高效BC持续放量，收购精控推进光储协同

敬请参阅最后一页特别声明 1 2026 年 4 月 28 日公司披露 2025 年报及 2026 年一季报，2025年实现营收 703 亿元，同降 15%；实现归母净利润-64.2 亿元，同比收窄 25%。Q1 实现营收 112 亿元，同降 18%、环降 42%；实现归母净利润-19.2 亿元，同比加深 34%、环比收窄 36%。 期间费用下降、减值减少带动 25 年亏损收窄、经营现金流转正，汇兑损失影响 26Q1 利润。2025 年公司实现硅片出货 111.56GW（外售 48.57GW）、同增 9%，组件外售量 82.19GW、同增 12%，电池外售量 4.31GW。受光伏产业链价格低迷、开工率不足及 Q4 硅料、银浆等原材料成本上升等影响，公司经营持续承压，但公司凭借运营提效带动销售/管理费用分别同比大幅下降 30%/24%，同时资产减值大幅减少，2025 年亏损较同比显著收窄，经营活动净现金流同比大幅转正。26Q1 产业链价格仍处于低位，汇率变动导致公司汇兑损失同比增加 7 亿元，公司经营仍处于承压状态。 领先 BC 技术加速渗透，推进金属化降本。公司 HPBC 2.0 产品产能加速释放，电池量产良率达到 98.5%，主流版型 HPBC 2.0组件规模量产平均功率 650W-660W、最高功率达 670W，量产最高转换效率达 24.8%。公司 BC 组件全球市场渗透率快速提升，2025年销量 22.87GW，出货占比达 28%，预计 2026 年出货占比提升至65%以上。截至报告期末公司 HPBC 2.0 自有电池产能 46GW，与英发德睿、平煤隆基协作产能规模 11GW。此外，公司已成功开发纳米合金矩阵式接触（ACM）技术平台，实现了 BC 新型金属化材料及全链条技术的产业化突破，目前正在推进规模化产能建设，预计2026 年 6 月将建成 20GW 产线，进一步提升 BC 产品成本竞争力。 控股苏州精控，光储协同布局推进。报告期内公司加速储能系统业务拓展，通过股权收购、增资及受托表决权相结合的方式，推动精控能源的收购，截至 2026 年 1 月已完成对精控能源的控股，2026 年储能系统出货目标 6GWh，推动光储协同发展。 考虑行业经营情况，调整公司 2026-2027 年净利润预测至8.2、36.5 亿元，新增 2028 年净利润预测 64.7 亿元。公司 BC 高效产品加速放量，收购精控能源布局储能业务，有望凭借“光储氢”多维布局全面提升竞争力，维持“买入”评级。 国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014.0016.0018.0020.0022.0024.00250429250729251029260129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额隆基绿能沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 129,498 82,582 70,347 72,250 86,845 103,943 货币资金 57,001 53,157 55,473 52,778 49,329 55,561 增长率 -36.2% -14.8% 2.7% 20.2% 19.7% 应收款项 12,253 16,237 14,064 14,549 17,488 20,931 主营业务成本 -105,852 -76,440 -69,777 -65,116 -76,269 -87,521 存货 21,540 13,382 14,542 13,359 16,048 18,415 %销售收入 81.7% 92.6% 99.2% 90.1% 87.8% 84.2% 其他流动资产 9,067 7,247 6,980 7,292 8,195 9,163 毛利 23,645 6,142 570 7,134 10,576 16,421 流动资产 99,861 90,023 91,058 87,978 91,061 104,071 %销售收入 18.3% 7.4% 0.8% 9.9% 12.2% 15.8% %总资产 60.9% 58.9% 59.2% 56.6% 57.2% 60.5% 营业税金及附加 -741 -335 -314 -325 -391 -468 长期投资 9,520 8,913 8,566 8,486 8,486 8,486 %销售收入 0.6% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 43,337 40,608 39,532 42,093 41,179 39,515 销售费用 -2,670 -2,906 -2,035 -2,095 -2,519 -3,014 %总资产 26.4% 26.6% 25.7% 27.1% 25.9% 23.0% %销售收入 2.1% 3.5% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 无形资产 3,050 2,785 2,973 3,377 3,436 3,492 管理费用 -4,915 -3,430 -2,618 -2,673 -2,258 -3,638 非流动资产 64,109 62,822 62,745 67,360 67,999 67,811 %销售收入 3.8% 4.2% 3.7% 3.7% 2.6% 3.5% %总资产 39.1% 41.1% 40.8% 43.4% 42.8% 39.5% 研发费用 -2,283 -1,815 -1,547 -1,590 -1,911 -2,287 资产总计 163,969 152,845 153,804 155,338 159,060 171,882 %销售收入 1.8% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 短期借款 1,502 2,202 10,625 15,293 10,017 9,500 息税前利润（EBIT） 13,036 -2,344 -5,944 451 3,498 7,014 应付款项 55,323 49,272 50,823 49,179 54,644 60,484 %销售收入 10.1% n.a n.a 0.6% 4.0% 6.7% 其他流动负债 14,736 8,819 9,096 8,578 9,911 11,513 财务费用 1,832 237 -117 -421 -301 -204 流动负债 71,560 60,293 70,544 73,050 74,573 81,496 %销售收入 -1.4% -0.3% 0.2% 0.6% 0.3% 0.2% 长期贷款 5,274 13,949 6,825 4,325 4,325 4,325 资产减值损失 -7,083 -8,878 -3,109 -616 -124 -113 其他长期负债 16