25Q4超预期出清，稳中求进做渗透

敬请参阅最后一页特别声明 1 25Q4超预期出清，稳中求进做渗透 业绩简评 2026 年 4 月 28 日，公司披露 2025 年年报及 2026 年一季报，具体而言：1）25 年实现营收 257.3 亿元，同比-17.5%；归母净利 108.3亿元，同比-19.6%。2）26Q1 实现营收 80.3 亿元，同比-14.2%；归母净利 37.1 亿元，同比-19.3%。3）25Q4+26Q1 合计营收 106.3亿元，同比-34.6%；归母净利 37.8 亿元，同比-41.7%。25Q4 出清幅度超预期，26Q1 业绩符合预期。 经营分析 分产品拆分来看：25 年中高档酒/其他酒类分别实现营收229.7/26.4 亿元，同比-16.7%/-23.9%，其中销量分别同比-13.2%/-19.7%，吨价分别-4.0%/-5.2%至 61.6/5.4 万元/吨，毛利率分别-0.9pct/-3.9pct 至 90.9%/50.1%。预计 25 年中高档酒内部产品结构有所回落，26Q1 预计趋势延续，致使公司整体毛利率有所回落。 报表质量层面：1）25 年归母净利率同比-1.1pct 至 42.1%，其中毛利率同比-0.9pct、销售费用率+1.2pct（25 年广告宣传费-18%/促销费+15%）；26Q1 归母净利率同比-2.9pct 至 46.2%，其中毛利率同比-0.7pct，主要系税金及附加占比+2.7pct 拖累。2）26Q1 销售收现 88.9 亿元，同比-10%； 26Q1 末合同负债余额 27.9 亿元，26Q1 营业收入+△合同负债同比-12%；回款端与营收端表现相对匹配。 公司明确“十五五”战略为“156”战略，包括坚定 1 个发展目标（重回行业前三）、坚持 5 大发展理念、构建 6 大卓越体系。26 年公司营销层面定调“稳中求进”，在稳定市场价盘、渠道利润的前提下，全力推进消费开瓶、渠道拓点、市场扩面。经销商大会时公司亦明确 26 年全面推进低度化战略、启动低度产品全国扩张计划，差异化禀赋彰显。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年收入分别为 254.9/272.9/302.9 亿元，同比分别-0.9%/+7.0%/+11.0%；归母净利为 106.4/115.4/130.6 亿元；EPS 为 7.23/7.84/8.87 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为13.9/12.8/11.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济承压风险，行业政策风险，全国化外拓不及预期，食品安全风险。 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003） yetao ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：100.20 元 相关报告： 1.《泸州老窖公司点评：表观持续降速，产品矩阵轮动发力》，2025.10.31 2.《泸州老窖公司点评：产品轮动支撑经营韧性，灵活创新布局细分赛道》，2025.8.29 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 31,196 25,731 25,494 27,285 30,285 营业收入增长率 3.2% -17.5% -0.9% 7.0% 11.0% 归母净利润(百万元) 13,473 10,831 10,640 11,544 13,063 归母净利润增长率 1.7% -19.6% -1.8% 8.5% 13.2% 摊薄每股收益(元) 9.15 7.36 7.23 7.84 8.87 每股经营性现金流净额 13.03 4.84 7.72 7.68 8.43 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.4% 21.8% 20.5% 21.1% 22.5% P/E 13.7 15.8 13.9 12.8 11.3 P/B 3.9 3.4 2.8 2.7 2.5 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,000100.00108.00116.00124.00132.00140.00148.00156.00250429250729251029260129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额泸州老窖沪深300 泸州老窖（000568.SZ ） 2026 年 04 月 29 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 30,233 31,196 25,731 25,494 27,285 30,285 货币资金 25,952 33,578 27,342 26,880 25,309 26,645 增长率 3.2% -17.5% -0.9% 7.0% 11.0% 应收款项 5,978 1,826 1,490 1,553 1,662 1,845 主营业务成本 -3,537 -3,888 -3,442 -3,782 -3,896 -4,133 存货 11,622 13,393 15,396 17,097 18,681 21,063 %销售收入 11.7% 12.5% 13.4% 14.8% 14.3% 13.6% 其他流动资产 1,806 2,059 2,161 2,163 2,168 2,177 毛利 26,696 27,308 22,289 21,712 23,389 26,152 流动资产 45,358 50,856 46,388 47,694 47,820 51,730 %销售收入 88.3% 87.5% 86.6% 85.2% 85.7% 86.4% %总资产 71.7% 74.4% 71.6% 71.7% 71.3% 72.5% 营业税金及附加 -4,133 -4,754 -3,928 -3,892 -4,165 -4,608 长期投资 3,149 3,259 3,454 3,454 3,454 3,454 %销售收入 13.7% 15.2% 15.3% 15.3% 15.3% 15.2% 固定资产 10,332 9,939 10,589 10,902 11,201 11,483 销售费用 -3,974 -3,538 -3,237 -3,000 -3,150 -3,350 %总资产 16.3% 14.5% 16.3% 16.4% 16.7% 16.1% %销售收入 13.1% 11.3% 12.6% 11.8% 11.5% 11.1% 无形资产 3,399 3,420 3,415 3,512 3,558 3,604 管理费用 -1,139 -1,101 -962 -882 -912 -992 非流动资产 17,936 17