26Q1扣非业绩符合预期，新3年分红方案落地

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 28 日，公司披露 2026 年一季报，26Q1 实现收入 16.9亿元，同比+32.7%，归母净利润 1.5 亿元，同比+46.4%，扣非净利润 0.9 亿元，同比+4.2%。扣非业绩符合预期，归母利润超预期，非经主要为公允价值变动、单项应收减值冲回、债务重组损益。 经营分析 （1）装饰材料主业稳健增长。26Q1 报表收入同比+33%，而毛利额2.7 亿元、同比+3%，我们判断较大差异主要受结构影响，公司 26Q1确认的 A 类占比较高（装饰材料口径），而 B 类较少（品牌使用费口径）。毛利额的增速更接近 AB 类折合后的装饰材料真实增长（与扣非增速匹配）。截至 2025 年底，装饰材料门店 5652 家，其中可提供板材定制+服务的门店 4000 家左右，全面升级新零售营销模式；家具厂渠道拓展顺利，25 年末合作的家具厂客户 3 万多家，积极导入彩臻板及纯芯板等新品类，持续提升合作力度和黏性。 （2）裕丰汉唐业务收缩并减亏。2025 年裕丰汉唐收入 2.5 亿元,同比-59.3%，家居工程渠道以控制风险为基调。2025 年资产减值损失-1.6 亿（主要为商誉减值），信用减值损失-2.3 亿。2020-25年累计信用减值超 11 亿，截至 26Q1 应收账款及票据净额仅 4.1亿；截至 2025 年末，裕丰汉唐商誉减值准备 3.7 亿，净值仅 0.8亿。减值风险已大幅出清，26Q1 信用减值损失+0.07 亿，同比+0.23亿，结合非经细项，过往计提的应收减值准备有部分冲回。 （3）新 3 年分红方案表述超预期。2025 年末拟分红 1.08 亿，26Q1拟分红 1.47 亿，部分放在一季度主要系 2025 年末母公司可分配利润不足，结合 2025 年中分红的 2.29 亿，2025+26Q1 分红总额4.85 亿；公司发布未来 3 年分红规划，一是固定现金分红，2026-28 年分别 5.0、5.5、6.0 亿，并承诺在股价偏离时启动回购注销。二是特别分红，在 2026-28 年归母净利较 2025 年增长超过 10%、20%、30%时启动，金额下限为 5000 万，实施条件宽松，提供高分红弹性。 盈利预测、估值与评级 在地产需求整体下行的背景下，公司仍保持增长韧性，中小家具厂渠道变革和颗粒板新品类拓展顺利，板材集中度低、具备成长空间；高分红承诺提供安全边际，非主业投资进入稳定回报期。我们预计公司 2026-2027 年归母净利润分别 11.5、13.0 亿元，当前股价对应 PE 为 10.1、8.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 家具厂渠道拓展不及预期；人造板及家居行业竞争加剧的风险；地产需求继续下行的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 9,189 8,883 9,911 11,137 12,552 营业收入增长率 1.39% -3.33% 11.57% 12.38% 12.70% 归母净利润(百万元) 585 702 1,150 1,302 1,500 归母净利润增长率 -15.11% 20.00% 63.80% 13.20% 15.23% 摊薄每股收益(元) 0.703 0.846 1.386 1.569 1.808 每股经营性现金流净额 1.38 1.04 1.38 1.58 1.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.19% 21.27% 30.69% 29.39% 28.48% P/E 16.89 17.03 10.08 8.91 7.73 P/B 3.24 3.62 3.09 2.62 2.20 来源：公司年报、国金证券研究所 0501001502002503003504004509.0011.0013.0015.0017.0019.00250429250729251029260129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额兔宝宝沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 9,063 9,189 8,883 9,911 11,137 12,552 货币资金 2,252 2,323 2,262 2,692 3,260 4,027 增长率 1.4% -3.3% 11.6% 12.4% 12.7% 应收款项 1,253 767 483 494 508 535 主营业务成本 -7,394 -7,526 -7,325 -8,131 -9,105 -10,246 存货 435 337 318 356 399 449 %销售收入 81.6% 81.9% 82.5% 82.0% 81.8% 81.6% 其他流动资产 97 69 387 395 401 407 毛利 1,669 1,663 1,558 1,779 2,032 2,306 流动资产 4,037 3,497 3,451 3,937 4,568 5,419 %销售收入 18.4% 18.1% 17.5% 18.0% 18.2% 18.4% %总资产 63.3% 59.1% 56.6% 59.8% 60.9% 62.7% 营业税金及附加 -44 -38 -34 -38 -42 -48 长期投资 678 606 885 1,153 1,353 1,579 %销售收入 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 511 693 753 794 826 847 销售费用 -296 -316 -330 -347 -368 -414 %总资产 8.0% 11.7% 12.3% 12.1% 11.0% 9.8% %销售收入 3.3% 3.4% 3.7% 3.5% 3.3% 3.3% 无形资产 873 729 601 671 730 779 管理费用 -265 -204 -219 -228 -245 -276 非流动资产 2,342 2,423 2,649 2,645 2,935 3,229 %销售收入 2.9% 2.2% 2.5% 2.3% 2.2% 2.2% %总资产 36.7% 40.9% 43.4% 40.2% 39.1% 37.3% 研发费用 -70 -65 -58 -59 -61 -63 资产总计 6,379 5,919 6,100 6,582 7,503 8,648 %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.5% 短期借款 81 69 24 0 0 0 息税前利润（EBIT） 996 1,040 917 1,107 1,316 1,505 应付款项 2,328 2,060 2,023 2,146 2,302 2,506 %销售收入 11.0% 11.3%