一季度油气净产量同比增长8.6%，二季度有望受益油价上涨

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月29日优于大市中国海油（600938.SH）一季度油气净产量同比增长 8.6%，二季度有望受益油价上涨核心观点公司研究·财报点评石油石化·油气开采Ⅱ证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价39.77 元总市值/流通市值1890266/1890266 百万元52 周最高价/最低价44.54/24.54 元近 3 个月日均成交额3326.65 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国海油（600938.SH）-油气产量再创新高，有望充分受益油价弹性》 ——2026-03-27《中国海油（600938.SH）-渤海海域获得亿吨级油田发现，国内油气持续上产》 ——2025-12-25《中国海油（600938.SH）-油气产量稳健增长，第三季度归母净利润 324 亿元符合预期》 ——2025-11-02《中国海油（600938.SH）-2025 年第二季度归母净利润 330 亿元，盈利能力韧性凸显》 ——2025-08-28《中国海油（600938.SH）-圭亚那 Yellowtail 项目提前投产，国内油气持续上产》 ——2025-08-14美伊冲突带动原油价格大幅上涨，公司 2026 年第一季度归母净利润同比增长 7.1%，业绩超预期。公司 2026 年第一季度实现营业收入 1160.8 亿元（同比+8.6%，环比+35.4%），归母净利润 391.4 亿元（同比+7.1%，环比+94.6%），主要原因是受到美伊冲突影响，3 月以来霍尔木兹海峡航运几近停滞，全球原油价格大幅上涨，同时公司油气销量上升所致。公司油气净产量超预期，实现油价同环比上涨，成本竞争优势继续巩固。公司 2026 第一季度油气销售收入为 970.0 亿元（同比+9.9%），油气净产量达到 205.1 百万桶油当量（同比+8.6%），再创历史新高，主要由于公司合理优化油气田停产检修安排，加快新井投产进度。从产地看，国内净产量 140.0百万桶油当量（同比+7.0%），主要得益于垦利 10-2 等油气田的贡献；海外净产量 65.1 百万桶油当量（同比+12.3%），主要得益于圭亚那 Yellowtail等项目的贡献。从产品结构看，石油液体产量 158.5 百万桶油当量（同比+8.9%），天然气产量 2725 亿立方英尺（同比+7.7%）。2026 年第一季度布伦特原油均价 78.4 美元/桶（同比+4.5%），公司实现价格 75.9 美元/桶（同比+4.5%），与布伦特原油均价贴水 2.5 美元/桶（同比扩大 0.1 美元/桶），平均实现气价为 7.69 美元／千立方英尺（同比-1.2%）。公司 2026 年第一季度桶油主要成本 28.4 美元/桶油当量（同比+1.4 美元/桶油当量），主要受到人民币升值及税金上涨的影响，作业费用为 6.66 美元/桶油当量（同比基本持平），桶油作业费用管控良好，保持成本竞争优势。公司持续加大勘探力度，稳步推进产能建设，一季度投产 3 个新项目。2026年第一季度，公司共获得 4 个新发现，并成功评价 12 个含油气构造。其中，新发现旅大 16-1 展示了辽中凹陷古近系岩性领域的勘探前景；成功评价恩平 20-5，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，惠州 25-8 油田综合调整项目和蓬莱 19-3 油田 1/2/3/8/9 区二次调整项目等三个新项目已成功投产。2026 年第一季度，公司资本支出约人民币 330.2 亿元（同比+19.1%），其 中 勘 探 / 开 发 / 生 产 资 本 开 支 为 50/218/60 亿 元 ， 分 别 同 比+13.0%/+24.0%/+12.8%，主要由于勘探井、调整井工作量的加快部署和产能建设的提速，公司全年资本开支维持 1120-1220 亿元。风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。投资建议：由于中东地缘冲突带来油价大幅上行，我们上调 2026-2028年布伦特油价中枢至 85/80/75 美元/桶，上调公司 2026-2028 年盈利预测为 1651/1552/1487 亿元（原值为 1563/1470/1485 亿元），对应 EPS分别为 3.48/3.27/3.13 元，对应 PE 分别为 11.8/12.5/13.1x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)420,506398,220468,841453,712443,108(+/-%)0.9%-5.3%17.7%-3.2%-2.3%净利润(百万元)137936122082165067155218148667(+/-%)11.4%-11.5%35.2%-6.0%-4.2%每股收益（元）2.902.573.483.273.13EBITMargin45.8%43.5%49.6%48.4%47.1%净资产收益率（ROE）18.5%15.2%18.5%15.9%14.0%市盈率（PE）14.115.911.812.513.1EV/EBITDA8.58.910.210.911.6市净率（PB）2.602.422.181.991.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2美伊冲突带动原油价格大幅上涨，公司 2026 年第一季度归母净利润同比增长 7.1%，业绩超预期。公司 2026 年第一季度实现营业收入 1160.8 亿元（同比+8.6%，环比+35.4%），归母净利润 391.4 亿元（同比+7.1%，环比+94.6%），主要原因是受到美伊冲突影响，3 月以来霍尔木兹海峡航运几近停滞，全球原油价格大幅上涨，同时公司油气销量上升所致。图1：中国海油营业收入及增速图2：中国海油归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司油气净产量超预期，实现油价同环比上涨，成本竞争优势继续巩固。公司 2026第一季度油气销售收入为 970.0 亿元（同比+9.9%），油气净产量达到 205.1 百万桶油当量（同比+8.6%），再创历史新高，主要由于公司合理优化油气田停产检修安排，加快新井投产进度。从产地看，国内净产量 140.0 百万桶油当量（同比+7.0%），主要得益于垦利 10-2 等油气田的贡献；海外净产量 65.1 百万桶油当量（同比+12.3%），主要得益于圭亚那 Yellowtail 等项目的贡献。从产品结构看，石油液体产量 158.5 百万桶油当量（同比+8.9%），天然气产量 2725 亿立方英尺（同比+7.7%）。图3：中国海油国内外油气产量分布（单位：百万桶油当量）图4：中国海油油气产量及增速（百万桶油当量