钨丝加速渗透，废钨回收利润高增

敬请参阅最后一页特别声明 1 2026 年 4 月 28 日公司披露 2025 年报及 2026 年一季报，2025年实现营收 21.6 亿元，同降 5%；实现归母净利润 2.44 亿元，同增 68%。Q1 实现营收 5.91 亿元，同增 40%、环降 8%；实现归母净利润 1.94 亿元，同增 634%、环增 124%，业绩超预期。 行业竞争激烈经营承压，盈利维持行业领先。2025 年公司金刚石线产品销量 10118 万公里，同降 17%，预计主要因耗量较低的钨丝金刚线产品加速渗透导致行业总体需求下降，公司金刚石线产品出货量在行业仍保持领先。2025 年公司金刚线业务实现收入17.7 亿元、同降 18.2%，毛利率 9.37%、同降 7.97 PCT，主要因光伏行业竞争加剧背景下客户开工率普遍偏低，金刚石线产品价格持续承压，同时关键原材料钨粉价格成倍数上涨。公司凭借一体化布局、产品及成本优势，盈利能力维持行业领先水平。 钨丝金刚线成为主流产品，钨价高增背景下废钨回收贡献利润增长点。报告期内下游市场对钨丝金刚线的认可度持续提升，叠加公司高强度钨丝母线技术日趋成熟，钨丝金刚线在公司金刚线总产销量中的占比快速提升，2025 年钨丝金刚线销售量占比从 1月的 39%上升至 12 月的 96%，成为主流产品。报告期内重要原材料钨粉价格持续暴涨，公司创新性地推出废钨丝金刚石线回收处理业务，既为客户提供了“以废换价”的降本方案，也开辟了新的利润增长点，有效对冲上游钨材料的涨价，报告期内公司废钨综合回收利用营业收入 3.54 亿元，占公司总体营业收入的 16.40%，显著贡献利润。 Q1 盈利能力显著提升，财务稳健保障公司穿越周期。26Q1 公司销售毛利率提升至 39.07%，同环比均有显著增长，我们预计钨价上涨对公司废钨回收业务有一定拉动。公司在手资金充足，26Q1末货币资金及交易性金融资产余额近 20 亿元，资产负债率仅8.06%，财务稳健保障公司穿越行业周期。 根据我们对金刚线价格的最新判断，调整公司 2026-2027 年净利润预测至 3.9、4.4 亿元，新增 2028 年净利润预测 5.1 亿元，当前股价对应 PE 分别为 31/27/24 倍，公司财务稳健、金刚线头部优势明显，钨丝渗透率提升有望改善盈利，维持“买入”评级。 原材料价格大幅波动，需求不及预期，行业竞争加剧。 02004006008001,0001,20012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.0019.0020.0021.00250429250729251029260129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额美畅股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 4,512 2,271 2,160 2,260 2,394 2,575 货币资金 480 549 256 258 389 703 增长率 -49.7% -4.9% 4.6% 5.9% 7.6% 应收款项 2,592 1,038 1,553 1,482 1,600 1,651 主营业务成本 -2,142 -1,866 -1,654 -1,681 -1,785 -1,888 存货 1,105 839 722 903 959 1,014 %销售收入 47.5% 82.1% 76.6% 74.4% 74.6% 73.3% 其他流动资产 1,770 3,116 2,365 2,460 2,466 2,473 毛利 2,370 405 506 579 609 687 流动资产 5,947 5,541 4,896 5,102 5,414 5,840 %销售收入 52.5% 17.9% 23.4% 25.6% 25.4% 26.7% %总资产 77.9% 78.4% 68.9% 70.0% 70.9% 72.5% 营业税金及附加 -37 -16 -15 -16 -17 -18 长期投资 30 35 995 995 995 995 %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,273 1,145 946 918 959 961 销售费用 -168 -37 -30 -27 -28 -28 %总资产 16.7% 16.2% 13.3% 12.6% 12.6% 11.9% %销售收入 3.7% 1.6% 1.4% 1.2% 1.2% 1.1% 无形资产 229 200 157 152 146 141 管理费用 -71 -85 -56 -59 -60 -62 非流动资产 1,685 1,522 2,208 2,182 2,220 2,217 %销售收入 1.6% 3.8% 2.6% 2.6% 2.5% 2.4% %总资产 22.1% 21.6% 31.1% 30.0% 29.1% 27.5% 研发费用 -119 -60 -30 -29 -29 -31 资产总计 7,633 7,064 7,103 7,284 7,634 8,056 %销售收入 2.6% 2.6% 1.4% 1.3% 1.2% 1.2% 短期借款 16 31 24 20 20 20 息税前利润（EBIT） 1,975 207 375 448 476 548 应付款项 447 130 218 152 170 180 %销售收入 43.8% 9.1% 17.4% 19.8% 19.9% 21.3% 其他流动负债 454 228 255 184 162 169 财务费用 9 13 -1 -2 -1 0 流动负债 916 389 497 356 352 369 %销售收入 -0.2% -0.6% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -196 -125 -157 -31 -1 -1 其他长期负债 265 230 192 200 201 201 公允价值变动收益 27 30 29 5 5 5 负债 1,181 620 689 557 553 570 投资收益 20 28 46 45 45 50 普通股股东权益 6,439 6,444 6,415 6,728 7,081 7,486 %税前利润 1.1% 15.8% 16.2% 9.8% 8.7% 8.4% 其中：股本 480 480 672 672 672 672 营业利润 1,887 179 305 481 539 617 未分配利润 3,970 3,901 3,692 4,005 4,358 4,764 营业利润率 41.8% 7.9% 14.1% 21.3% 22.5% 24.0% 少数股东权益 13 0 0 0 0 0 营业外收支 -11 -4 -23 -20 -20 -20 负债股东权益