表观逐步走稳，自由爱贡献可观增量

敬请参阅最后一页特别声明 1 表观逐步走稳，自由爱贡献可观增量 业绩简评 2026 年 4 月 28 日，公司披露 2025 年年报及 2026 年一季报，具体而言：1）25 年实现营收 11.1 亿元，同比-22.2%；归母净利-0.3亿元、录得亏损。2）26Q1 实现营收 3.2 亿元，同比-7.8%；归母净利 0.3 亿元，同比+4.6%。3）25Q4+26Q1 合计营收 6.7 亿元，同比+15.5%；归母净利 0.1 亿元、同期小幅亏损。 经营分析 营收分产品拆分：25 年内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收1.7/6.6/0.6/2.1 亿元，同比分别-29%/-21%/-25%/-20%，其中销量分别-31%/-8%/-16%/-7%，吨价分别+3%/-14%/-10%/-14%；内参/酒鬼/其他系列毛利率分别为 87.0%/67.4%/48.1%，同比分别-0.7pct/-7.2pct/-8.2pct。此外，根据披露 25 年公司与胖东来合作部分营收约 2.0 亿元，对应 25H2 上市新品自由爱酒鬼酒；26Q1传统标品仍有所下滑、预计已处于去库尾声。 分区域拆分：1）25 年公司主销区华中实现营收 7.0 亿元，同比-10%，占营收比重约 63%；省外华北、华东区域分别实现营收 2.0/1.3亿元，同比-26%/-43%。2）25 年年末华中/华北/华东/华南/其他区域经销商数量分别为 362/166/299/50/232 家，期内分别-119/-65/-69/-20/+46 家。 报表结构层面：1）25 年归母净利率同比-3.9pct 至-3.1%，其中毛利率同比-6.5pct、销售费用率-10.5pct、管理费用率+2.3pct、财务费用率+6.1%；26Q1 归母净利率同比+1.2pct 至 10.5%，其中毛利率同比-3.4pct、销售费用率-3.7pct、营业税金及附加占比-1.7pct。2）26Q1 销售收现 3.2 亿元，同比+36%；26Q1 末合同负债余额 1.4 亿元，26Q1 营业收入+△合同负债同比+2%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年收入分别为 13.2/14.8/17.7 亿元，同比分别+19.3%/+12.0%/+19.4%；归母净利为 1.3/1.6/2.3 亿元；EPS 为0.41/0.50/0.71 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 100/83/58倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济恢复不及预期，营销转型成效不及预期，行业政策风险，食品安全风险。 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003） yetao ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：41.18 元 相关报告： 1.《酒鬼酒公司点评：经营仍处底部，营销提升助力改善》，2025.10.31 2.《酒鬼酒公司点评：表观延续出清，经营态势逐步筑底》，2025.8.23 3.《酒鬼酒公司点评：业绩仍承压，静待内外理顺》，2025.4.29 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,423 1,108 1,322 1,480 1,767 营业收入增长率 -49.7% -22.2% 19.3% 12.0% 19.4% 归母净利润(百万元) 12 -34 134 162 230 归母净利润增长率 -97.7% -371.8% N/A 21.1% 41.8% 摊薄每股收益(元) 0.04 -0.10 0.41 0.50 0.71 每股经营性现金流净额 -1.11 -0.53 0.03 1.57 0.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.31% -0.91% 3.55% 4.22% 5.79% P/E 1,446.58 -522.35 99.93 82.51 58.20 P/B 4.56 4.74 3.54 3.49 3.37 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,00039.0045.0051.0057.0063.0069.0075.0081.00250428250728251028260128260428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额酒鬼酒沪深300 酒鬼酒（000799.SZ ） 2026 年 04 月 28 日 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,830 1,423 1,108 1,322 1,480 1,767 货币资金 2,361 1,251 657 398 637 637 增长率 -49.7% -22.2% 19.3% 12.0% 19.4% 应收款项 291 157 175 219 245 292 主营业务成本 -613 -408 -389 -487 -536 -627 存货 1,557 1,751 1,899 2,400 2,201 2,405 %销售收入 21.7% 28.6% 35.1% 36.8% 36.2% 35.5% 其他流动资产 51 34 44 37 38 40 毛利 2,217 1,016 719 835 944 1,140 流动资产 4,260 3,192 2,776 3,054 3,121 3,375 %销售收入 78.3% 71.4% 64.9% 63.2% 63.8% 64.5% %总资产 75.1% 62.8% 56.5% 57.9% 57.4% 58.3% 营业税金及附加 -509 -292 -228 -225 -244 -283 长期投资 80 78 76 76 76 76 %销售收入 18.0% 20.5% 20.6% 17.0% 16.5% 16.0% 固定资产 1,100 1,497 1,723 1,778 1,832 1,884 销售费用 -912 -611 -360 -300 -340 -390 %总资产 19.4% 29.5% 35.0% 33.7% 33.7% 32.6% %销售收入 32.2% 42.9% 32.5% 22.7% 23.0% 22.1% 无形资产 209 209 224 238 253 266 管理费用 -166 -166 -155 -150 -160 -180 非流动资产 1,410 1,887 2,140 2,221 2,314 2,411 %销售收入 5.9% 11.7% 14.0% 11.3% 10.8% 10.2% %总资产 24.9% 37.2% 43.5% 42.1% 42.6% 41.7%