盈利短期承压，新能源+数据中心热管理长期增长可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 盈利短期承压，新能源+数据中心热管理长期增长可期 业绩简评 2026 年 4 月 28 日，公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025全年公司实现营业收入 11.57 亿元，同比增长 20.75%，实现归母净利润 0.36 亿元，同比增长 106.08%；2026 年第一季度实现营业收入 2.24 亿元，同比下降 11.09%；实现归母净利润-0.03 亿元，同比下降 129.75%，业绩符合预期。 经营分析 多因素扰动致盈利阶段性调整：2026 年一季度，公司实现毛利率16.46%，同比下降 1.23PCT；净利率为-0.8%，同比转负，整体盈利能力出现阶段性下降，主要原因为 1）Q1 确认政府补助约 68 万元，同比下降 79%；2）向 2025 年限制性股票激励计划激励对象首次授予第一类限制性股票，新增计提股权激励费用；3）计提资产减值损失 304.6 万元，同比增加 154.2%。经营端新能源及高分子材料板块分别受新能源汽车、通信、电力等行业影响，一季度销售节奏放缓；数据中心热管理业务由于设备折旧、人工成本增加等因素，当期生产成本及运营费用相对偏高，整体盈利水平短期承压。 上游产能影响交付，数据中心液冷板呈现备货蓄力状态：2026 年一季度，经营活动产生的现金流量净额为-0.36 亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金流出 1.48 亿元，同比增加 42.3%，一季度公司数据中心散热结构件业务因上游芯片阶段性产能紧张影响，实际交付规模低于订单水平，考虑原材料提前备货及库存商品影响，截至第一季度末，公司存货为 1.5 亿元，较 2025 年底增长10.3%。 新能源热管理业务高增，产品结构优化带动盈利上行：2025 年公司新能源行业收入为 5.46 亿元，同比+71%，其中高频焊液冷板收入同比增长 93.6%、钎焊液冷板收入同比增长 72.4%；随着盈利能力更为优异的高频焊液冷板收入大幅增长，新能源行业毛利率达到 14.5%，同比+4.2PCT。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司 2026-2028 年盈利分别为 2.1/3.8/5.7 亿元，对应 EPS 为 1.64/3.00/4.54 元，当前股价对应 PE 分别为 42/23/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示 算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险，收购进展不及预期。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：69.15 元 相关报告： 1.《科创新源公司深度研究：“材料+部件”垂直整合， 卡位服务器...》，2025.10.30 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 958 1,157 2,729 4,268 5,903 营业收入增长率 71.53% 20.75% 135.86% 56.40% 38.33% 归母净利润(百万元) 17 36 208 380 574 归母净利润增长率 -32.12% 106.08% 482.72% 82.93% 51.29% 摊薄每股收益(元) 0.137 0.282 1.639 2.997 4.535 每股经营性现金流净额 0.11 0.34 1.19 3.00 3.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.87% 5.76% 25.51% 32.16% 32.97% P/E 158.12 199.61 42.20 23.07 15.25 P/B 4.54 11.49 10.77 7.42 5.03 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50022.0032.0042.0052.0062.0072.0082.0092.00250428250728251028260128260428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额科创新源沪深300 科创新源（300731.SZ） 2026 年 04 月 28 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 559 958 1,157 2,729 4,268 5,903 货币资金 158 124 195 244 576 1,030 增长率 71.5% 20.7% 135.9% 56.4% 38.3% 应收款项 254 400 456 615 799 1,085 主营业务成本 -416 -757 -934 -2,301 -3,630 -5,027 存货 110 147 136 189 298 413 %销售收入 74.6% 79.1% 80.8% 84.3% 85.0% 85.2% 其他流动资产 26 49 24 39 50 62 毛利 142 201 223 428 638 876 流动资产 547 718 810 1,087 1,724 2,591 %销售收入 25.4% 20.9% 19.2% 15.7% 15.0% 14.8% %总资产 54.1% 57.7% 61.2% 70.7% 79.0% 85.1% 营业税金及附加 -2 -3 -3 -8 -10 -14 长期投资 117 137 137 137 137 137 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 固定资产 123 159 177 174 178 179 销售费用 -28 -34 -33 -41 -64 -89 %总资产 12.2% 12.8% 13.3% 11.3% 8.1% 5.9% %销售收入 4.9% 3.6% 2.8% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 133 122 102 101 103 105 管理费用 -64 -62 -74 -82 -119 -159 非流动资产 464 527 514 451 459 453 %销售收入 11.4% 6.4% 6.4% 3.0% 2.8% 2.7% %总资产 45.9% 42.3% 38.8% 29.3% 21.0% 14.9% 研发费用 -43 -46 -54 -55 -64 -77 资产总计 1,011 1,246 1,324 1,538 2,182 3,045 %销售收入 7.7% 4.8% 4.7% 2.0% 1.5% 1.3% 短期借款 96 145 248 213 250 300 息税前利润（EBIT） 5 55 59 242 380 537 应付款项 155 288 278 343 541 749 %销售收入 0.9% 5.8% 5.1% 8.9% 8.9% 9