2026年一季报点评：客群优势深化，财富管理亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月29日优于大市招商银行（600036.SH）2026 年一季报点评客群优势深化，财富管理亮眼核心观点公司研究·财报点评银行·股份制银行Ⅱ证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价39.60 元总市值/流通市值998706/998706 百万元52 周最高价/最低价48.55/37.31 元近 3 个月日均成交额2917.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《招商银行（600036.SH）2025 年报点评-业绩底部明确，攻守兼备优质标的》 ——2026-03-28《招商银行（600036.SH）2025 年业绩快报点评-业绩底部明确，估值具备吸引力》 ——2026-01-24《招商银行（600036.SH）2025 年三季报点评-财富管理回暖延续，优质客群优势强化》 ——2025-10-30《招商银行（600036.SH）2025 年半年报点评-业绩改善，客户优势不断深化》 ——2025-08-30《招商银行（600036.SH）2025 年一季报点评-净利息收入实现正增长，核心竞争力深化》 ——2025-04-30净利润增速平稳。2026 年一季度实现营收 869.4 亿元，同比增长 3.8%，较2025 年全年增速提升约 3.8 个百分点；实现归母净利润 37.8 亿元，同比增长 1.2%，较 2025 年全年增速提升约 0.3 个百分点。年化 ROE13.48%，同比下降约 0.65 个百分点，依然处在同业前列。净利息收入和财富管理手续费实现较好增长，投资收益大幅下降。一季度净利息收入同比增长 5.0%，手续费及佣金净收入同比增长 4.9%，较 2025 年全年增速分别提升了约 3.0 个和 0.4 个百分点。一季度其他非息收入 106 亿元，同比下降 4%，主要是一季度投资收益仅 33 亿元，同比大幅下降约 69.2%。不过其他非息收入降幅较 2025 年降幅收窄了约 10 个百分点。一季度大财富管理业务手续费 127 亿元，同比增长 18.9%。其中，财富管理手续费 85.07 亿元，同比增长 25.42%；托管业务手续费 15.42 亿元，同比增长 19.8%；资产管理业务手续费 26.46 亿元，同比增长 1.5%，子公司资管业务总规模合计为 4.72 万亿元，较年初下降 0.21%；其中，招银理财管理的理财产品余额 2.58 万亿元，较上年末下降 2.27%；招商基金资管业务规模 1.62万亿元，较年初增长 0.62%。净息差降幅收窄，客群经营能力进一步增强。一季度净息差 1.83%，同比下降 8bps，较 2025 年四季度下降 3bps，主要是贷款重定价冲击，加上公司活期存款占比高，存款到期重定价贡献相对弱于同业，净息差表现整体符合预期。期末资产总额 13.48 万亿元，贷款总额 7.46 万亿元，存款总额 9.96 万亿元，较年初分别增长 2.17%、2.84%和 1.25%；零售信贷需求依然疲软，较年初下降 1.00%，对公贷款较年初增长 7.0%。期末，公司零售客户数 2.27 亿户，较年初增长 1.34%，其中金葵花客户数621.6 万户，较年初增长 4.8%，私人银行客户 20.7 万户，较年初增长 4.1%，客群结构进一步优化，彰显了招行优异的客户经营能力。资产质量整体稳健，信用卡不良暴露有所增加。期末不良率 0.94%，较年初持平；关注率 1.48%，较年初提升 5bps；逾期率 1.29%，较年初提升 4bps。公司拨备计提稳健，期末拨备覆盖率 388%，较年初下降约 4 个百分点。公司口径具体来看，年化不良生成率 1.08%，同比提升约 8bps，主要是信用卡贷款不良生成额同比增加 20.35 亿元至 120 亿元；信用卡关注率从年初的4.81%提升至 3 月末的 5.20%，逾期率从年初的 3.31%提升至 3 月末的 3.41%。一季度居民收入同比增速进一步回落，社零消费增速持续下降，后续需密切关注居民收入边际变化。不过由于招行对于信用卡风险管控严格且处置较早，因此预计整体风险可控且优于同业。投资建议：公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河，维持2026-2028 年净利润 1548/1624/1730 亿元的预测，增速 3.1%/4.9%/6.5%，对应 2026-2028 年 PB 值为 0.83x/0.77x/0.71x。维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)337,488337,532351,999376,899407,280(+/-%)-0.5%0.0%4.3%7.1%8.1%净利润(百万元)148,391150,181154,801162,433173,023(+/-%)1.2%1.2%3.1%4.9%6.5%摊薄每股收益(元)5.665.705.896.196.61总资产收益率1.29%1.20%1.15%1.12%1.11%净资产收益率15.1%14.0%13.6%13.1%12.8%市盈率(PE)6.996.946.736.405.99股息率5.1%5.1%5.5%5.7%6.1%市净率(PB)0.950.910.830.770.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值每股指标（元）2024A2025A2026E2027E2028E利润表（十亿元）2024A2025A2026E2027E2028EEPS5.665.705.896.196.61营业收入337338352377407BVPS41.7543.7547.6251.6555.98其中：利息净收入211216223242261DPS2.002.022.172.282.42手续费净收入72758795105其他非息收入5447424042资产负债表（十亿元）2024A2025A2026E2027E2028E营业支出158158168184201总资产12,15213,07114,09015,14716,207其中：业务及管理费108108113121130其中：贷款6,6337,0047,3897,7968,225资产减值损失4040485663非信贷资产5,5196,0666,7017,3517,982其他支出1111788总负债10,91911,79012,71013,66514,615营业利润179179184193206其中：存款9,1959,92510,71911,57