2026Q1量价利齐升，燕京U8延续高增速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月27日优于大市燕京啤酒（000729.SZ）2026Q1 量价利齐升，燕京 U8 延续高增速核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.71 元总市值/流通市值35824/31897 百万元52 周最高价/最低价14.56/11.16 元近 3 个月日均成交额420.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《燕京啤酒（000729.SZ）-2025 年量价利齐升，十五五构建“一核两翼”业务布局》 ——2026-04-16《燕京啤酒（000729.SZ）-三季度行业需求偏弱，公司收入增速放缓、利润延续较高增速》 ——2025-10-21《燕京啤酒（000729.SZ）-2025 年上半年大单品 U8 延续高增速，盈利能力显著提升》 ——2025-08-12《燕京啤酒（000729.SZ）-2024 年盈利能力延续改善，2025 年一季度 U8 销量增速超 30%》 ——2025-04-26《燕京啤酒（000729.SZ）-中国第四大啤酒企业，深化改革促进效益释放》 ——2024-10-30公司公布 2026Q1 业绩：2026Q1 实现营业总收入 41.0 亿元，同比+7.1%；实现归母净利润 2.6 亿元，同比+60.2%；实现扣非归母净利润 2.6 亿元，同比+69.1%。实际业绩落在业绩预告区间中值附近。2026Q1 啤酒量价齐升、U8 延续高增速。2026Q1 啤酒销量 104 万千升，同比+4.5%，公司销量增速高于行业整体（据国家统计局，2026Q1 规模以上啤酒企业销量同比+4.2%），其中大单品燕京 U8 继续保持近 30%的高增速；千升酒收入 3940 元/千升，同比+2.4%，主要受益于产品结构优化；千升酒成本2115 元/千升，同比-3.9%，主因部分原料价格同比下降、公司生产效率持续提升。2026Q1 盈利能力延续提升。2026Q1 公司毛利率 46.3%，同比+3.5pp，系受到产品结构提升、部分原料价格下降、生产效率提升共同推动；销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 15.6%/11.4%/1.5%/-0.9% ， 分 别 同 比-0.1/-0.3/-0.2/+0.2pp，费用控制良好；归母净利率 6.5%，同比+2.1pp，扣非归母净利率 6.3%，同比+2.3pp。盈利预测与投资观点：我们认为公司目前处于核心大单品 U8 产品势能以及内部改革红利快速释放的阶段。目前燕京 U8 价盘稳定、渠道利润空间可观，在 8-10 元细分价格带具备较强竞争力。除基地市场外，U8 在四川、广东、湖南、山东等外围市场已有较大突破，预计 2026 年仍可维持较高增速，持续拉动公司产品结构升级。此外 3 月底高端全麦新品燕京 A10 上市，进一步夯实中高端产品矩阵。同时公司内部改革举措继续推进，费用率仍有进一步下行空间，预计利润端将继续呈现较高增速。我们维持盈利预测：预计2026-2028 年 公 司 实 现 营 业 总 收 入 160.8/168.4/176.1 亿 元 ， 同 比+4.9%/+4.7%/+4.6% ； 实 现 归 母 净 利 润 20.3/23.2/26.2 亿 元 ， 同 比+21.1%/+14.2%/+12.8%；EPS 分别为 0.72/0.82/0.93 元；当前股价对应 PE分别为 17/15/14 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)14,66715,33316,08416,83717,605(+/-%)3.2%4.5%4.9%4.7%4.6%归母净利润(百万元)10561679203323212618(+/-%)63.7%59.1%21.1%14.2%12.8%每股收益（元）0.370.600.720.820.93EBITMargin9.1%12.9%15.3%16.7%18.0%净资产收益率（ROE）7.2%10.8%12.3%13.1%13.8%市盈率（PE）33.721.217.515.313.6EV/EBITDA21.516.313.011.610.4市净率（PB）2.432.302.152.001.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月28日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布 2026Q1 业绩：2026Q1 实现营业总收入 41.0 亿元，同比+7.1%；实现归母净利润 2.6 亿元，同比+60.2%；实现扣非归母净利润 2.6 亿元，同比+69.1%。实际业绩落在业绩预告区间中值附近。2026Q1 啤酒量价齐升、U8 延续高增速。2026Q1 啤酒销量 104 万千升，同比+4.5%，公司销量增速高于行业整体（据国家统计局，2026Q1 规模以上啤酒企业销量同比+4.2%），其中大单品燕京 U8 继续保持近 30%的高增速；千升酒收入 3940 元/千升，同比+2.4%，主要受益于产品结构优化；千升酒成本 2115 元/千升，同比-3.9%，主因部分原料价格同比下降、公司生产效率持续提升。2026Q1 盈利能力延续提升。2026Q1 公司毛利率 46.3%，同比+3.5pp，系受到产品结构提升、部分原料价格下降、生产效率提升共同推动；销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.6%/11.4%/1.5%/-0.9%，分别同比-0.1/-0.3/-0.2/+0.2pp，费用控制良好；归母净利率 6.5%，同比+2.1pp，扣非归母净利率 6.3%，同比+2.3pp。盈利预测与投资观点：我们认为公司目前处于核心大单品 U8 产品势能以及内部改革红利快速释放的阶段。目前燕京 U8 价盘稳定、渠道利润空间可观，在 8-10 元细分价格带具备较强竞争力。除基地市场外，U8 在四川、广东、湖南、山东等外围市场已有较大突破，预计 2026 年仍可维持较高增速，持续拉动公司产品结构升级。此外 3 月底高端全麦新品燕京 A10 上市，进一步夯实中高端产品矩阵。同时公司内部改革举措继续推进，费用率仍有进一步下行空间，预计利润端将继续呈现较高增速。我们维持盈利预测：预计 2026-2028 年公司实现营业总收入160.8/168.4/176.1 亿 元 ， 同 比 +4.9%/+4.7%/+4.6% ； 实 现 归 母 净 利 润20.3/23.2/26.2 亿元，同比+21.1%/+14.2%/+12.8%；EPS 分别为 0.72/0.82/0.93元；当前股价