工控主业稳健，新能源车业务短期承压

敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月 27 日，公司披露 25 年报及 26 年一季报，25 年实现营收451.0 亿元，同比+21.8%，归母净利 50.5 亿元，同比+17.8%，毛利率 29.0%，同比+0.3pct。26Q1 实现营收 101.4 亿元，同比+13.0%，归母净利 10.1 亿元，同比-23.4%，主要受新能源汽车业务拖累、汇率波动导致合营企业前海晶瑞持有的海外基金公允价值变动收益同比减少等因素影响，毛利率 29.1%，同比-1.9pct。 工业自动化与数字化业务份额持续提升，出海望贡献新动能。25年实现营收 222 亿元，同比+19%，毛利率 40.3%，同比+1.6pct,其中通用自动化/电梯实现营收 169/52 亿元，同比+23%/+5%。25 年公司国内伺服/低压变频器/中高压变频器份额达 31%/20%/14%，均位居第一。MIR 预计 26 年国内自动化市场需求有望扭转过去三年下跌趋势，公司受益行业需求复苏同时积极拓展海外市场，未来有望将具有领先优势的解决方案导入新兴市场及欧美发达市场。 新能源汽车动力系统业务承压，项目定点及新产品进展顺利。子公司联合动力 25 年实现营收 207.0 亿元，同比+27.9%，归母净利11.3 亿元，同比+21.1%，毛利率 16.2%，同比-0.3pct。26Q1 实现营收 42.8 亿元，同比+11.2%，归母净利 0.5 亿元，同比-85.2%，毛利率 13.2%，同比-4.8pct，主要系原材料涨价、市场竞争加剧、智能底盘系统等战略业务研发投入增长影响。公司积极推进 800V高压、SiC 电控和油冷电机等核心技术量产，26H1 年公司自主研发的 800V 碳化硅电控主动液压泵预计量产，有望构建新增长曲线。 智能机器人取得商业化突破，数字能源持续拓展场景。25 年新兴业务实现营收 18 亿元，同比+16%，其中：①人形机器人完成从产品预研到商业化的突破，完成无框力矩电机、低压高功率伺服驱动器、关节模组、行星滚柱丝杠、编码器等第一代零部件产品开发和交付；②2025 年公司在海外及国内储能电站市场取得突破性进展，PCS 储能逆变器及升压一体机出货量突破 10GW，储能系统累计出货量超 1GWh，成功构建多个“行业+储能”融合解决方案，在矿山离网备电、石油钻井、移动储能等场景打造样板点。 公司工控、新能源汽车业务持续领先，长期拓品类、国际化、数字化、能源管理、具身智能等战略布局有望持续打开成长空间，预计公司 26-28 年实现归母净利润 60.9/72.1/86.0 亿元，同比+21/18/19%，现价对应 PE 为 27/23/19 倍，维持“买入”评级。 制造业不景气、新能源汽车行业竞争加剧、技术研发不及预期等。 02,0004,0006,0008,00010,00012,00061.0066.0071.0076.0081.0086.0091.00250428250728251028260128260428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额汇川技术沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 30,420 37,041 45,105 53,225 62,220 73,147 货币资金 8,487 3,558 7,033 7,430 12,477 17,488 增长率 21.8% 21.8% 18.0% 16.9% 17.6% 应收款项 14,769 16,702 19,326 20,827 24,193 28,262 主营业务成本 -20,215 -26,409 -32,045 -38,079 -44,499 -52,176 存货 6,248 6,956 8,079 8,735 10,104 11,786 %销售收入 66.5% 71.3% 71.0% 71.5% 71.5% 71.3% 其他流动资产 1,743 3,235 8,571 8,632 7,285 7,618 毛利 10,205 10,632 13,060 15,146 17,721 20,971 流动资产 31,247 30,451 43,009 45,624 54,059 65,153 %销售收入 33.5% 28.7% 29.0% 28.5% 28.5% 28.7% %总资产 63.8% 53.3% 60.3% 59.7% 62.8% 66.2% 营业税金及附加 -197 -231 -273 -319 -373 -439 长期投资 5,189 5,429 5,040 5,406 5,782 6,176 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 6,686 7,961 11,012 12,318 13,157 14,026 销售费用 -1,943 -1,481 -1,536 -1,831 -2,084 -2,450 %总资产 13.7% 13.9% 15.4% 16.1% 15.3% 14.2% %销售收入 6.4% 4.0% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 无形资产 3,162 3,292 3,639 3,718 3,793 3,863 管理费用 -1,299 -1,541 -1,825 -2,150 -2,458 -2,853 非流动资产 17,710 26,728 28,306 30,744 32,019 33,338 %销售收入 4.3% 4.2% 4.0% 4.0% 4.0% 3.9% %总资产 36.2% 46.7% 39.7% 40.3% 37.2% 33.8% 研发费用 -2,624 -3,147 -4,256 -4,971 -5,755 -6,693 资产总计 48,958 57,179 71,314 76,368 86,078 98,491 %销售收入 8.6% 8.5% 9.4% 9.3% 9.3% 9.2% 短期借款 1,881 1,281 2,132 2,086 1,470 1,569 息税前利润（EBIT） 4,142 4,232 5,171 5,874 7,050 8,536 应付款项 12,942 17,835 22,670 24,117 28,179 33,039 %销售收入 13.6% 11.4% 11.5% 11.0% 11.3% 11.7% 其他流动负债 4,821 4,257 5,092 4,880 5,601 6,432 财务费用 -1 3 66 38 92 125 流动负债 19,644 23,374 29,894 31,083 35,249 41,040 %销售收入 0.0% 0.0% -0.1% -0.1% -0.1% -0.2% 长期贷款 2,345 2,874 1,572 1,5