一季度订单延迟及新厂爬坡拖累业绩，毛利率有望逐季回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月29日优于大市华利集团（300979.SZ）一季度订单延迟及新厂爬坡拖累业绩，毛利率有望逐季回升核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值49.80 - 53.10 元收盘价41.43 元总市值/流通市值48349/48348 百万元52 周最高价/最低价64.36/41.28 元近 3 个月日均成交额90.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华利集团（300979.SZ）-全年收入增长 4%，新客户拓展成效显著》 ——2026-04-14《华利集团（300979.SZ）-2025 年收入增长 4%，分红率进一步提升至 76%》 ——2026-03-11《华利集团（300979.SZ）-三季度收入增速放缓，毛利率环比改善拐点已现》 ——2025-10-30《华利集团（300979.SZ）-新客户与欧洲市场驱动收入增长，盈利短期承压》 ——2025-08-25《华利集团（300979.SZ）-上半年收入增长 10%，盈利受老客订单波动及新厂产能爬坡影响承压》 ——2025-08-11订单延迟及新厂爬坡拖累业绩，收入利润双位数下滑。2026 年第一季度公司实现营业收入 43.15 亿元，同比下滑 19.4%，美金口径收入大约下滑 16.8%，主因地缘政治及关税政策不确定影响下，部分客户延迟下单和发货。归母净利润 3.84 亿元，同比下滑 49.6%。毛利率同比下滑 5.0个百分点至 17.9%，主要受订单减少导致产能利用率不足、新工厂产能爬坡、人员降幅低于产能降幅影响。期间费用方面，财务费用率上升 1.1百分点，主因汇率变动产生汇兑损失。在毛利率承压及财务费用增加影响下，营业利润率同比下降 7.2 个百分点至 10.4%，归母净利率同比下降 5.3 个百分点至 8.9%。主受客户订单延迟影响，销量与均价均有下滑。拆分量价来看，一季度销售运动鞋 0.43 亿双，同比下降 13.0%；ASP 约 100.4 元人民币，同比下降约 7.3%，美金口径 Asp-4.3%，主要受部分高售价产品订单延迟以及冬季靴子类高均价产品订单减少影响。展望二季度后有望收入改善、利润率回升。预计一季度延迟的订单大部分将在二季度补齐，二季度营收规模有望回升。若订单量回升，单位成本有下降空间，二季度毛利率预计环比修复。同时伴随产能利用率恢复、新厂产能爬坡、人员数量与产能更加匹配，下半年毛利率有望进一步改善。公司长期增长逻辑不变，2027 年随着新工厂效率达标，业绩将进入明显提升阶段。风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。投资建议：看好公司的经营韧性，二季度后业绩增长有望提速。2026 年一季度，受外部环境不确定性及客户订单谨慎和延迟发货影响，公司订单量价和收入均出现下滑。同时，较多新工厂仍处于产效爬坡阶段，对整体毛利率造成拖累，导致短期业绩承压。展望未来，随着延迟订单发货、新产能爬坡逐步完成、产能利用率提升，销量和利润率有望环比改善；2027 年伴随新工厂产效达标、利润率有较大修复弹性。基于地缘冲突影响所带来的需求和成本压力，我们主要下调 2026 年盈利预测，预计公 司 2026~2028 年净 利润分 别为 29.9/38.7/43.5 亿元 （前值 为33.4/38.7/43.9 亿元），同比-6.8%/+29.6%/+12.4%。基于盈利预测下调，下调目标价至 49.8~53.1 元（前值为 54.5~58.1 元），对应 2027年 15-16x PE，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)24,00624,98024,58127,06628,973(+/-%)19.4%4.1%-1.6%10.1%7.0%净利润(百万元)38403207298938734353(+/-%)20.0%-16.5%-6.8%29.6%12.4%每股收益（元）3.292.752.563.323.73EBITMargin20.6%17.2%16.2%19.0%19.9%净资产收益率（ROE）22.0%19.7%17.1%20.4%21.0%市盈率（PE）12.615.116.212.511.1EV/EBITDA9.610.711.89.38.2市净率（PB）2.772.982.772.552.33资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率/营业利润率/净利率图4：公司期间费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：公司产品销量及单价图6：公司主要流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：华利集团业绩拆分一图概览资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理投资建议：看好公司的经营韧性，二季度后业绩增长有望提速2026 年一季度，受外部环境不确定性及客户订单谨慎和延迟发货影响，公司订单量价和收入均出现下滑。同时，较多新工厂仍处于产效爬坡阶段，对整体毛利率造成拖累，导致短期业绩承压。展望未来，随着延迟订单发货、新产能爬坡逐步完成、产能利用率提升，销量和利润率有望环比改善；2027 年伴随新工厂产效达标、利润率有较大修复弹性。基于地缘冲突影响所带来的需求和成本压力，我们主要下调 2026 年盈利预测，预计公司 2026~2028 年净利润分别为 29.9/38.7/43.5 亿元（前值为 33.4/38.7/43.9亿元），同比-6.8%/+29.6%/+12.4%。基于盈利预测下调，下调目标价至 49.8~53.1元（前值为 54.5~58.1 元），对应 2027 年 15-16x PE，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)24,00624,98024,58127,06628,973(+/-%)19.4%4.1%-1.6%10.1%7.0%净利润(百万元)38403207298938734353(+/-%)20.0%-16.5%-6.8%29.6%12.4%每股收益（元）3.292.752.563.323.73EBITMargi