南孚增长稳健，股权提升增厚利润

敬请参阅最后一页特别声明1南孚增长稳健，股权提升增厚利润业绩简评2026 年 4 月 28 日，公司发布 2026 年一季报。26 年一季度公司实现营收 13.3 亿元，同比-3.4%，归母净利润 1.3 亿元，同比+87.8%。经营分析红牛代理业务减少影响收入，还原后预计实现良好增长。25Q2 公司起取消与红牛的代理业务，参考 24 年以红牛为主的其他业务收入为 5 亿元左右，我们估算单季度红牛影响规模超 1 亿元，若还原该部分影响公司一季度实现良好增长。参考海关总署统计数据，2026 一季度我国锌锰、碱锰电池出口数量同比+27.24%、+10.73%。持股比例提升增厚利润，盈利能力持续大幅提升。26 年一季度公司毛利率为 52.3%，同比+3.1pct。费率方面，26Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.0%/4.4%/2.2%/1.7%，同比分别+0.5pct/+0.3pct/+0.2pct/+1.4pct，费用略有上升，预计与收入规模略收缩相关。综合影响下，公司 26Q1 实现归母净利率 10.0%，同比+4.9pct，提升幅度较大主要得益于公司对子公司南孚的持股比例实现较大提升。盈利预测、估值与评级南孚基本盘稳健，提供稳定现金流+高分红，电池出口+充电宝等新业务带动增长，后续对南孚控股比例有望进一步提升、增厚利润。光模块等第二曲线业务潜力充足，产业化落地正稳步推进，长期想象空间充足。我们预计 2026/2027/2028 年公司归母净利润分别为 4.6、5.5、6.2 亿元，同比+104.5%、+18.7%、+12.4%，当前股价对应 PE 估值为 46.5/39.1/34.8 倍，维持“买入”评级。风险提示原材料价格波动风险、产品替代风险、并购重组进展不及预期。国金证券研究所分析师：王刚（执业 S1130524080001）wang_g＠gjzq.com.cn分析师：赵中平（执业 S1130524050003）zhaozhongping＠gjzq.com.cn分析师：蔡润泽（执业 S1130525090001）cairunze＠gjzq.com.cn市价（人民币）：57.42 元相关报告：1.《安孚科技 2025 年业绩点评：出口高增带动收入增长，持股提升增...》，2026.3.102.《安孚科技公司点评：红牛代理暂停影响营收表现，股权提升增厚盈利》，2025.10.293.《安孚科技公司深度研究：平台赋能，消费电池龙头启新篇》，2025.10.13公司基本情况（人民币）项目202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,6384,7755,0005,2435,503营业收入增长率7.43%2.94%4.73%4.85%4.97%归母净利润(百万元)168226462548616归母净利润增长率45.20%34.38%104.51%18.66%12.36%摊薄每股收益(元)0.7970.8771.2361.4671.648每股经营性现金流净额4.434.093.104.054.44ROE(归属母公司)(摊薄)9.16%8.23%10.63%11.66%12.07%P/E35.9050.5446.4539.1434.84P/B3.294.164.944.564.21来源：公司年报、国金证券研究所安孚科技（603031.SH）2026 年 04 月 28 日买入（维持评级）公司点评证券研究报告公司点评敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2023202420252026E2027E2028E2023202420252026E2027E2028E主营业务收入4,3184,6384,7755,0005,2435,503货币资金5691,2431,7941,9591,8882,546增长率7.4%2.9%4.7%4.8%5.0%应收款项263391418416451488主营业务成本-2,271-2,374-2,414-2,504-2,573-2,658存货389396465405416430%销售收入52.6%51.2%50.6%50.1%49.1%48.3%其他流动资产126989373484669745毛利2,0462,2642,3602,4972,6702,845流动资产1,3463,0213,0503,2633,4234,209%销售收入47.4%48.8%49.4%49.9%50.9%51.7%%总资产20.1%42.2%42.0%42.5%43.0%47.3%营业税金及附加-32-37-40-40-42-44长期投资41214697186186%销售收入0.7%0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%固定资产634657656863888907销售费用-759-860-889-920-959-1,002%总资产9.5%9.2%9.0%11.2%11.2%10.2%%销售收入17.6%18.5%18.6%18.4%18.3%18.2%无形资产3,2763,2373,1973,2713,3363,373管理费用-219-238-244-250-257-264非流动资产5,3614,1364,2114,4234,5314,692%销售收入5.1%5.1%5.1%5.0%4.9%4.8%%总资产79.9%57.8%58.0%57.5%57.0%52.7%研发费用-123-136-122-120-121-121资产总计6,7077,1577,2617,6857,9558,901%销售收入2.9%2.9%2.6%2.4%2.3%2.2%短期借款1,0291,4381,68458100息税前利润（EBIT）9139931,0651,1671,2911,414应付款项457568830566582602%销售收入21.1%21.4%22.3%23.3%24.6%25.7%其他流动负债453486426486512539财务费用-73-22-32-39-94流动负债1,9392,4932,9391,6331,0941,140%销售收入1.7%0.5%0.7%0.8%0.2%-0.1%长期贷款697799853553453353资产减值损失-4-30-15-700其他长期负债807575211公允价值变动收益005000负债2,7163,3673,8682,1881,5491,494投资收益-1764555普通股股东权益1,8611,8362,7454,3474,7035,104%税前利润n.a0.6%0.4%0.4%0.4%0.3%其中：股本146211258305305305营业利润8449631,0451,1411,3021,438未分配利润4025043076079631,364营业利润率19.5%20.8%21.9%22.8%24.8%26.1%少数股东权益2,1301,9546481,1511,7032,303营业外收支0-11111负债股东权益合计6,7077,1577,2617,6857,9558,901税前利润8449621,0461,1421,3031,439利润