一季度归母净利润增长16%，构建多层次品牌矩阵

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月29日优于大市周大生（002867.SZ）一季度归母净利润增长 16%，构建多层次品牌矩阵核心观点公司研究·财报点评商贸零售·专业连锁Ⅱ证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.16 元总市值/流通市值13199/13122 百万元52 周最高价/最低价16.34/11.34 元近 3 个月日均成交额144.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《周大生（002867.SZ）-三季度归母净利润增长 14%，电商渠道加速增长》 ——2025-10-30《周大生（002867.SZ）-单二季度归母净利润增长 31%，“悦己”趋势带动饰品增长》 ——2025-08-28《周大生（002867.SZ）-金价高位短期业绩仍有承压，持续强化分红彰显经营信心》 ——2025-05-05《周大生（002867.SZ）-金价上涨影响终端及加盟商拿货需求，门店扩张仍在积极推进》 ——2024-10-31《周大生（002867.SZ）-门店扩张稳步推进，持续强化分红回报》——2024-08-29业绩增长稳健，一季度归母净利润增长 16%。公司 2025 年实现营收 88.15亿元，同比-36.54%，归母净利润 11.03 亿元，同比+9.22%，扣非归母净利润 10.62 亿元，同比+7.52%。2026 年一季度营收 19.54 亿元，同比-26.9%，归母净利润 2.93 亿元，同比+16.38%，扣非归母净利润 1.82 亿元，同比+16.14%。公司整体收入端在高金价抑制终端需求，以及加盟商拿货积极性不足下有所承压，不过在产品结构及渠道优化、金价上涨的共同驱动下，毛利率提升带来利润端表现较好。分红方面，公司 2025 年预计累计现金分红总额达 9.77 亿元，占 2025 年归母净利润的比重达到 89%。自营业务增长领先，进一步构建多层次产品矩阵。分业务看，2026 年一季度自营线下业务收入 7.33 亿元，同比增长 39%，其中镶嵌类产品增长 71.49%，黄金类产品增长 37.01%。电商业务加大轻量化产品供给，收入 7.05 亿元，同比增长 32.01%，其中镶嵌类增长 2.78%，黄金类增长 54.54%，时尚银饰类下滑 7.73%。加盟业务在高金价下表现较弱，加盟商拿货意愿不足，整体收入同比下滑 69.57%至 4.82 亿元。渠道方面，公司截至 2026 年一季度末，门店总数 4193 家（自营 390 家，加盟 3803 家），整体较年初净减少 286 家。品牌端，公司战略性推进品牌矩阵建设，发展了包括高端文化黄金、时尚非遗等多个子品牌，以覆盖更细分市场的消费需求。一季度毛利率提升，期间费用总额下降。公司 2026 年一季度毛利率 39.43%，同比+13.22pct，受益于产品结构优化及金价上行。整体期间费用额 2.79 亿元，同比下降 1.81%。其中销售费用率 12.11%，同比+2.66pct，管理费用率1.54%，同比+0.51pct。现金流方面，2026 年一季度经营性现金净流出 1.77亿元，主要系自营门店增加铺货及金价上涨导致存货占用资金增加，同时加盟渠道回款下降的共同影响。风险提示：金价大幅波动；加盟商管理不善；终端景气度不及预期。投资建议：公司积极调整产品结构进一步把握年轻时尚化消费机遇，高端文化+时尚非遗的多品牌布局形成多协同发力的业务格局。渠道端进一步强化自营和电商业务发展，加盟业务积极调整，近期亦调整了加盟渠道部分产品的品牌使用费，进一步提高业绩表现。考虑公司产品结构及业务优化有望进一步提高毛利率，我们略提高公司 2026-2027 年归母净利润预测至 13.04/14.15 亿元（前值分别为 12.8/13.95 亿元），并新增 2028 年预测为 15.84 亿元，对应 PE 分别为 10.2/9.4/8.4 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)13,891.308,815.078,280.268,965.019,886.26(+/-%)-14.73%-36.54%-6.07%8.27%10.28%净利润(百万元)1010.111103.221303.991414.511584.46(+/-%)-23.25%9.22%18.20%8.48%12.01%每股收益（元）0.921.021.191.291.45EBITMargin10.35%16.48%19.77%19.42%19.67%净资产收益率（ROE）15.89%17.02%19.73%21.19%23.28%市盈率（PE）13.1911.9610.229.428.41EV/EBITDA10.1810.138.608.087.31市净率（PB）2.102.042.022.001.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：周大生单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：周大生单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理图3：周大生单季度毛利率（%）图4：周大生单季度销售费用率（%）资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理风险提示：金价大幅波动；加盟商管理不善；终端景气度不及预期；电商业务发展不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物1158808153113241067营业收入138918815828089659886应收款项342315318319362营业成本110026051535158356431存货净额42705000412544114770营业税金及附加17311696111122其他流动资产391406271319377销售费用11671075108311571256流动资产合计61616530624563756577管理费用111120113121132固定资产83789796110431132财务费用2213(15)(35)(30)无形资产及其他376371356341326投资收益(109)(28)000投资性房地产304336336336336资产减值及公允价值变动22(8)011长期股权投资1571781801821