稀缺产能释放，全年开局表现亮眼

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 28 日，公司发布 2026 年一季报，一季度实现营收84.4 亿元，环比+17.6%，同比+6.6%；归母净利润 22.2 亿元，环比+50.2%，同比+109.7%。公司 Q1 利润实现大幅增长，全年开局表现亮眼。 经营分析 低碳改造产能贡献增量，量价本协同推动盈利高增。26Q1 公司 140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，电解铝产销量同比增长约 10%。26Q1 长江有色铝均价 24025 元/吨，同比+17.6%，环比+11.6%，公司电解铝产品销售价格同比上涨约 17%。成本端，26Q1 全国氧化铝均价 2684 元/吨，同比-30.5%，环比-6.0%；26Q1营业成本 54.4 亿元，同比-14.0%，公司生产成本有效控制。量价本协同发力，推动公司业绩实现全年良好开局。 盈利能力和现金流同步提升，降负债成效持续兑现。26Q1 公司实现毛利 30.1 亿元，同比+87.9%，毛利率 35.6%，同比+15.4pct；归母净利率 26.3%，同比+12.9pct；加权 ROE 为 7.27%，同比+3.4pct。利润高增带动公司经营活动现金流净额提升至 23.4 亿元，同比+192.3%。26Q1 公司资产负债率 39.9%，较 2025 年末下降 5.5pct；短期借款 27.6 亿元、长期借款 44.9 亿元，合计 72.5亿元，较 2025 年末下降 16.0 亿元。分红方面，公司 2025 年累计分红金额 25.2 亿元，对应分红比例约 52.4%，高盈利能力下 2026年有望延续高分红率。 扩产与资源保障并进，海外一体化布局持续提速。公司 140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目已实现部分电解槽通电启槽，剩余部分计划于 2026 年上半年投产。资源端看，几内亚项目已累计采矿超过 100 万吨，产能及运力仍在爬坡；广西铝土矿项目即将进入实质性开采阶段；印尼铝土矿项目处于前期勘探并逐步开展采矿作业阶段；印尼 200 万吨氧化铝项目已完成环评审批，未来有望进一步提升公司上游资源保障与海外一体化布局能力。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司具备行业稀缺的扩产能力，且扩产产能具备成本优势，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 387/391/397 亿元，归母净利润分别为 88.82/96.85/102.27 亿元，对应 EPS 分别为1.92/2.09/2.21 元。当前股价对应 PE 分别为 9/8/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示 铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 28,089 29,502 38,676 39,129 39,714 营业收入增长率 -3.06% 5.03% 31.10% 1.17% 1.49% 归母净利润(百万元) 4,455 4,818 8,882 9,685 10,227 归母净利润增长率 102.03% 8.13% 84.35% 9.04% 5.60% 摊薄每股收益(元) 0.958 1.041 1.919 2.092 2.209 每股经营性现金流净额 1.12 1.74 2.32 2.55 2.65 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.61% 16.29% 25.93% 24.93% 23.37% P/E 8.22 15.54 8.75 8.02 7.60 P/B 1.36 2.53 2.27 2.00 1.78 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.00250428250728251028260128260428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额天山铝业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 28,975 28,089 29,502 38,676 39,129 39,714 货币资金 7,812 9,108 6,540 6,064 6,630 10,519 增长率 -3.1% 5.0% 31.1% 1.2% 1.5% 应收款项 1,659 1,091 2,548 2,267 2,294 2,328 主营业务成本 -24,889 -21,554 -22,303 -26,629 -26,223 -26,223 存货 9,543 8,824 7,187 9,558 9,413 9,413 %销售收入 85.9% 76.7% 75.6% 68.9% 67.0% 66.0% 其他流动资产 2,498 1,909 1,590 1,928 1,903 1,903 毛利 4,085 6,536 7,199 12,047 12,906 13,491 流动资产 21,512 20,931 17,865 19,817 20,240 24,163 %销售收入 14.1% 23.3% 24.4% 31.1% 33.0% 34.0% %总资产 37.7% 36.9% 33.0% 35.5% 35.9% 40.0% 营业税金及附加 -468 -474 -552 -723 -732 -743 长期投资 90 52 16 16 16 16 %销售收入 1.6% 1.7% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 固定资产 30,811 30,213 30,551 30,271 30,400 30,470 销售费用 -18 -19 -22 -29 -29 -30 %总资产 54.0% 53.2% 56.4% 54.2% 53.9% 50.4% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 1,480 3,836 3,845 3,855 3,866 3,877 管理费用 -344 -384 -445 -584 -591 -599 非流动资产 35,585 35,849 36,285 36,017 36,159 36,240 %销售收入 1.2% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% %总资产 62.3% 63.1% 67.0% 64.5% 64.1% 60.0% 研发费用 -217 -217 -255 -334 -338 -343 资产总计 57,097 56,780 54,150 55,834 56,399 60,403 %销售收入 0.7% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 短期借款 13,694 7,573 6,864 4,097 2,097 2,097 息税前利润（