味泰外，需求回暖亦有贡献，新零售及电商渠道则在低基数下实现高增长。竞争格局改善，盈利能力逐渐修复。2025 年公司整体毛利率为 21.53%，同比-1.70pct，主要受到上半年较低表现拖累，叠加 1.82 亿元商誉减值，公司 2025Q4扣非净利率同比/环比-1.0/+0.8pct 至 7.8%。2026Q1 公司整体毛利率约为 25.0%，同比+1.7pct，主因持续受益价格端改善。公司费用管控效率持续优化，2026Q1销售/管理费用率分别约 6.1%/2.2%，较去年同期分别下降约 0.7/0.6pct，旺季毛销