业务稳健增长，轻烹解决方案占比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月28日优于大市宝立食品（603170.SH）业务稳健增长，轻烹解决方案占比提升核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.55 元总市值/流通市值5420/5420 百万元52 周最高价/最低价16.87/12.01 元近 3 个月日均成交额43.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝立食品（603170.SH）-第三季度收入同比增长 15%，坚持 BC双轮驱动》 ——2025-10-31《宝立食品（603170.SH）-空刻持续创新拓展，首次中期分红回馈股东》 ——2025-08-28《宝立食品（603170.SH）-2024 年收入同比增长 12%，持续布局食品供应链》 ——2025-04-27《宝立食品（603170.SH）-定制化复合调味品龙头，持续扩品拓宽成长边界》 ——2024-07-19公司 2025 年实现营业总收入 29.34 亿元，同比增长 10.66%；实现扣非归母净利润 2.53 亿元，同比增长 17.88%。2026 年第一季度实现营业总收入 7.76亿元，同比增长 16.00%；实现扣非归母净利润 0.64 亿元，同比增长 10.63%。复调复调产品、非直销渠道恢复稳健增长。分产品看，2025 年复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比增长 6.0%/17.8%/3.8%，2026 年第一季度同比增速为 18.3%/20.9%/-23.3%。轻烹业务增速较快预计源于 C 端空刻从意面大单品向多品类拓展、线下渠道加速渗透；复调品类亦在 2026年第一季度恢复双位数增长。分渠道看，2025 年直销/非直销渠道收入分别同比增长 12.96%/1.50%，2026 年第一季度同比增长 18.0%/8.5%，非直销渠道恢复稳健增长。产品结构优化，盈利能力提升。2025 年公司毛利率为 33.3%，同比提升0.5pct，2026 年第一季度公司毛利率为 33.5%，同比提升 0.9pct，预计主要得益于高毛利的轻烹业务占比提升。2025 年销售/管理费用率分别为15.1%/2.4%，同比增速为 0.6/-0.4pct；2026 第一季度分别为 17.1%/2.0%，同比增速为 2.8/-0.1pct，预计渠道开拓及品牌投入增加所致。由此，2025/2026 年第一季度扣非归母净利率同比变化0.2/-0.4pct 至 9.0%/8.2%。B+C 双轮驱动，打造解决方案平台。公司将自身的产业定位从传统的“交易型供应商”向“战略型合作伙伴”转型升级，B 端业务依托强大的研发和柔性供应链能力，在服务好头部客户的同时，持续拓展中小餐饮连锁客户，受益于餐饮连锁化趋势；C 端业务则以空刻品牌为核心，通过线上营销建立品牌心智，并大力拓展线下及新零售渠道，向多品类的轻烹解决方案平台升级。另外，公司拟每 10 股派发现金红利 3.00 元（含税），全年现金分红合计占归母净利润比例达 67.02%。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。投资建议：由于公司轻烹业务拓展进展顺利，我们小幅上调此前盈利预测。我们预计 2026-2027 年公司实现营业总收入 33.9/37.9 亿元(前预测值为32.5/35.8 亿元)，并引入 2028 年预测 41.8 亿元，2026-2028 年同比15.4%/11.8%/10.4%；2026-2027 年公司实现归母净利润 3.1/3.6 亿元(前预测值为 3.0/3.3 亿元)，并引入 2028 年预测 4.3 亿元，2026-2028 年同比18.1%/16.3%/18.2%；实现 EPS0.78/0.90/1.07 元；当前股价对应 PE 分别为17.5/15.0/12.7 倍。维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,6512,9343,3873,7874,182(+/-%)11.9%10.7%15.4%11.8%10.4%净利润(百万元)233263310361427(+/-%)-22.5%12.6%18.1%16.3%18.2%每股收益（元）0.580.660.780.901.07EBITMargin12.8%13.1%13.5%13.9%14.8%净资产收益率（ROE）17.0%17.7%19.3%20.6%22.2%市盈率（PE）23.220.617.515.012.7EV/EBITDA15.113.211.39.78.4市净率（PB）3.943.663.373.092.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月29日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年实现营业总收入 29.34 亿元，同比增长 10.66%；实现扣非归母净利润 2.53 亿元，同比增长 17.88%。2026 年第一季度实现营业总收入 7.76 亿元，同比增长 16.00%；实现扣非归母净利润 0.64 亿元，同比增长 10.63%。图1：公司营收（百万元）及 yoy图2：公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理复调复调产品、非直销渠道恢复稳健增长。分产品看，2025 年复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比增长 6.0%/17.8%/3.8%，2026 年第一季度同比增速为 18.3%/20.9%/-23.3%。轻烹业务增速较快预计源于 C 端空刻从意面大单品向多品类拓展、线下渠道加速渗透；复调品类亦在 2026 年第一季度恢复双位数增长。分渠道看，2025 年直销/非直销渠道收入分别同比增长 12.96%/1.50%，2026年第一季度同比增长 18.0%/8.5%，非直销渠道恢复稳健增长。产品结构优化，盈利能力提升。2025 年公司毛利率为 33.3%，同比提升 0.5pct，2026 年第一季度公司毛利率为 33.5%，同比提升 0.9pct，预计主要得益于高毛利的轻烹业务占比提升。2025 年销售/管理费用率分别为 15.1%/2.4%，同比增速为0.6/-0.4pct；2026 第一季度分别为 17.1%/2.0%，同比增速为 2.8/-0.1pct，预计渠道开拓及品牌投入增加所致。由此，2025/2026 年第一季度扣非归母净利率同比变化 0.2/-0.4pct 至 9.0%/8.2%。图3：公司毛利率变化情况图4：公司归母净利率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理B+C 双轮驱动，打造解决方案平台。公司将自身的产业定位从传统的“交易