业绩短期承压，基因治疗平台前景可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 康弘药业(002773) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com [Table_OtherReport] 深耕眼科黄金赛道，基因治疗创新管线打开新空间 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 业绩短期承压，基因治疗平台前景可期 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 28 日 [Table_Summary] 事件：2026 年 4 月 23 日，公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025年全年营收 45.85 亿元（yoy+2.98%），归母净利润 11.63 亿元（yoy-2.37%），2026Q1 营 收 10.46 亿 元 （ yoy-12.70% ）， 归 母 净 利 润 3.07 亿 元（yoy-23.13%）。 点评： ➢ 2025 年业绩基本符合预期，2026Q1 业绩受康柏西普降价及税率调整双重影响，短期承压 分业务板块看： 生物药（康柏西普）：2025 年收入约 24.95 亿元，同比增长 6.51%，表现稳健，2026Q1 收入同比下降 18.87%，主要受两方面影响，其一，价格端受 2025 年底国家医保谈判影响，康柏西普医保支付单价自 2026年起有所下降；其二，成本端自 2026 年 1 月 1 日起，非抗癌生物制品增值税率从简易征收的 3%调整为一般征收的 13%，两大因素叠加对康柏西普收入及利润空间造成冲击。 化学药：2025 年收入约 5.84 亿元，同比下降 13.24%，主要受集采续约和价格持续下行影响，2026 Q1 收入 1.62 亿元，同比个位数下降。化学药板块多个品种已于 2025 年底统一完成集采续约，2026 年利非司特滴眼液等新品种预计贡献增量。 中成药：2025 年收入约 14.96 亿元，同比增长 5.80%，主要由舒肝解郁胶囊、松龄血脉康胶囊等核心品种贡献，2026Q1 中成药收入 3.60亿元，同比下降 6.21%。 ➢ 基因治疗管线布局深远，创新平台雏形初显 公司 AAV 基因治疗平台共 3 款产品进入临床阶段：1）KH631 用于治疗 nAMD 适应症处于中国临床 II 期、美国临床 I 期阶段，根据 2025 年5 月 ARVO 年会披露的数据，KH631 低剂量首例患者在注射 KH631 后2 年内无需补救治疗，我们预计 2026 年下半年启动国内 III 期临床。2）KH658 为第二代基因疗法，进度与 KH631 相同，新增获批 DME 适应症。3）KHN921 用于治疗 MYBPC3 基因突变相关肥厚型心肌病，已获美国 FDA48 临床试验批准。公司基因治疗平台成功从眼科拓展至心血管领域，管线数量及进展在国内均处于第一梯队，平台型创新资产具备想象空间。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 48.97 亿元、51.29 亿元、53.75 亿元，同比增速分别约为 6.8%、4.7%、4.8%，归母净利润分别为 12.66 亿元、13.85 亿元、15.52 亿元，同比增速分别约为 8.9%、9.4%、12.0%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：市场竞争加剧超预期的风险；药品纳入医保谈判后价格降幅超预期的风险；研发进展不及预期的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 4,453 4,585 4,897 5,129 5,375 增长率 YoY % 12.5% 3.0% 6.8% 4.7% 4.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,191 1,163 1,266 1,385 1,552 增长率 YoY% 14.0% -2.4% 8.9% 9.4% 12.0% 毛利率% 89.5% 89.8% 89.4% 89.6% 89.6% 净资产收益率ROE% 13.8% 12.5% 12.8% 13.2% 13.9% EPS(摊薄)(元) 1.29 1.26 1.37 1.50 1.68 市盈率 P/E(倍) 19.57 20.04 18.41 16.82 15.02 市净率 P/B(倍) 2.69 2.51 2.36 2.22 2.09 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 27 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,289 7,084 7,903 8,686 9,590 营业总收入 4,453 4,585 4,897 5,129 5,375 货币资金 5,690 6,435 7,210 7,968 8,838 营业成本 466 465 518 533 557 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 59 59 64 67 70 应收账款 177 189 204 214 224 销售费用 1,646 1,721 1,812 1,795 1,774 预付账款 11 13 13 13 14 管理费用 471 553 637 615 591 存货 387 407 431 444 465 研发费用 580 533 588 718 806 其他 23 40 45 47 49 财务费用 -62 -53 -129 -144 -159 非流动资产 3,053 2,835 2,687 2,528 2,333 减值损失合计 -2 -8 -2 -2 -2 长期股权投资 16 16 15 15 15 投资净收益 47 36 49 51 54 固定资产（合计） 2,230 2,148 2,027 1,876 1,689 其他 43 43 49 51 54 无形资产 287 353 363 371 376 营业利润 1,381 1,377 1,504 1,645 1,841 其他 519 318 281 267 253 营业外收支 -29 -21 -15 -15 -15 资产总计 9,342 9,920 10,589 11,215 11,922 利润总额 1,353 1,356 1,489 1,630 1,826 流动负债 655 602 705 713 730