主业盈利超预期，国产空白掩模版龙头未来可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 主业盈利超预期，国产空白掩模版龙头未来可期 业绩简评 2026 年 4 月 28 日，公司发布 2026 年一季报。第一季度实现营业收入 56.15 亿元，同比增长 87.54%；实现归母净利润 2.90 亿元，同比增长 223.00%，创单季度历史新高，业绩超市场预期。 经营分析 银价涨势+公司供应链优势发挥，盈利能力显著改善：2026 年第一季度，公司依托银价上涨的市场环境，通过提升海外出货占比、优化原材料采购体系、低成本库存释放、供应链一体化管控等措施有效控制了成本传导节奏，推动单位毛利显著增长，2026 年第一季度，公司实现毛利率 10.58%，同比+4.25PCT，创 2023 年以内新高；净利率达到 5.15%，同比+2.21PCT。 计提减值规模扩大，后续轻装上阵。2026 年第一季度，公司计提信用+资产减值损失 1.72 亿元，减值规模同比增加，主要由于一季度银价大幅上涨带动应收账款规模提升，公司处于谨慎性原则计提相应坏账准备，同时由于一季度末白银价格阶段性回落，公司针对贵金属原材料及库存浆料计提存货叠加准备，短期减值计提充分释放经营风险，夯实资产质量，公司生产经营整体保持稳健。 半导体优质资产收购落地后，公司第二曲线正式开启：截至 2026年 3 月 31 日，公司正式完成韩国 SKE 空白掩模相关业务部门收购，增加商誉 1213 万元，公司直接及间接合计持有无锡聚光半导体 96.88%的股权，其全资子公司聚光芯材微电子持有 LuminaMask株式会社 100%的股权。同时，公司于 2026 年 1 月向香港联交所递交境外公开发行股票(H 股)并在香港联交所主板上市的申请，拟募集资金建设国内空白掩模版生产基地，规划产能共 4 万片，分两期建设，公司产品正在积极对接国内头部客户，考虑到当前空白掩模版国产化率极低，预计公司全球产能逐步爬坡放量后，将对公司业绩及市场地位均产生积极影响。 盈利预测、估值与评级 根据公司出货情况及最新业务进展，预计公司 2026-2028 年盈利分别为 10.0/12.2/13.5 亿元，对应 EPS 为 4.14/5.03/5.57 元，当前股价对应 PE 分别为 25/20/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示 光伏浆料银耗下降致销量下滑、应收存货激增引现金流波动、宏观银价上涨推高成本压力。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：101.69 元 相关报告： 1.《聚和材料 2025 年报点评：银价波动中彰显韧性，平台型材料强企...》，2026.3.31 2.《聚和材料公司点评：业绩符合预期，打造平台化材料强企》，2025.10.28 3.《聚和材料公司点评：业绩短期承压，大力构建全新产品矩阵》，2025.8.27 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 12,488 14,593 19,399 19,624 19,687 营业收入增长率 21.35% 16.86% 32.93% 1.16% 0.32% 归母净利润(百万元) 418 420 1,003 1,217 1,348 归母净利润增长率 -5.45% 0.40% 138.98% 21.38% 10.74% 摊薄每股收益(元) 1.727 1.734 4.144 5.030 5.570 每股经营性现金流净额 -3.70 -12.68 3.16 5.48 6.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.00% 8.38% 16.62% 18.00% 17.80% P/E 25.64 35.18 24.54 20.22 18.26 P/B 2.31 2.95 4.08 3.64 3.25 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00030.0043.0056.0069.0082.0095.00108.00121.00250429250729251029260129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额聚和材料沪深300 聚和材料（688503.SH） 2026 年 04 月 29 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 10,290 12,488 14,593 19,399 19,624 19,687 货币资金 749 622 1,598 1,823 2,734 3,624 增长率 21.4% 16.9% 32.9% 1.2% 0.3% 应收款项 3,257 3,874 6,166 7,273 7,164 6,944 主营业务成本 -9,280 -11,401 -13,524 -17,839 -17,832 -17,732 存货 1,327 929 1,110 1,799 2,157 2,485 %销售收入 90.2% 91.3% 92.7% 92.0% 90.9% 90.1% 其他流动资产 1,462 1,365 1,419 1,803 1,821 1,854 毛利 1,010 1,086 1,069 1,560 1,791 1,955 流动资产 6,794 6,791 10,294 12,698 13,877 14,907 %销售收入 9.8% 8.7% 7.3% 8.0% 9.1% 9.9% %总资产 90.6% 85.1% 85.9% 88.6% 89.0% 89.3% 营业税金及附加 -15 -26 -33 -39 -39 -39 长期投资 285 645 941 941 941 941 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 204 306 498 595 674 735 销售费用 -40 -49 -50 -48 -49 -49 %总资产 2.7% 3.8% 4.2% 4.2% 4.3% 4.4% %销售收入 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 156 117 102 88 92 95 管理费用 -87 -86 -109 -97 -98 -98 非流动资产 702 1,185 1,684 1,634 1,717 1,781 %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% %总资产 9.4% 14.9% 14.1% 11.4% 11.0% 10.7% 研发费用 -294 -310 -255 -233 -235 -236 资产总计 7,496 7,976 11,978 14,332 15,594 16,688 %销售收入 2.9% 2.5%