投资拖累利润表现，NBV高速增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 28 日公司披露一季报，归母净利润同比-7.4%至 250 亿元。 经营分析 整体业绩：投资端拖累利润表现。26Q1 归母净利润同比-7.4%，其中寿险及健康险同比-40.9%，主要受权益市场震荡影响，总投资收益（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）同比-38.6%；扣非归母净利润同比-21%；归母营运利润同比+7.6%，各板块增速分别为：寿险及健康险+4.6%、财险-13.4%、银行+3.0%、资产管理+193.3%、科技亏损 0.7 亿。26Q1 公司归母净资产较年初+1.8%稳健增长。 寿险：NBV 高速增长，银保渠道贡献提升。26Q1NBV 同比+20.8%，居民存款搬家延续驱动新单保费同比+45.5%，但分红险转型及 25年末假设调整导致价值率下降，首年保费 margin 同比-4.8pct 至23.5%。期末代理人 33.2 万人，较年初分别-1.9 万人/-5.4%，与去年一季度趋势一致，预计 Q2 将加大增员力度。银保渠道已实现国有大行及头部股份制银行的全面合作，加速推进与优质城商行的合作拓展，渠道结构布局持续优化；构建标准化网点服务运营管理体系，有效提升网点经营效能；队伍人力保持稳定增长，依托专业化培训体系打造高素质精英队伍；银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对 NBV 的贡献占比同比提升 6.8 个百分点。 财险：非车驱动保费较高速增长，COR 大幅改善。1）保费：原保费收入同比+6.8%，其中车险同比-0.6%与行业基本一致，主要受新车销量不佳影响（Q1 汽车销量同比-5.6%），非车险同比+19.5%，预计主要受意健险等驱动。保险服务收入同比+3.9%。2）COR：同比-0.8pct 至 95.8%，预计一是报行合一带来费用率改善，二是今年大灾较缓和。新能源车险业务发展持续向好，原保险保费收入同比提升 16.1%，承保盈利水平保持稳定。 资产端：受市场波动影响表现偏弱。非年化净投资收益率 0.8%，同比下降 0.1pct，非年化综合投资收益率 0.2%，同比-1.1pct；总投资资产较年初+0.9%。 盈利预测、估值与评级 负债端银保渠道高增奠定较好基础，预计全年 NBV 将实现双位数增长；地产减值压力大幅缓释叠加基数不高，预计全年净利润有望实现正增长。目前公司 A/H 股 26 年 PEV 估值为 0.64、0.58X，处于 2018 年来估值分位的 30%、31%。公司分红稳健提升，A/H 股对应 26 年股息率分别为 4.9%、5.4%，当前估值具有配置性价比。 风险提示 长端利率超预期下行，权益市场波动，银保渠道增速放缓。 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入(亿元) 10,289 10,505 10,853 11,530 12,303 增长率 12.6% 2.1% 3.3% 6.2% 6.7% 归母净利润(亿元) 1,266 1,348 1,492 1,663 1,829 增长率 47.8% 6.5% 10.7% 11.4% 10.0% 新业务价值（亿元） 285 369 423 487 557 增长率 28.8% 29.3% 14.5% 15.3% 14.2% 每股内含价值（元） 78.12 83.07 90.62 98.64 107.19 P/EV 0.74 0.69 0.64 0.58 0.54 每股净资产（元） 50.99 55.25 60.28 65.88 72.32 P/B 1.13 1.04 0.96 0.87 0.80 来源：公司年报、wind，国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00048.0052.0056.0060.0064.0068.0072.0076.00250429250729251029260129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国平安沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币亿元） 主要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 每股指标（元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 保险服务收入 5,512 5,595 5,765 5,991 6,236 每股收益 6.95 7.44 8.24 9.18 10.10 银行业务利息收入 939 887 881 896 941 每股净资产 50.99 55.25 60.28 65.88 72.32 非银行业务利息收入 1,236 1,358 1,073 1,041 1,010 每股内含价值 78.12 83.07 90.62 98.64 107.19 投资收益 836 1,529 1,816 2,195 2,615 每股新业务价值 1.57 2.04 2.33 2.69 3.07 公允价值变动损益 665 -104 其他收益 1,101 1,241 1,318 1,406 1,502 价值评估（倍） 营业收入 10,289 10,505 10,853 11,530 12,303 P/E 8.29 7.74 7.00 6.28 5.71 保险服务费用 -4,491 -4,533 -4,832 -5,125 -5,435 P/B 1.13 1.04 0.96 0.87 0.80 其他支出 -4,082 -4,095 -3,907 -4,049 -4,277 P/EV 0.74 0.69 0.64 0.58 0.54 营业支出 -8,573 -8,628 -8,739 -9,174 -9,712 营业利润 1,716 1,877 2,114 2,356 2,592 盈利能力指标 税前利润 1,705 1,856 2,114 2,356 2,592 净投资收益率 3.8% 3.7% 3.6% 3.5% 3.4% 所得税 -238 -273 -306 -342 -376 总投资收益率 3.9% 3.8% 4.2% 4.2% 4.2% 归属于母公司股东的净利润 1,266 1,348 1,492 1,663 1,829 净资产收益率 13.9% 14.0% 14.3% 14.6% 14.6% 少数股东损益 201 235 315 352 387 总资产收益率 1.0% 1.0% 1.0% 1.1% 1.1% 资产负债表（人民币亿元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 盈利增长 现金及存款投资 4,106 6,069 6,033 6,757 7,568 净利润增长率 47.8% 6.5% 10.7% 11.4% 10.0% 债权投资 42,27