海外拓展稳中有进，业绩逐步修复

敬请参阅最后一页特别声明 1 2026 年 4 月 27 日，公司发布 2025 年度报告及 2026 年一季度报告：2025 年公司实现收入 46.59 亿元，同比+5%；归母净利润 0.93亿元，同比-72%；扣非归母净利润 0.59 亿元，同比-80%； 2025Q4 公司实现收入 12.06 亿元，同比-4%；归母净利润-1.18 亿元；扣非归母净利润-1.21 亿元。 2026Q1 公司实现收入 12.39 亿元，同比+19%；归母净利润 9769 万元，同比+35%；扣非归母净利润 9088 万元，同比+36%。 国际业务稳步增长，境外收入占比持续提升。分区域来看，2025 年公司境内业务收入 26.07 亿元，同比+1.14%；境外业务收入 20.52亿元，同比+10.02%，境外业务收入比重达到 41.98%。分产品来看，2025 年公司血糖检测系统实现收入 34.70 亿元，同比+4.49%；糖尿病营养、护理等辅助产品收入 2.97 亿元，同比+13.36%；血脂检测系统收入 1.97 亿元，同比-19.10%；iPOCT 监测系统收入 1.68亿元，同比-9.52%；糖化血红蛋白检测系统收入 2.11 亿元，同比+16.16%；血压计产品收入 1.68 亿元，同比+36.42%；经营品收入1.04 亿元，同比+16.41%。 商誉等因素影响短期业绩。2025 年归母净利润下降的主要原因包括：1）对 PTS 收购形成的商誉计提减值损失 1.45 亿元；2）子公司 Trividia 与罗氏达成和解，根据协议向罗氏净额支付交叉专利许可费用 1900 万美元，对归母净利润影响为 7463 万元；3）子公司 Trividia 旗下 TRUE METRIX 系列血糖仪因使用说明书问题，预提成本 968.11 万美元，对归母净利润影响为 3743 万元。 全年设立稳健增长目标，业绩有望逐步修复。展望 2026 年，公司设立了全年实现营业收入 50.36 亿元的经营目标，且力争整体销售收入和经营利润稳步持续增长。继续聚焦专业化、数智化、全球化三大方向，做好 CGM 质量与产能双提升、BGM 持续迭代降本、iCARE 价值创造等工作，未来公司业绩增长在海外市场及新产品带动下有望逐步修复。 预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 4.05、4.99、6.09 亿元，同比+338%、+23%、+22%，现价对应 PE 为 22、18、15 倍，维持“买入”评级。 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。 010020030040050060070080090015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额三诺生物沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 4,059 4,443 4,659 5,106 5,658 6,273 货币资金 786 845 779 905 987 1,083 增长率 9.5% 4.9% 9.6% 10.8% 10.9% 应收款项 516 662 555 637 705 782 主营业务成本 -1,865 -2,005 -2,388 -2,418 -2,656 -2,919 存货 632 663 760 779 856 940 %销售收入 45.9% 45.1% 51.3% 47.4% 46.9% 46.5% 其他流动资产 172 212 370 337 344 352 毛利 2,194 2,438 2,271 2,688 3,002 3,354 流动资产 2,106 2,382 2,465 2,658 2,892 3,158 %销售收入 54.1% 54.9% 48.7% 52.7% 53.1% 53.5% %总资产 35.5% 39.1% 41.3% 40.4% 41.4% 43.0% 营业税金及附加 -41 -44 -46 -51 -57 -63 长期投资 376 314 265 265 265 265 %销售收入 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,800 1,833 1,840 1,993 2,078 2,094 销售费用 -1,001 -1,192 -1,258 -1,353 -1,471 -1,631 %总资产 30.4% 30.1% 30.9% 30.3% 29.7% 28.5% %销售收入 24.7% 26.8% 27.0% 26.5% 26.0% 26.0% 无形资产 1,432 1,411 1,229 1,323 1,408 1,486 管理费用 -418 -406 -457 -460 -481 -502 非流动资产 3,821 3,716 3,497 3,916 4,095 4,194 %销售收入 10.3% 9.1% 9.8% 9.0% 8.5% 8.0% %总资产 64.5% 60.9% 58.7% 59.6% 58.6% 57.0% 研发费用 -356 -375 -275 -357 -396 -439 资产总计 5,927 6,098 5,962 6,573 6,987 7,352 %销售收入 8.8% 8.4% 5.9% 7.0% 7.0% 7.0% 短期借款 185 364 625 1,339 1,346 1,194 息税前利润（EBIT） 377 422 235 467 597 720 应付款项 416 486 501 570 625 687 %销售收入 9.3% 9.5% 5.0% 9.2% 10.6% 11.5% 其他流动负债 698 844 1,030 577 611 679 财务费用 -49 -20 -35 -41 -77 -70 流动负债 1,299 1,694 2,156 2,486 2,582 2,560 %销售收入 1.2% 0.5% 0.8% 0.8% 1.4% 1.1% 长期贷款 438 0 202 202 202 202 资产减值损失 -130 -103 -195 -16 -2 -2 其他长期负债 719 634 160 191 200 211 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 2,456 2,328 2,518 2,879 2,984 2,973 投资收益 1 -2 1 1 1 1 普通股股东权益 3,079 3,358 3,113 3,356 3,655 4,021 %税前利润 0.3% n.a 1.9% 0.2% 0.2% 0.1% 其中：股本 564 564 560 560 560 560 营业利润 2