汇兑拖累业绩表现，整体符合预期

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 27 日，公司披露 2026 年一季报，26Q1 公司实现营收736.9 亿，同比-6.9%，归母净利润 46.5 亿，同比-15.2%；扣非归母净利润 44.4 亿，同比-17.2%。 经营分析 国内需求疲软+北美异常天气影响，Q1 收入小幅承压。国内市场，受国补拉动效应减弱等因素影响，行业增长阶段性承压，据奥维数据，2026 年一季度中国家电市场（不含 3C）全渠道零售额同比下滑 6.2%，预计公司表现略好于大盘；海外市场，26Q1 收入同比下降 3.2%，其中北美在严重暴风雪等因素扰动下行业需求下滑 10%；新兴+欧洲表现良好，其中南亚收入+17%，东南亚收入+12%。 汇兑拖累利润表现。2026 年 Q1 公司毛利率 25.3%，同比略降 0.1pct，海外积极推进全球供应链+降本增效策略，有效对冲大宗及关税带来的成本端影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.6%/4.0%/4.2%/1.0%，同比-1.0pct/+0.8pct/+0.1pct/+1.3pct，销售费用率优化主要得益于国内推进数字变革+海外推进终端零售创新，管理费用率提升主要系规模下降+部分业务板块投入增加所致，财务费用上升主要系受人民币升值影响，汇兑损失增加。综合影响下，公司 26Q1 实现归母净利率 6.3%，同比-0.6pct。 盈利预测、估值与评级 海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外持续推进全球 供 应链 布局 + 降本 增效 策 略 ， 经营 韧性 突出， 预 计公 司2026/2027/2028 年实现归母净利润 206.0/224.3/242.7 亿元，同比分别+5.4%/+8.9%/8.2%，当前股价对应 PE 估值为 9.3/8.6/7.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动；海外需求波动；原材料价格波动；关税及贸易政策变化。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 285,981 302,347 313,407 327,132 345,437 营业收入增长率 9.39% 5.72% 3.66% 4.38% 5.60% 归母净利润(百万元) 18,741 19,553 20,602 22,425 24,271 归母净利润增长率 12.92% 4.33% 5.37% 8.85% 8.23% 摊薄每股收益(元) 1.997 2.085 2.197 2.391 2.588 每股经营性现金流净额 2.83 2.77 3.57 3.43 3.80 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.83% 16.47% 15.62% 15.41% 15.15% P/E 14.25 12.51 9.34 8.58 7.93 P/B 2.40 2.06 1.46 1.32 1.20 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020.0022.0024.0026.0028.0030.0032.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额海尔智家沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 261,428 285,981 302,347 313,407 327,132 345,437 货币资金 54,486 55,584 47,622 57,482 59,738 64,627 增长率 9.4% 5.7% 3.7% 4.4% 5.6% 应收款项 31,539 42,441 38,433 45,650 47,649 50,316 主营业务成本 -179,054 -206,487 -221,739 -229,172 -238,857 -251,652 存货 39,524 43,044 46,849 45,834 47,771 50,330 %销售收入 68.5% 72.2% 73.3% 73.1% 73.0% 72.9% 其他流动资产 7,071 10,620 19,930 20,991 22,092 23,225 毛利 82,374 79,494 80,608 84,235 88,275 93,785 流动资产 132,620 151,690 152,833 159,957 167,250 178,498 %销售收入 31.5% 27.8% 26.7% 26.9% 27.0% 27.1% %总资产 52.3% 52.3% 51.7% 53.1% 53.0% 53.8% 营业税金及附加 -1,016 -1,276 -1,330 -1,410 -1,472 -1,554 长期投资 41,241 42,865 44,014 45,390 48,860 52,880 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 35,007 43,199 45,238 47,276 51,394 52,531 销售费用 -40,978 -33,586 -33,878 -34,161 -35,330 -36,962 %总资产 13.8% 14.9% 15.3% 15.7% 16.3% 15.8% %销售收入 15.7% 11.7% 11.2% 10.9% 10.8% 10.7% 无形资产 36,304 42,284 42,604 42,635 42,779 42,936 管理费用 -11,490 -12,110 -13,762 -13,477 -14,067 -14,854 非流动资产 120,759 138,424 142,962 143,524 150,470 155,512 %销售收入 4.4% 4.2% 4.6% 4.3% 4.3% 4.3% %总资产 47.7% 47.7% 48.3% 46.9% 47.0% 46.2% 研发费用 -10,221 -10,740 -10,096 -11,596 -12,104 -12,781 资产总计 253,380 290,114 295,795 300,981 315,720 332,010 %销售收入 3.9% 3.8% 3.3% 3.7% 3.7% 3.7% 短期借款 14,051 30,313 26,100 12,782 7,285 0 息税前利润（EBIT） 18,669 21,782 21,542 23,591 25,302 27,634 应付款项 88,459 97,481 96,909 104,213 108,598 114,400 %销售收入 7.1% 7.6% 7.1% 7.5% 7.7% 8.0% 其他流动负债 17,4