在手订单储备充裕，静待国内项目启动

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 28 日公司披露 2025 年年报及 2026 年一季报，2025年公司实现营收 46.4 亿元，同比增长 243%；实现归母净利润 3.47亿元，同比增长 425%。2026 年一季度公司实现营收 0.80 亿元，同比下降 81.7%；实现归母净利润 0.13 亿元，同比下降 79.0%。 经营分析 业绩弹性初步释放，盈利能力明显改善：受益于 2025 年国内海风项目建设加速，公司塔筒、桩基、导管架交付规模大幅提升，销售收入分别同比增长 295%、215%、347%；收入放量带动塔筒、桩基业务盈利能力实现明显改善，分别实现毛利率同比提升 3.0、11.5pct，导管架产品毛利率同比下降约 1.6pct，预计主要受新基地投产带动折旧等费用提升等因素影响，随着公司新设基地产能陆续启动生产，导管架产品盈利弹性有望逐步释放。 在手订单储备充裕，静待国内项目启动：根据公司年报披露，截至2025 年年底，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 31.6 亿元，并预计将于 2026 年全部交付，叠加 Q1 公司新签 10.9 亿元浙江深远海导管架大单，预计一季度末公司在手订单规模超 40 亿元。一季度公司受国内海风开工淡季影响整体经营略有承压，随着公司在手订单对应的海风项目陆续开工，以及优势区域江苏等地区海风项目招标逐步启动，预计后续收入及订单有望逐步释放。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 5.3、8.7、12.2 亿元，对应 PE 为 25、15、11 倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内海风项目建设进度低于预期；原材料成本大幅波动。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,355 4,641 5,165 7,459 9,811 营业收入增长率 -19.63% 242.66% 11.28% 44.41% 31.52% 归母净利润(百万元) 66 347 526 870 1,220 归母净利润增长率 -175.1% 424.7% 51.7% 65.3% 40.2% 摊薄每股收益(元) 0.304 1.596 2.422 4.002 5.611 每股经营性现金流净额 0.37 0.01 2.13 0.03 1.04 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.22% 6.02% 8.30% 12.37% 15.23% P/E 175.30 50.71 25.05 15.16 10.81 P/B 2.14 3.06 2.08 1.87 1.65 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40059.0066.0073.0080.0087.0094.00101.00108.00250429250729251029260129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额海力风电沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,685 1,355 4,641 5,165 7,459 9,811 货币资金 985 923 681 1,332 1,889 2,476 增长率 -19.6% 242.7% 11.3% 44.4% 31.5% 应收款项 1,292 1,074 2,376 2,047 2,892 3,804 主营业务成本 -1,521 -1,251 -3,996 -4,302 -6,004 -7,810 存货 867 2,053 1,108 1,226 1,809 2,568 %销售收入 90.2% 92.3% 86.1% 83.3% 80.5% 79.6% 其他流动资产 870 963 678 1,957 2,764 3,596 毛利 165 104 646 863 1,455 2,001 流动资产 4,015 5,013 4,842 6,562 9,354 12,444 %销售收入 9.8% 7.7% 13.9% 16.7% 19.5% 20.4% %总资产 52.0% 52.7% 49.9% 55.4% 62.9% 68.5% 营业税金及附加 -19 -18 -26 -36 -52 -69 长期投资 1,420 1,518 1,664 1,974 1,974 1,974 %销售收入 1.1% 1.3% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,723 2,401 2,511 2,775 3,013 3,223 销售费用 -10 -11 -25 -26 -34 -39 %总资产 22.3% 25.2% 25.9% 23.4% 20.3% 17.7% %销售收入 0.6% 0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 0.4% 无形资产 311 305 335 344 338 333 管理费用 -84 -117 -157 -173 -246 -319 非流动资产 3,711 4,507 4,853 5,291 5,518 5,718 %销售收入 5.0% 8.6% 3.4% 3.4% 3.3% 3.3% %总资产 48.0% 47.3% 50.1% 44.6% 37.1% 31.5% 研发费用 -25 -32 -42 -52 -75 -98 资产总计 7,726 9,520 9,696 11,853 14,872 18,162 %销售收入 1.5% 2.4% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 713 1,196 1,013 1,977 3,295 4,544 息税前利润（EBIT） 27 -75 396 576 1,049 1,476 应付款项 1,166 1,411 1,308 2,221 3,099 4,032 %销售收入 1.6% N/A 8.5% 11.2% 14.1% 15.0% 其他流动负债 183 897 553 334 475 619 财务费用 7 -17 -32 -70 -102 -136 流动负债 2,061 3,504 2,874 4,532 6,870 9,195 %销售收入 -0.4% 1.3% 0.7% 1.4% 1.4% 1.4% 长期贷款 0 259 635 635 635 635 资产减值损失 -184 56 -79 -37 -43 -25 其他长期负债 77 111 187 104 90 79 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 2,138 3,874 3,696 5,272 7,595 9,909 投资收益 20 40 59 70 70 70 普通股股东权益 5,345