2026年一季度净利润同比提升，关税及汇兑压力下彰显经营韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月28日优于大市春风动力（603129.SH）2026 年一季度净利润同比提升，关税及汇兑压力下彰显经营韧性核心观点公司研究·财报点评汽车·摩托车及其他证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价274.39 元总市值/流通市值42114/42114 百万元52 周最高价/最低价304.80/155.03 元近 3 个月日均成交额414.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《春风动力（603129.SH）-2025 年三季度利润小幅提升，全地形车、极核等引领高端化》 ——2025-10-23《春风动力（603129.SH）-2025 年上半年利润较快增长，全地形车、极核等多元业务实现突破》 ——2025-08-15《春风动力（603129.SH）-2025 年一季度利润高增长，全地形车、极核等多元业务持续突破》 ——2025-04-19《春风动力（603129.SH）-三季度净利率同比提升，出海、高端化引领新成长》 ——2024-10-19《春风动力（603129.SH）-中国全地形车及中大排摩托车龙头，出海、高端化引领新成长》 ——2024-09-24摩托车及全地形车业务促进收入提升，利润增速放缓受关税影响。2025 年营收 197.5 亿元，同比增长 31.3%，归母净利润 16.8 亿元，同比增长13.8%；2026Q1 营收 53.6 亿元，同比增长 26.1%，环比增长 10.5%，归母净利润 4.2 亿元，同比增长 1.8%，环比增长 62.6%，利润端一季度受汇兑波动、高关税压力等影响，压力之下利润端仍实现小幅提升。2026Q1 利润率同比下滑受关税、汇兑等影响，环比明显改善。2025 年公司毛利率 26.9%，同比-3.1pct，净利率 8.8%，同比-1.2pct；2026Q1 毛利率 28.7%，同比-1.0pct，环比+3.9pct，净利率 8.0%，同比-2.0pct，环比+2.8pct，2025Q1 受关税、汇兑等影响小，高基数导致 2026Q1 利润率同比下降，利润率环比改善受全地形车新品放量等带动。2026Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.5%/4.5%/5.6%/1.6%，销售/管理/研发/ 财 务 费 用 率 同 比 分 别 为 +0.2/-0.3/-0.2/+2.7pct ， 环 比 分 别 为-3.8/+1.4/-2.1/+1.2pct，财务费用率同环比提升较大，主要受汇兑波动影响，其他费用率同比基本稳定。四轮车迎来产品大年，U10 PRO、Z10 等重点新品有望向上突破。2026 年公司将迎来产品大年，美国市场上中高端新品 U10 PRO 凭借性能与品质升级 迅速 出圈 ， 零售 表现 亮 眼， 2026 年 持续 爬坡 放 量， 欧 洲市 场“CFMOTO+GOES”双品牌协同作战，夯实欧洲第一地位，后续 Z10 等新品也将陆续上市销售，有望促进销量提升及产品结构改善，公司有望凭借新品在高端领域向上突破，全球品牌势能与竞争力将迈上新台阶。国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2026 年公司推出摩托车产品包括 450MT 2026 款/1000MT-X/450SR 天蝎版&450 家族 2026 款/500SR/500SR VOOM 2026 款/800MT-ES/250SR-FUN2026 款等，持续提升竞争力；其中 500SR 定价 28980 元，在动力性、外观等多方面表现出色，有望成为爆款产品。2025 年 6 月公司发布复古踏板 150AURA，2026 年 4 月 150SC-F 正式上市，进一步加强出行市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。电动两轮车快速突破，极核展现出强劲增长动能。公司持续完善产品矩阵，围绕细分市场推出多款新品，覆盖时尚女性消费市场、高端电摩领域、高性能场景及功能型需求，精准匹配多元消费场景，为市场拓展筑牢产品基础，此外公司遵循“用户密度+场景适配”策略，加快终端渠道建设，极核高端电动两轮车业务展现出强劲增长动能。盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到关税及汇兑等对公司的整体影响，略下调盈利预测，预期 26/27/28 年归母净利润为 23.05/29.98/35.93 亿元（原 23.70/30.53/36.59 亿元），每股收益分别为 15.02/19.54/23.41 元（原 15.44/19.89/23.84 元），对应PE 分别为 18/14/12 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)15,03819,74625,07730,59436,713(+/-%)24.2%31.3%27.0%22.0%20.0%净利润(百万元)14721675230529983593(+/-%)46.1%13.8%37.6%30.1%19.8%每股收益（元）9.7210.9815.0219.5423.41EBITMargin9.6%8.4%9.4%10.0%10.0%净资产收益率（ROE）23.8%22.3%25.7%27.5%27.2%市盈率（PE）28.225.018.314.011.7EV/EBITDA31.128.621.717.815.7市净率（PB）6.715.584.693.863.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2摩托车及全地形车成长促进收入提升，利润增速放缓受关税影响。春风动力 2025年实现营收 197.5 亿元，同比增长 31.3%，归母净利润 16.8 亿元，同比增长 13.8%，扣非归母净利润 15.8 亿元，同比增长 9.7%。2025Q4 公司实现营收 48.5 亿元，同比增长 35.2%，环比下降 3.8%，归母净利润 2.6 亿元，同比下降 33.4%，环比下降 37.1%，扣非后净利润 2.3 亿元，同比下降 41.0%，环比下降 42.1%，收入保持较快增长，利润增速放缓主要由于受关税等影响。2026Q1 营收 53.6 亿元，同比增长 26.1%，环比增长 10.5%，归母净利润 4.2 亿元，同比增长 1.8%，环比增长62.6%，扣非后净利润 4.2 亿元，同比增长 1.5%，环比增长 80.5%，收入延续高增长态势，利润端一季度受汇兑波动、高关税压力等影响，整体看压力之下利润