电车PTC高增，拓展新材料+机器人

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 22 日，公司发布 2025 年报，2025 年公司收入 32.8 亿元，同比-12%，归母净利润 1.56 亿元，同比-51%；4 月 27 日，公司发布26 年一季报，26Q1 公司收入 6.0 亿元，同比-13%，环比-14%，归母净利润 0.3 亿元，同比-36，环比+429%。 经营分析 新能源业务持续放量。分产品，公司 25 年家电电加热器/新能源车 电 加 热 器 / 新 能 源 装 备 / 光 通 信 材 料 业 务 分 别 收 入12.6/7.1/6.2/3.7/亿元，同比+10%/+38%/-58%/-21%，毛利率分别15.2%/20.5%/25.1%/13.4%，同比-3.4/+0.4/-7.8/+2.8pct。另外，锂电池材料 25 年收入 2.3 亿元，同比+205%。 具体来看：1）家电业务：公司持续巩固与格力、美的、海尔等家电龙头企业的合作关系，同时大力开发新客户，全年成功开发 20家国内客户；海外业务实现质的突破，某全球知名家电企业已稳定下单；2）新能源汽车电加热器：加大市场开拓力度，进一步丰富产品矩阵，强链补链，技术与市场双突破；3）工业装备：公司加快推进转型升级，加大新产品、新业务开拓，熔盐储能电加热器新签合同超 1 亿元，位居行业龙头地位；海外市场拓展取得新突破，中标 CPECC 6KV 高压防爆电加热器。 26 年，公司预计巩固基本盘+新能源、机器人领域持续外拓。1）积极拓展家电海外市场，加快泰国生产基地建设，持续提高外销占比，提升毛利率；2）加大新能源汽车元器件研发投入、海外布局，实现厚膜类产品及智能座舱产品量产交付，推动公司从零部件生产商向汽车热管理集成商转型；3）持续迭代机器人散热产品，抢抓客户订单，实现批量交付；4）积极开拓硅碳负极、固态电解质等设备市场，加大高温、高压电加热器在熔盐储能、航空、冶金、石化、煤化工等行业推广力度；5）做好动力类预镀镍材料新客户开发，力争与国内圆柱电池龙头企业达成合作，择机提升产能；紧抓海外光纤需求增长的机会，进一步拓展光通信领域海外市场。 盈利预测、估值与评级 公司在巩固电加热器的基础上，向新能源材料、机器人零部件持续拓展，我们预计 26-28 年公司归母净利润分别为 2.0/3.0/3.8 亿元，维持“增持”评级。 风险提示 新能源汽车、光伏需求不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,711 3,279 3,770 4,500 5,240 营业收入增长率 -9.62% -11.65% 14.99% 19.36% 16.44% 归母净利润(百万元) 318 156 198 304 380 归母净利润增长率 -50.62% -50.96% 26.82% 53.93% 24.98% 摊薄每股收益(元) 0.215 0.105 0.134 0.206 0.257 每股经营性现金流净额 0.18 0.15 0.11 0.25 0.29 ROE( 归 属 母 公 司 )( 摊薄) 7.71% 3.69% 4.56% 6.73% 8.01% P/E 20.98 49.13 37.62 24.44 19.55 P/B 1.62 1.82 1.71 1.65 1.57 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2004.006.008.00250428250728251028260128260428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东方电热沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 4,106 3,711 3,279 3,770 4,500 5,240 货币资金 1,465 525 570 675 807 1,008 增长率 -9.6% -11.7% 15.0% 19.4% 16.4% 应收款项 1,973 2,057 1,965 2,080 2,329 2,541 主营业务成本 -3,139 -2,844 -2,673 -3,070 -3,645 -4,232 存货 2,006 1,529 1,249 1,401 1,566 1,761 %销售收入 76.4% 76.6% 81.5% 81.4% 81.0% 80.8% 其他流动资产 267 992 1,055 1,057 1,074 1,092 毛利 967 867 606 700 855 1,008 流动资产 5,711 5,103 4,839 5,213 5,776 6,401 %销售收入 23.6% 23.4% 18.5% 18.6% 19.0% 19.2% %总资产 78.6% 76.3% 75.6% 79.0% 81.8% 84.5% 营业税金及附加 -32 -18 -20 -19 -23 -26 长期投资 64 59 82 82 82 82 %销售收入 0.8% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,147 1,183 1,169 1,074 966 855 销售费用 -37 -38 -43 -45 -50 -52 %总资产 15.8% 17.7% 18.3% 16.3% 13.7% 11.3% %销售收入 0.9% 1.0% 1.3% 1.2% 1.1% 1.0% 无形资产 249 238 223 228 231 234 管理费用 -182 -177 -144 -162 -194 -220 非流动资产 1,559 1,587 1,562 1,389 1,284 1,176 %销售收入 4.4% 4.8% 4.4% 4.3% 4.3% 4.2% %总资产 21.4% 23.7% 24.4% 21.0% 18.2% 15.5% 研发费用 -206 -163 -158 -177 -212 -246 资产总计 7,270 6,690 6,401 6,602 7,060 7,577 %销售收入 5.0% 4.4% 4.8% 4.7% 4.7% 4.7% 短期借款 228 59 104 144 60 0 息税前利润（EBIT） 511 470 241 297 378 463 应付款项 1,072 941 834 961 1,091 1,209 %销售收入 12.5% 12.7% 7.4% 7.9% 8.4% 8.8% 其他流动负债 1,994 1,476 1,153 1,032 1,237 1,442 财务费用 21 20 0 5 7 12 流动负债 3,293 2,476 2,091 2,137 2,387 2,650 %销售收入 -0.5% -0.5% 0.0% -0.1% -0.2%