业绩符合预期，渠道持续推进去库

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩符合预期，渠道持续推进去库 业绩简评 2026 年 4 月 28 日，公司披露 2025 年年报及 2026 年一季报，具体而言：1）25 年实现营收 188.3 亿元，同比-20.1%；归母净利 35.5亿元，同比-35.7%。2）26Q1 实现营收 74.5 亿元，同比-18.6%；归母净利 16.1 亿元，同比-31.0%。3）25Q4+26Q1 合计营收 98.5亿元，同比-27.8%；归母净利 12.0 亿元，同比-61.4%。业绩符合预期。 经营分析 从产品结构来看：25 年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收 145.9/19.2/20.3 亿元，同比-19.3%/-14.3%/-20.2%，其中销 量 分 别 -10.4%/+3.8%/-11.2% ， 吨 价 分 别 -10.0%/-17.4%/-10.1%，毛利率分别-1.3pct/-7.6pct/-3.3pct 至 84.9%/50.0%/ 68.6%。 从 区 域 结 构 来 看 ： 25 年 华 北 / 华 南 / 华 中 分 别 实 现 营 收10.6/11.1/166.5 亿元，同比分别-46.5%/-21.9%/-17.4%；25 年末经销商数量分别较 24 年末-35/-5/-185 家至 1325/656/2856 家。 报表结构层面：1）25 年归母净利率同比-4.6pct 至-18.8%，其中毛利率同比-0.6pct、销售费用率+2.8pct（其中职工薪酬/广告费/ 综 合 促 销 费 金 额 同 比 -10.5%/+3.4%/-27.4% ）、 管 理 费 用 率+1.6pct；25Q4 亏损主要系收入跌幅较高、相对刚性成本压力，叠加期内计提约 3 亿元黄鹤楼商誉减值； 2）26Q1 归母净利率同比-3.9pct 至 21.6%，其中毛利率同比-1.8pct、税金及附加占比+1.8pct。3）26Q1 销售收现 74.6 亿元，同比-9%；26Q1 末合同负债余额 23.0 亿元，26Q1 营业收入+△合同负债同比-11.5%；回款与营收表现基本匹配。 公司笃定坚定执行“全国化、次高端、古 20+、强塔基”战略，核心抓手为“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”，强化终端执行力；目前渠道持续去库，表观压力持续释放。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年收入分别为 194.6/210.3/235.1 亿元，同比分别+3.3%/+8.1%/+11.8%；归母净利为38.7/45.2/55.0 亿元；EPS 为 7.32/8.55/10.41 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为14.6/12.5/10.2 倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济复苏不及预期，区域市场竞争加剧，全国化外拓不及预期，食品安全风险。 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003） yetao ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：106.60 元 相关报告： 1.《古井贡酒公司点评：主动纾解库存压力，省内势能仍稳固》，2025.10.31 2.《古井贡酒公司点评：业绩符合预期，稳底盘并推新拓增量》，2025.8.30 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 23,578 18,832 19,456 21,032 23,514 营业收入增长率 16.4% -20.1% 3.3% 8.1% 11.8% 归母净利润(百万元) 5,517 3,549 3,869 4,519 5,504 归母净利润增长率 20.2% -35.7% 9.0% 16.8% 21.8% 摊薄每股收益(元) 10.44 6.71 7.32 8.55 10.41 每股经营性现金流净额 8.94 3.68 12.50 10.28 13.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.4% 14.2% 14.7% 16.1% 18.4% P/E 16.6 19.7 14.6 12.5 10.2 P/B 3.7 2.8 2.1 2.0 1.9 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,000102.00119.00136.00153.00170.00187.00204.00221.00250429250729251029260129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额古井贡酒沪深300 古井贡酒（000596.SZ ） 2026 年 04 月 29 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 20,254 23,578 18,832 19,456 21,032 23,514 货币资金 15,966 15,894 14,187 17,050 18,518 21,130 增长率 16.4% -20.1% 3.3% 8.1% 11.8% 应收款项 1,075 3,123 995 1,095 1,183 1,323 主营业务成本 -4,240 -4,738 -3,906 -4,247 -4,474 -4,813 存货 7,520 9,264 10,740 11,635 12,258 12,658 %销售收入 20.9% 20.1% 20.7% 21.8% 21.3% 20.5% 其他流动资产 947 530 508 520 527 537 毛利 16,014 18,840 14,925 15,209 16,558 18,701 流动资产 25,508 28,812 26,431 30,300 32,487 35,648 %销售收入 79.1% 79.9% 79.3% 78.2% 78.7% 79.5% %总资产 72.0% 71.1% 69.2% 71.8% 72.9% 74.5% 营业税金及附加 -3,050 -3,740 -3,121 -3,113 -3,344 -3,715 长期投资 120 125 101 101 101 101 %销售收入 15.1% 15.9% 16.6% 16.0% 15.9% 15.8% 固定资产 7,507 8,936 9,282 9,403 9,506 9,636 销售费用 -5,437 -6,182 -5,458 -5,500 -5,700 -6,050 %总资产 21.2% 22.1% 24.3% 22.3% 21.3% 20.1% %销售收入 26.8% 26.2% 29.0% 28.3% 27.1% 25.7% 无形资产 1,744 2,065 1,79