业绩符合预期，在手订单充沛、液冷业务蓄势待发

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 28 日，公司发布 2026 年一季报。2026 年第一季度公司实现营业收入 6.17 亿元，同比下降 1.8%，环比下降 63.7%，公司业绩收入存在季节性特征，第四季度收入占比较高；实现归母净利润 0.28 亿元，同比下降 47.71%，主要由于费用发生在年内平均分布所致，业绩符合预期。 经营分析 在手资金充裕稳健，前置费用蓄力订单放量：截至 2026 年一季度末，公司货币资金+交易性金融资产共 8.97 亿元，较 2025 年底增长 12.7%，在手现金稳健增长。一季度公司实现净利率 5.05%，同比下降 3.5PCT，主要由于费用端提升，研发费用率/销售费用率同比提升 2.0PCT/2.0PCT，公司加大数据中心液冷相关产品的研发与国内外核心客户的开拓，相关订单还未正式进入交付放量阶段，短期费用承压。 合同负债与存货高增，国内供应链景气度初现曙光：2026 年第一季度公司经营性现金量净额为-1.9 亿元，同环比均有下滑，主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金增加，Q1 环比提升 35.4%；同时，截至一季度末公司合同负债为 4.3 亿元，较 2025 年底增加56.4%，存货为 12.9 亿元，较 2025 年底增加 48.7%，合同负债与存货均达到历史新高，侧面反映公司在手订单充裕，下游数据中心及电力能源领域客户散热设备需求旺盛。 战略布局液冷新基建，产能扩容夯实增长根基：2026 年 3 月，公司液冷新质智造基地举行动工仪式，该基地是公司在 AI 算力液冷温控赛道的战略加码，从 2 月 26 日正式签约到 3 月 11 日顺利动工仅耗时 17 天，彰显了公司深耕核心赛道的坚定决心与高效行动力，总投资约 8 亿元，打造两大核心建筑：6 万㎡数字化智能厂房、2.5 万㎡近零能耗绿色综合楼，作为公司布局液冷温控赛道的核心产业载体，基地建成后将进一步扩大公司的产能规模和订单承接容纳力，在行业大趋势下稳步实现业绩增长。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司 2026-2028 年盈利分别为 4.3/6.5/10.2 亿元，对应 EPS 为 1.61/2.43/3.83 元，当前股价对应 PE 分别为 76/50/32 倍，维持“买入”评级。 风险提示 算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,016 4,209 6,750 10,319 14,872 营业收入增长率 20.11% 39.55% 60.36% 52.88% 44.12% 归母净利润(百万元) 116 217 428 646 1,018 归母净利润增长率 10.17% 87.59% 97.31% 51.05% 57.58% 摊薄每股收益(元) 0.434 0.815 1.608 2.428 3.826 每股经营性现金流净额 0.51 1.22 0.00 2.50 3.91 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.56% 7.95% 13.64% 17.09% 21.21% P/E 88.73 77.96 76.20 50.45 32.01 P/B 4.05 6.20 10.40 8.62 6.79 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00033.0049.0065.0081.0097.00113.00129.00145.00250428250728251028260128260428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额申菱环境沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,511 3,016 4,209 6,750 10,319 14,872 货币资金 533 507 593 796 1,211 1,743 增长率 20.1% 39.6% 60.4% 52.9% 44.1% 应收款项 1,453 1,810 2,303 3,214 3,656 4,150 主营业务成本 -1,817 -2,298 -3,199 -5,130 -7,744 -11,096 存货 696 863 869 1,406 1,910 2,432 %销售收入 72.4% 76.2% 76.0% 76.0% 75.0% 74.6% 其他流动资产 564 346 484 610 695 795 毛利 694 718 1,010 1,620 2,575 3,776 流动资产 3,246 3,526 4,249 6,026 7,472 9,120 %销售收入 27.6% 23.8% 24.0% 24.0% 25.0% 25.4% %总资产 68.1% 65.8% 67.0% 69.9% 70.5% 71.6% 营业税金及附加 -18 -20 -30 -44 -67 -97 长期投资 0 0 5 5 5 5 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,287 1,564 1,764 2,342 2,884 3,390 销售费用 -212 -216 -272 -439 -671 -967 %总资产 27.0% 29.2% 27.8% 27.2% 27.2% 26.6% %销售收入 8.4% 7.1% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 无形资产 161 161 186 209 208 207 管理费用 -151 -159 -196 -304 -464 -669 非流动资产 1,521 1,834 2,093 2,591 3,121 3,618 %销售收入 6.0% 5.3% 4.7% 4.5% 4.5% 4.5% %总资产 31.9% 34.2% 33.0% 30.1% 29.5% 28.4% 研发费用 -154 -171 -192 -304 -464 -669 资产总计 4,767 5,360 6,342 8,617 10,593 12,738 %销售收入 6.1% 5.7% 4.6% 4.5% 4.5% 4.5% 短期借款 309 488 674 1,718 2,312 2,686 息税前利润（EBIT） 159 153 319 530 908 1,374 应付款项 890 1,321 1,712 2,290 2,941 3,572 %销售收入 6.3% 5.1% 7.6% 7.8% 8.8% 9.2% 其他流动负债 382 446 458 718 795 902 财务费用 -12 -14 -25 -23 -22 -7 流动负债 1,580 2,2