赛维时代：服饰业务扎实增长，非服业务持续调整

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 赛维时代(301381) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com [Table_OtherReport] 赛维时代：服饰品类持续增长，非服业务拖累有望收窄 赛维时代：服饰品牌动销靓丽，存货因素影响短期盈利 Q3 业绩增长稳健，经营韧性凸显 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 赛维时代：服饰业务扎实增长，非服业务持续调整 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 28 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025年年报及 2026年一季报。2025年公司实现收入 118.17亿元（同比+15.0%），归母净利润 2.83 亿元（同比+32.2%），扣非归母净利润 2.64 亿元（同比+45.8%）；2026Q1 公司实现收入 27.20 亿元（同比+10.7%），归母净利润 0.43 亿元（同比-9.5%），扣非归母净利润 0.45 亿元（同比+10.1%）。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.50 元（含税）。 2026Q1 服饰业务支撑营收增长，非服业务调整或接近尾声。我们预计2026Q1 公司服饰业务增长，带动营收表现；利润端，公司实现毛利率 43.1%（同比-0.8pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为36.0%/2.9%/1.1%，分别同比-2.2pct/-0.3pct/+1.5pct，财务费用增加主要系汇率波动导致的汇兑损失增加所致，此外股权投资公允价值变动损失对利润造成约 866.8 万元拖累，结合扣非归母净利润来看，我们认为公司利润实现健康增长。展望后续，服饰业务有望贯彻品牌出海战略持续成长，而非服饰配饰业务库存风险大幅降低且人员持续调整，预计调整或接近尾声。 服饰业务增长良好，品牌矩阵深筑壁垒。分产品看，2025 年公司服饰配饰商品销售/非服饰配饰商品销售/物流服务分别实现营收 90.9/19.8/6.8 亿元，分别同比+22.1%/-14.8%/+50.4%。2025 年公司前五大品牌 Ekouaer /Coofandy/Avidlove/Zeagoo/Arshiner 分别实现营收 23.9/23.4/9.8/5.7/4.7亿元，分别同比+15.0%/+6.9%/+11.5%/+1.7%/+39.9%，前五大品牌合计占总营收约 57%。2025 年公司共有 12 个品牌年度销售额超过 1 亿元，品牌建设成效显著，通过赛事赞助、名人联名、IP 合作、时尚走秀等多元路径，不断提升旗下品牌在国际市场的知名度与竞争力。分地区看，2025 年公司在中国境内/北美/欧洲地区营收占比分别为 1.2%/90.9%/7.3%，北美仍是公司最核心市场。 2025 年期间费用率下降明显，带动净利率提升。2025 年公司销售毛利率为42.7%（同比-1.1pct），归母净利率为 2.4%（同比+0.3pct）。期间费用方面，2025 年公司销售/管理+研发/财务费用率分别为 35.4%/1.9%/0.02%，分别同比-2.3pct/-0.2pct/+0.3pct，财务费用增长主要系汇率波动导致的汇兑收益减少所致。营运能力方面，公司 2025 年存货周转天数为 81.9 天，较 2024年增加约 0.7 天；现金流方面，公司 2025 年实现经营活动所得现金净额12.50 亿元。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 4.2/5.5/6.8 亿元，PE 分别为 20.8X/15.8X/12.8X。 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 10,275 11,817 13,499 15,376 17,414 增长率 YoY % 56.5% 15.0% 14.2% 13.9% 13.3% 归属母公司净利润(百万元) 214 283 420 553 682 增长率 YoY% -36.2% 32.2% 48.4% 31.6% 23.4% 毛利率% 43.8% 42.7% 42.1% 42.0% 42.0% 净资产收益率ROE% 8.7% 10.3% 14.7% 18.3% 21.2% EPS(摊薄)(元) 0.53 0.70 1.04 1.37 1.69 市盈率 P/E(倍) 40.80 30.87 20.79 15.80 12.80 市净率 P/B(倍) 3.55 3.19 3.06 2.90 2.72 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,438 3,666 4,009 4,391 4,831 营业总收入 10,275 11,817 13,499 15,376 17,414 货币资金 924 1,120 836 955 1,091 营业成本 5,777 6,772 7,813 8,914 10,105 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 11 11 13 15 17 应收账款 299 331 355 397 449 销售费用 3,882 4,188 4,644 5,259 5,886 预付账款 46 35 35 40 45 管理费用 219 224 243 277 313 存货 1,805 1,277 1,636 1,841 2,076 研发费用 119 107 121 138 157 其他 364 903 1,147 1,158 1,170 财务费用 -28 2 13 21 29 非流动资产 1,304 1,158 944 836 727 减值损失合计 -91 -167 -120 -50 -35 长期股权投资 0 0 0 0 0