海外表现靓丽，1Q受短期因素影响，看好N业务收入弹性

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 27 日，公司披露 25 年及 1Q26 业绩公告。25 年营收 172.38亿元，同比+0.47%；归母净利润 15.92 亿元，同比+13.05%，其中，4Q25 营收 46.37 亿元，同比-5.4%。1Q26 营收 37.93 亿元，同比+2.55%，归母净利润 2.46 亿元，同比+1.95%，剔除股份支付影响调整后归母净利润同比+15%。 经营分析 25 年海外业务高增，持续夯实海外客户与产能布局。2025 年国外业务营收 61.31 亿元，同比+20.27%，占总收入比重 35.57%，毛利率达 31.54%；国内业务营收 111.07 亿元，同比-7.90%，毛利率22.19%。公司印尼环保工厂、马来西亚新山工厂已于年内落地/建成投产，为承接全球客户订单持续夯实海外布局。 降本增效成果显现&结构优化，盈利端有望进入提升通道；高分红+回购，股东回报持续兑现。25 年毛利率 25.51%(同比+0.71pct)，1Q26 毛利率 25.05%（同比+2.9pct），预计受益于降本增效&结构优化，智能化改造等有望进一步增厚利润。费用端，25 年销售/管理费用率分别 2.9%/6.3%，同比-0.09/-0.01pct;1Q26 分别 3.01%/7.39%，同比+0.21/+0.27pct，汇兑损失增加致使财务费用达 6819 万元，去年同期为-798 万元。股东回报方面，公司拟每 10 股派发现金红利 8 元（含税），转增 4 股，分红率 46.2%；4 月公告拟在未来 12 个月以 2-4 亿元（超过往年 1-2 亿元额度）以不超过50.35 元回购股份；24 日公司已累计回购股份 907,300 股，占总股本 0.10%，成交总金额 3364 万元；分红&回购合计占归母约 80%。 “1+N+T”战略稳步推进，第二成长路径清晰，新业务多点开花。 1)“1”包装主业稳健，拓展重型包装等高价值赛道。2)“N”业务依托核心客户资源，横向拓展非包装业务。通过收购华研科技，战略性进入液冷散热领域。AI 硬件则通过子公司仁禾智能（软材料）、华宝利（声学）及华研科技（转轴）一站式供应，深度绑定国际大客户。裕同新材聚焦碳纤维功能材料产业化，开拓半导体等领域应用。3）“T”业务前瞻布局，依托裕同创研中心，聚焦前沿技术。 盈利预测、估值与评级 公司是全球精品纸包装龙头，1+N+T 战略加速兑现，预计公司 26/27/28 年归母净利润分别 17.22/21.5/27.2 亿元，同比+8%/+25%/+27%，对应 PE 分别为 20/16/13 倍，维持"买入"评级。 风险提示 业务拓展不及预期；汇率大幅波动；原材料价格波动 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 17,157 17,238 19,134 21,920 25,237 营业收入增长率 12.71% 0.47% 11.00% 14.56% 15.13% 归母净利润(百万元) 1,409 1,592 1,722 2,151 2,723 归母净利润增长率 -2.05% 13.05% 8.13% 24.93% 26.57% 摊薄每股收益(元) 1.514 1.730 1.870 2.337 2.958 每股经营性现金流净额 2.13 2.97 1.69 2.78 3.39 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.27% 13.14% 13.09% 14.89% 16.93% P/E 17.90 16.48 20.04 16.04 12.67 P/B 2.20 2.16 2.62 2.39 2.15 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.0032.0034.0036.0038.0040.00250428250728251028260128260428人民币（元）成交金额（百万元)成交金额裕同科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 15,223 17,157 17,238 19,134 21,920 25,237 货币资金 3,496 2,879 2,142 3,001 3,394 3,884 增长率 12.7% 0.5% 11.0% 14.6% 15.1% 应收款项 5,964 6,759 6,581 7,183 8,070 9,059 主营业务成本 -11,230 -12,903 -12,840 -14,255 -16,111 -18,297 存货 1,619 1,749 1,593 1,837 2,076 2,358 %销售收入 73.8% 75.2% 74.5% 74.5% 73.5% 72.5% 其他流动资产 1,369 1,757 2,844 3,450 3,530 3,614 毛利 3,993 4,254 4,398 4,879 5,809 6,940 流动资产 12,448 13,143 13,161 15,471 17,070 18,914 %销售收入 26.2% 24.8% 25.5% 25.5% 26.5% 27.5% %总资产 56.1% 58.4% 58.3% 62.6% 65.3% 67.7% 营业税金及附加 -91 -112 -95 -172 -110 -151 长期投资 717 451 51 51 51 51 %销售收入 0.6% 0.7% 0.5% 0.9% 0.5% 0.6% 固定资产 6,842 6,818 7,105 7,158 7,035 6,976 销售费用 -417 -505 -512 -536 -609 -707 %总资产 30.8% 30.3% 31.5% 29.0% 26.9% 25.0% %销售收入 2.7% 2.9% 3.0% 2.8% 2.8% 2.8% 无形资产 1,517 1,210 1,186 1,210 1,214 1,250 管理费用 -970 -1,089 -1,120 -1,205 -1,381 -1,590 非流动资产 9,738 9,378 9,413 9,238 9,088 9,034 %销售收入 6.4% 6.3% 6.5% 6.3% 6.3% 6.3% %总资产 43.9% 41.6% 41.7% 37.4% 34.7% 32.3% 研发费用 -696 -744 -737 -813 -932 -1,060 资产总计 22,186 22,522 22,574 24,709 26,159 27,948 %销售收入 4.6%