新疆宜化完成注入，一季度业绩稳健增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月28日优于大市湖北宜化（000422.SZ）新疆宜化完成注入，一季度业绩稳健增长核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.09 元总市值/流通市值17499/17021 百万元52 周最高价/最低价20.20/10.58 元近 3 个月日均成交额1137.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《湖北宜化（000422.SZ）-优质资源重组落地，搬迁项目多点开花》 ——2025-08-23《湖北宜化（000422.SZ）-宜昌新发投完成股权过户，新疆宜化成为控股子公司》 ——2025-06-05《湖北宜化（000422.SZ）-资产重组持续推进，2024 年归母净利润同比增长 44%》 ——2025-04-03《湖北宜化（000422.SZ）-现金收购优质资产，看好公司盈利上行》 ——2024-12-12《湖北宜化（000422.SZ）-资产重组持续推进，前三季度归母净利润同比增长 95%》 ——2024-11-05公司 2025 年实现归母净利润 8.09 亿元，同比减少 24.25%，扣非后归母净利润 5.02 亿元，同比增长 17.70%；2026 年 Q1 实现归母净利润 1.81 亿元，同比提升 36.19%。公司主营业务涵盖化肥、化工、煤炭等领域，具备尿素产能 216 万吨/年，磷铵产能 165 万吨/年，PVC 产能 90 万吨/年，均处于行业前列；季戊四醇产能约 7 万吨/年，产能排名全球第二、亚洲第一。2026 年4 月 24 日晚，公司发布 2025 年年度报告，报告显示，2025 年公司实现销售收入 256.53 亿元，同比增长 1.02%；实现归母净利润 8.09 亿元，同比减少24.25%。其中，第三季度磷肥出口价差走扩，公司依托出口配额业绩表现优异，实现归母净利润 4.13 亿元；第四季度原料硫磺价格快速上涨，此外公司计提资产减值、信用减值合计 0.97 亿元，2025 年 Q4 归母净利润为-300.32万元。2026 年 Q1 公司实现营收 67.56 亿元，同比提升 15.03%，环比提升4.16%；实现归母净利润 1.81 亿元，同比提升 36.19%，环比提升 6131.30%，公司 2026 年 Q1 化肥、煤炭产销稳定，联营企业投资收益增长，研发费用环比大幅降低，共同推动公司业绩高增。新疆宜化完成并表，煤-化一体化产业链优势凸显。报告期内，公司完成重大资产重组，持有新疆宜化股权比例由 39.4%提升至 75%，新疆宜化成为公司控股子公司，公司主营业务拓展至煤炭的生产及销售。新疆宜化生产所需核心原材料煤炭、原盐、石灰石均为自有矿山生产，形成了良好的协同效应。其中，新疆宜化矿业拥有新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，核定产能为3000 万吨/年。2025 年，受市场供需关系影响，煤炭价格有所下滑，煤炭产品板块实现营业收入 27.81 亿元，同比减少 32.64%，毛利率为 43.57%。此次并表有效消除了同业竞争，并新增煤炭开采业务，扩大了尿素、PVC 等产品规模，提升了公司资产规模和盈利能力。2025 年磷肥业务量价齐升，重点关注 2026 年化肥出口配额带动公司盈利上行。2025 年，在下游多领域需求支撑下，磷铵产品价格较为坚挺。公司磷复肥产品实现营业收入 82.53 亿元，同比增长 69.16%，毛利率为 18.39%。公司作为磷肥出口配额占比较大的龙头企业，二三季度盈利充分受益于出口市场的景气行情，2025 年公司磷酸二铵产品出口数量为 52.05 万吨。随着公司“关改搬转”任务的完成，年产 65 万吨磷铵项目、40 万吨磷铵和 20 万吨硫基复合肥项目等均已安全顺利投产并满负荷生产，推动了公司磷化工产业的提质增效。2025 年 Q4 以来，随着俄罗斯炼厂遭袭、美伊冲突加剧，硫磺价格快速上涨推高磷铵生产成本，为保障春耕间国内化肥供应，3 月起国内化肥出口受限，海外磷铵、尿素价格快速上涨。尿素、PVC 等产品价格下滑，拖累整体盈利。2025 年受市场供需关系影响，公司尿素、PVC 等产品价格出现不同程度下滑，盈利能力减弱。尿素产品实现营业收入 32.93 亿元，同比减少 7.52%，毛利率 13.95%，同比下降 14.76pct。聚氯乙烯产品实现营业收入 45.30 亿元，同比减少 20.83%，毛利率为-7.83%，同比下滑 1.66 pct。尽管主要产品价格承压，但公司通过动态调整生产节奏，统筹开拓国内外市场，2025 年尿素实现出口 7.59 万吨。精细化工龙头地位稳固，新项目投产巩固优势。公司是亚洲最大、全球第二的季戊四醇生产企业，产能达 7 万吨/年。2025 年，公司精细化工产品实现请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告营业收入 16.87 亿元，同比减少 24.95%，但毛利率小幅提升至 19.58%。公司年产 4 万吨季戊四醇升级改造项目已于 2026 年 3 月顺利投产，有助于推动公司精细化工产品结构优化调整，进一步巩固行业龙头地位。风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。投资建议：公司为磷肥、氮肥、煤炭行业龙头，资源优势显著，伴随子公司新疆宜化重组落地，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长。考虑到公司磷肥成本端上行以及当前化肥出口受限，我们谨慎调整公司盈利预测：预计 2026-2028年营业收入为 243/247/249 亿元（前值为 241/265 亿元），归母净利润为 7.7/9.5/10.6 亿 元 （ 前 值 为 14.32/15.41 亿 元 ） ， EPS 分 别 为0.71/0.87/0.97 元，当前股价对应 PE 分别为 23/19/17X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)16,96425,65324,27724,67424,931(+/-%)-0.5%51.2%-5.4%1.6%1.0%归母净利润(百万元)6538097689461055(+/-%)44.3%23.9%-5.0%23.1%11.6%每股收益（元）0.600.740.710.870.97EBITMargin4.0%8.5%8.4%10.8%11.7%净资产收益率（ROE）8.9%11.9%11.0%13.2%14.3%市盈率（PE）27.422.223.419.017.0EV/EBITDA18.810.810.38.57.8市净率（PB）2.432.642.582.522.44资料来源：Wind、国信证券经济