一季度收入增长18%，盈利能力企稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月29日优于大市比音勒芬（002832.SZ）一季度收入增长 18%，盈利能力企稳核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.67 元总市值/流通市值11226/7660 百万元52 周最高价/最低价19.67/14.74 元近 3 个月日均成交额181.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《比音勒芬（002832.SZ）-上半年收入增长 9%，线上渠道增长领先》 ——2025-08-29《比音勒芬（002832.SZ）-第三季度收入下滑 4%，持续表现好于行业》 ——2024-11-05《比音勒芬（002832.SZ）-上半年收入与净利润增长 15%，各渠道毛利率均有提升》 ——2024-09-02《比音勒芬（002832.SZ）-第一季度净利润增长 20%，库存改善明显》 ——2024-05-022025 年收入增长 7%，销售费用上升致净利润承压，分红水平提升至 75%。比音勒芬是主营高端运动生活的男装品牌。2025 年公司收入同比+7.3%至43.1 亿元，归母净利润同比-29.46%至 5.5 亿元。毛利率同比-0.8 百分点至75.1%；管理费用率小幅下降 0.8 百分点，研发费用率基保持稳定，财务费用率上升 0.4 百分点至 0.1%，主因利息收入减少和汇率变动所致；销售费用率同比+6.5 百分点至 46.8%，主因广告投入、店铺装修、线上业务增长，且市场拓展活动增加所致。进而归母净利率同比-6.7 百分点至 12.8%。存货金额同比增长 21.2%至 11.52 亿元，存货周转天数同比+28 天至 352 天，主因销售规模增长，公司主动增加库存储备。2025 年分红率达 74.6%，较此前大幅提升。第一季度收入与净利润均双位数增长，盈利能力企稳。2026 第一季度公司收入同比+18.4%至 15.2 亿元，归母净利润同比+16.5%至 3.9 亿元。毛利率同比-0.15 百分点至 75.3%；整体费用率同比-0.5 百分点，销售、管理、财务、研发费用率分别+0.5/-0.9/-0.2/+0.1 百分点影响。资产减值损失同比增加102%至 1029 万元，投资收益同比减少 85.9%至 127.4 万元，主因固收类理财产品收益减少所致，进而拖累归母净利率同比-0.4 百分点至 25.38%。2025 年线上渠道引领增长，直营渠道门店持续扩张。分渠道看，2025 年直营/加盟/线上收入分别同比+6.9%/-4.4%/+71.5%，主要由线上渠道带动增长。全年公司直营渠道扩张明显，直营门店净增 117 家至 761 家，而加盟门店净减少 11 家至 639 家。各渠道毛利率表现分化，直营/加盟/线上毛利率分别同比-2.4/-3.1/+1.9 百分点至 78.7%/66.5%/76.6%。风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。投资建议：短期业绩增长有望提速，中长期多品牌矩阵打开成长空间。公司2026 年一季度收入利润实现双位数增长，盈利能力企稳，现金流强劲，前期战略性投入效果开始显现；2026 全年伴随电商渠道快速增长、直营新店爬坡、加盟渠道补库，收入增长有望提速，同时伴随费用管控，利润增速有望快于收入增速。中长期看，比音勒芬精准卡位高端运动休闲景气赛道，主品牌势能稳固，多品牌矩阵打开成长空间。基于 2025 年业绩基数低于我们此前预期，我们下调 2026-2027 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为6.5/7.4/8.2 亿 元 （ 2026-2027 年 前 值 为 8.0/8.7 亿 元 ） ， 同 比+18.5%/13.4%/11.4%；维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,0044,3144,9935,5476,023(+/-%)13.2%7.7%15.7%11.1%8.6%净利润(百万元)781551652740824(+/-%)-14.3%-29.5%18.5%13.4%11.4%每股收益（元）1.370.961.141.301.44EBITMargin27.8%19.7%15.9%16.2%16.6%净资产收益率（ROE）15.4%10.2%11.7%12.8%13.6%市盈率（PE）13.118.515.613.812.4EV/EBITDA10.112.914.212.611.5市净率（PB）2.01.91.81.81.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率（%）图4：公司费用率变动（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转（天）图6：公司经营活动现金流净额及净现比资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图8：公司季度归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度利润率图10：公司季度费用率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：短期业绩增长有望提速，中长期多品牌矩阵打开成长空间公司 2026 年一季度收入利润实现双位数增长，盈利能力企稳，现金流强劲，前期战略性投入效果开始显现；2026 全年伴随电商渠道快速增长、直营新店爬坡、加盟渠道补库，收入增长有望提速，同时伴随费用管控，利润增速有望快于收入增速。中长期看，比音勒芬精准卡位高端运动休闲景气赛道，主品牌势能稳固。同时，通过全资收购Cerruti 1881 和 Kent & Curwen 等国际品牌，并深化与 OOFOS、SnowPeak 等品牌的合作，公司多品牌、多品类矩阵布局逐步完善，有望为未来增长贡献新动能。基于 2025 年业绩基数低于我们此前预期，我们下调 2026-2027 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为 6.5/7.4/8.2 亿元（2026-2027 年前值为 8.0/8.7 亿元），同比+18.5%/13.4%/11.4%；维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：盈利