业绩符合预期，锚定份额优先

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩符合预期，锚定份额优先 业绩简评 2026 年 4 月 28 日，公司披露 2025 年年报及 2026 年一季报，具体而言：1）25 年实现营收 101.8 亿元，同比-11.8%；归母净利 26.0亿元，同比-23.7%。2）26Q1 实现营收 43.2 亿元，同比-15.2%；归母净利 13.8 亿元，同比-15.8%。3）25Q4+26Q1 合计营收 56.2亿元，同比-16.1%；归母净利 14.4 亿元，同比-26.9%。业绩符合预期。 经营分析 营收拆分： 1）分产品：25 年特 A+类/特 A 类分别实现营收 62.3/32.7 亿元，同比分别-16.9%/-2.3%，其中，销量分别-17.6%/-6.7%，吨价同比+0.9%/+4.7%，毛利率+0.4pct/+0.6pct 至 83.1%/66.0%。26Q1 特A+类/特 A 类实现营收 24.5/16.2 亿元，同比-22.8%/-1.6%。 2）分区域：25 年省内/省外分别实现营收 90.8/9.3 亿元，同比分别 -13.9%/+0.3% ； 26Q1 营 收 38.3/4.4 亿 元 ， 同 比 分 别 -17.6%/+0.8%。省内分区域来看，25 年淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海大区分别实现营收 18.9/22.1/10.7/11.4/19.1/8.7 亿元，同比-15.4%/-16.0%/-15.7%/-20.3%/-1.0%/-18.3%；26Q1 分别实现营收 8.2/10.1/5.5/3.7/6.7/4.2 亿元，同比-11.3%/-24.0%/-4.8%/-28.8%/-6.1%/-29.3%。整体苏中区域延续较强的韧性与渗透态势，高占有的南京及相对薄弱的苏南区域受影响程度更强。 从报表结构来看：1）25 年归母净利率同比-4.0pct 至 25.6%，其中毛利率同比-0.5pct、销售费用率+4.6pct；26Q1 归母净利率同比-0.2pct 至 32.0%，其中毛利率同比+0.8pct、销售费用率+1.5pct，毛销差跌幅环比收窄。2）26Q1 销售收现 47.9 亿元，同比+2%；26Q1 末合同负债余额 15.6 亿元，26Q1 营业收入+△合同负债同比+3%。整体回款表现优于营收端。 26 年公司目标“争取实现市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均”，路径上延续省内精耕提质、省外重点突破的思路。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年收入分别为 100.4/107.4/119.4 亿元，同比分别-1.4%/+7.0%/+11.2%；归母净利为 24.8/27.5/32.1 亿元；EPS 为 1.99/2.20/2.58 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为13.1/11.8/10.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示 区域竞争加剧风险，省外开拓不及预期，行业政策风险，食品安全风险。 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003） yetao ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：25.96 元 相关报告： 1.《今世缘公司点评：持续释压去库，省内势能仍在积蓄》，2025.10.31 2.《今世缘公司点评：业绩持续出清，保持战略定力稳秩序》，2025.8.25 3.《今世缘公司点评：业绩符合预期，持续看好省内势能上行》，2025.4.30 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,546 10,182 10,042 10,741 11,944 营业收入增长率 14.3% -11.8% -1.4% 7.0% 11.2% 归母净利润(百万元) 3,412 2,604 2,480 2,746 3,212 归母净利润增长率 8.8% -23.7% -4.7% 10.7% 17.0% 摊薄每股收益(元) 2.72 2.09 1.99 2.20 2.58 每股经营性现金流净额 2.29 1.21 1.71 1.86 2.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.1% 15.7% 14.1% 14.6% 15.7% P/E 16.6 16.7 13.1 11.8 10.1 P/B 3.7 2.6 1.8 1.7 1.6 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40025.0031.0037.0043.0049.0055.0061.00250429250729251029260129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额今世缘沪深300 今世缘（603369.SH） 2026 年 04 月 29 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 10,100 11,546 10,182 10,042 10,741 11,944 货币资金 6,457 6,158 5,365 5,512 4,661 5,422 增长率 14.3% -11.8% -1.4% 7.0% 11.2% 应收款项 107 69 136 96 103 114 主营业务成本 -2,187 -2,916 -2,622 -2,640 -2,769 -2,961 存货 4,996 5,569 6,983 7,957 9,104 10,545 %销售收入 21.7% 25.3% 25.7% 26.3% 25.8% 24.8% 其他流动资产 1,358 2,135 1,298 1,293 1,294 1,296 毛利 7,913 8,630 7,560 7,402 7,972 8,983 流动资产 12,918 13,930 13,782 14,858 15,162 17,377 %销售收入 78.3% 74.7% 74.3% 73.7% 74.2% 75.2% %总资产 59.7% 57.5% 53.2% 54.3% 54.0% 56.7% 营业税金及附加 -1,497 -1,685 -1,591 -1,557 -1,654 -1,827 长期投资 2,592 2,436 2,650 2,650 2,650 2,650 %销售收入 14.8% 14.6% 15.6% 15.5% 15.4% 15.3% 固定资产 4,964 6,612 8,144 8,437 8,712 8,969 销售费用 -2,097 -2,140 -2,353 -2,200 -2,300 -2,500 %总资产 23.0% 27.3% 31.4% 30.8% 31.1%