海工景气度上行，海工业绩持续改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 28 日，公司发布 2026 年一季报。26Q1 公司实现收入 326.64亿元，同比-9.33%；实现归母净利润 2.09 亿元，同比-61.57%。 经营分析 FPSO 行业需求上行，公司海工建造业务盈利能力有望提升。根据《中国海洋能源发展报告 2025》，2025 年全球海洋油气勘探开发投资预计达 2175.5 亿美元，已连续 5 年保持增长，预计 2026 年同比增长 3%以上。上游勘探开发保持高景气度，有望带动 FPSO、钻井平台等海工装备需求上行。从结构趋势上看，随着陆上及浅水油气资源渐趋饱和，以及深海勘探开发技术进步，超深水成为全球勘探突破的核心区域。超深水存在基础设施匮乏、离岸距离远、海况恶劣等特点，FPSO 凭借水深适应性更强、经济性更好、部署灵活等优势，需求有望加速上行。根据 SBM Offshore、Clarkson 等预测，预计 2025-2029 年全球平均每年 FPSO 新签订单将在 10 艘以上。公司作为海工行业龙头，有望跟随行业周期上行，实现海工制造业务收入和盈利能力的持续提升。2025 年公司海工业务毛利率达 14.83%，较 2024 年提升 5.72pcts。26Q1 公司海工新签订单7.5 亿美元，25Q1 仅为 0.6 亿美元，订单同比大幅提升。 受益钻井平台日费率上行，公司海工租赁业务业绩有望改善。26Q1布伦特原油一季度均价 81 美元/桶，较 25Q4 环比上涨 13 美元/桶，油价上涨刺激油公司加大对勘探和开采的投入，进而推动钻井平台需求和日费率增长。2026 年 1-3 月，克拉克森全球钻井平台日费率指数为 118.01/119.94/124.22，环比持续提升；其中自升式钻井平台日费率指数为 119.72/123.58/127.85，浮式钻井平台日费率指数为 116.3/116.29/120.59，行业景气度上行。公司 26Q1第六代半潜钻井平台“仙境烟台”新签约钻井作业意向函、半潜式起重/生活支持平台 Blue Gretha，顺利启航前往预定作业海域，伴随钻井平台日费率上行，看好公司海工租赁业务业绩持续改善。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年公司营业收入分别为 1708/1862/2036 亿元，归母净利润为 35/43/57 亿元，对应 PE 为 18X/14X/11X，维持“买入”评级。 风险提示 海洋油气勘探开发投资不及预期、数据中心建设投资不及预期、全球商品贸易复苏不及预期、汇率波动风险 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 177,664 156,611 170,818 186,184 203,568 营业收入增长率 39.01% -11.85% 9.07% 9.00% 9.34% 归母净利润(百万元) 2,972 221 3,453 4,307 5,736 归母净利润增长率 605.60% -92.57% 1463.84% 24.71% 33.20% 摊薄每股收益(元) 0.551 0.041 0.64 0.80 1.06 每股经营性现金流净额 1.71 3.49 0.37 2.03 2.42 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.76% 0.44% 6.51% 7.64% 9.38% P/E 20.50 275.95 17.65 14.15 10.62 P/B 1.18 1.21 1.15 1.08 1.00 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.00250428250728251028260128260428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中集集团沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 127,810 177,664 156,611 170,818 186,184 203,568 货币资金 21,324 21,621 24,264 25,646 26,112 26,543 增长率 39.0% -11.8% 9.1% 9.0% 9.3% 应收款项 29,313 38,394 31,600 37,617 40,491 43,714 主营业务成本 -110,212 -155,417 -137,116 -148,478 -161,055 -174,836 存货 19,200 19,736 18,150 22,780 24,268 25,387 %销售收入 86.2% 87.5% 87.6% 86.9% 86.5% 85.9% 其他流动资产 18,602 21,013 20,421 22,538 24,287 26,221 毛利 17,598 22,247 19,495 22,339 25,130 28,733 流动资产 88,440 100,763 94,435 108,581 115,159 121,865 %销售收入 13.8% 12.5% 12.4% 13.1% 13.5% 14.1% %总资产 54.7% 57.7% 56.6% 59.0% 60.0% 60.9% 营业税金及附加 -541 -656 -600 -632 -670 -712 长期投资 16,044 15,784 14,105 14,779 15,181 15,583 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 44,839 45,725 46,065 46,920 47,651 48,429 销售费用 -2,761 -2,628 -2,707 -2,562 -2,700 -2,850 %总资产 27.7% 26.2% 27.6% 25.5% 24.8% 24.2% %销售收入 2.2% 1.5% 1.7% 1.5% 1.5% 1.4% 无形资产 9,412 9,237 8,880 10,428 10,834 11,209 管理费用 -6,505 -6,955 -6,319 -6,662 -7,168 -7,736 非流动资产 73,323 73,989 72,360 75,374 76,858 78,360 %销售收入 5.1% 3.9% 4.0% 3.9% 3.9% 3.8% %总资产 45.3% 42.3% 43.4% 41.0% 40.0% 39.1% 研发费用 -2,429 -2,709 -2,788 -2,648 -2,793 -3,115 资产总计 161,763 174,752 166,796 183,955 192,017 200,225 %销售收入 1.9%