还原后26Q1单车盈利提升，期待出口持续放量-内销拐点向上

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 4 月 28 日，比亚迪披露 2026 年一季报：2026Q1 公司实现收入 1502亿元，同比-12%、环比-37%；归母净利润 41 亿元、同比-55%、环比-56%，实现扣非净利润 41 亿元、同比-49%、环比-54%。 点评 1、收入端：销售结构优化带动 ASP 同环比向上。26Q1 公司汽车业务收入 1120 亿元、同比-16%、环比-38%；其中 Q1 公司乘用车销售 69 万辆、同/环比分别-30%/-48%，单车 ASP 为 16.3 万元、同/环比分别+2.7/+2.6 万元，增长预计受出口高增及高端品牌占比提升拉动（Q1 出口 32 万台，同环比分别+61%/-7%；三大高端品牌剔除钛 3 销售 7.7 万台，同环比分别+45%/-47%）。 2、利润端：还原后单车净利同环比提升。1）毛利率：26Q1 汽车业务毛利率 23.4%，同比-0.4pct、环比+1.9pct，同比下滑预计受到总销量下滑、规模效应减弱影响；环比增长预计受销售结构变化拉 动 ； 2 ） 费 用 端 ： 26Q1 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为3.9%/3.4%/7.6%，其中研发费用 113 亿元、同比-20%，预计受到研发投入资本化率提升影响；财务费用 21 亿元、主要受汇兑损失影响。3）单车盈利：我们还原汇兑税后影响并剔除比亚迪电子权益贡献，26Q1 还原后利润 59 亿、同比-4%、环比-44%，对应 26Q1 单车利润 0.85 万元、同/环比分别上涨 0.2 万/0.1 万元。 3、现金储备充足：26Q1 末现金及现金等价物余额 734 亿元（25 年末为 683 亿元），26Q1 经营活动现金流净额 28 亿元、同比-67%，预计受到整体销量下滑影响。 4、展望：1）在新车导出、产能落地、渠道扩张、滚装船保障运力相对稳定下，公司出口有望持续延续高增；2）国内闪充新车陆续上市、订单表现好（以宋 ultra 为例首月订单 6.1 万），同时产能持续爬坡、闪充站建设加速（截至目前约 5500 座），整体定价延续涨价思路，内销量利均有望迎来底部向上。 盈利预测、估值与评级 结合公司经营情况，我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 401/514/593 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 24/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 777,102 803,965 942,813 1,061,017 1,183,842 营业收入增长率 29.02% 3.46% 17.27% 12.54% 11.58% 归母净利润(百万元) 40,254 32,619 40,081 51,357 59,256 归母净利润增长率 34.00% -18.97% 22.88% 28.13% 15.38% 摊薄每股收益(元) 13.837 3.578 4.396 5.633 6.499 每股经营性现金流净额 45.87 6.49 21.71 19.01 19.15 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.73% 13.24% 15.17% 16.80% 16.76% P/E 20.43 27.31 23.95 18.69 16.20 P/B 4.44 3.62 3.63 3.14 2.72 来源：公司年报、国金证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00087.0097.00107.00117.00127.00137.00147.00157.00250429250729251029260129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额比亚迪沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 602,315 777,102 803,965 942,813 1,061,017 1,183,842 货币资金 109,094 102,739 75,425 163,353 235,090 358,641 增长率 29.0% 3.5% 17.3% 12.5% 11.6% 应收款项 70,189 76,365 45,642 70,130 78,922 88,058 主营业务成本 -480,558 -626,047 -661,305 -772,158 -863,806 -957,769 存货 87,677 116,036 138,421 141,739 158,562 175,810 %销售收入 79.8% 80.6% 82.3% 81.9% 81.4% 80.9% 其他流动资产 35,161 75,432 111,980 101,823 92,701 93,605 毛利 121,757 151,056 142,660 170,655 197,211 226,073 流动资产 302,121 370,572 371,468 477,045 565,275 716,113 %销售收入 20.2% 19.4% 17.7% 18.1% 18.6% 19.1% %总资产 44.5% 47.3% 42.0% 49.9% 58.4% 66.0% 营业税金及附加 -10,350 -14,752 -13,581 -11,818 -16,976 -18,941 长期投资 33,992 40,505 46,587 46,587 46,587 46,587 %销售收入 1.7% 1.9% 1.7% 1.3% 1.6% 1.6% 固定资产 265,630 282,242 341,070 315,898 283,154 245,810 销售费用 -25,211 -24,085 -26,185 -30,797 -33,740 -37,646 %总资产 39.1% 36.0% 38.6% 33.1% 29.3% 22.7% %销售收入 4.2% 3.1% 3.3% 3.3% 3.2% 3.2% 无形资产 46,267 48,366 56,055 59,446 64,739 68,003 管理费用 -13,462 -18,645 -20,200 -23,544 -24,403 -27,228 非流动资产 377,426 412,784 512,262 478,559 402,678 368,187 %销售收入 2.2% 2.4% 2.5% 2.5% 2.3% 2.3% %总资产 55.5% 52.7% 58.0% 50.1% 41.6% 34.0% 研发费用 -39,575 -53,195 -57,978 -64,932 -73,2