2026年一季报点评：跨过一季度压力位，旺季量价有望提速

证券研究报告·公司点评报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 青岛啤酒（600600） 2026 年一季报点评：跨过一季度压力位，旺季量价有望提速 2026 年 04 月 27 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 61.90 一年最低/最高价 60.00/78.83 市净率(倍) 2.60 流通A股市值(百万元) 43,894.90 总市值(百万元) 84,443.68 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.78 资产负债率(%,LF) 37.63 总股本(百万股) 1,364.20 流通 A 股(百万股) 709.13 相关研究 《青岛啤酒(600600)： 2025 年报点评：经典、白啤韧性增长，分红率稳步提升》 2026-03-29 《青岛啤酒(600600)： 2025 年三季报点评：经典、白啤增势延续，所得税阶段性拖累利润》 2025-10-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 32,138 32,473 33,394 34,870 36,193 同比（%） (5.30) 1.04 2.83 4.42 3.80 归母净利润（百万元） 4,345 4,588 4,891 5,285 5,643 同比（%） 1.81 5.60 6.61 8.06 6.77 EPS-最新摊薄（元/股） 3.19 3.36 3.59 3.87 4.14 P/E（现价&最新摊薄） 19.43 18.40 17.26 15.98 14.96 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2026 年一季报，26Q1 营收 102.85 亿元，同比-1.54%，归母净利润 18.00 亿元，同比+5.23%，扣非后归母净利润 17.06 亿元，同比+6.42%。 ◼ 一季度销量阶段性承压，吨价恢复较好增势。一季度公司聚焦市场区域消费特点精准发力，以差异化策略推动区域市场协同发展；同时积极开源节流、提费效控成本，实现了经营发展提质增效。销量角度来看，26Q1销量同比-2.6%至 220.2 万吨，其中青岛主品牌同比+0.4%至 138.1 万吨、其他区域品牌同比-7.3%至 82.1 万吨。考虑到 25 年一季度销量表现稳健、二三季度旺季现饮场景受冲击明显，对应 26 年压力位在一季度，后续低基数下销量有望恢复正增。吨价角度来看，26Q1 吨酒营收同比+1.1%至 4671 元/吨，价格边际企稳验证消费场景逐步修复。公司以经典、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以上中高端产品培育与推广力度，加快培育全麦、精酿以及 0 糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产品结构及盈利能力稳步提升。 ◼ 毛利率提升、费用率优化，净利率持续抬升。26Q1 销售净利率同比+1.2pct 至 17.8%。其中销售毛利率同比+1.1pct 至 42.7%(吨酒营收同比+1.1%、吨酒成本同比-0.8%)，销售费用率同比-1.0pct 至 11.5%，毛销差同比+2.1pct 至 31.2%维持改善。同时 26Q1 虽利息收入下降、但公允价值变动净收益提升，综合对盈利形成正向贡献，主要系使用自有资金开展结构性存款、固定收益类投资业务。此外面对复杂多变的外部环境，公司分红率稳步提升，2023-2025 分红率分别为 64%/69%/70%。 ◼ 关注外在消费β修复和青啤自身α节奏。短期来看，CPI 自 25Q4 以来同比转正、餐饮消费场景亦逐步向好，对旺季量价均有正向支撑，同时青啤新董事长上任以来对部分弱势省区进行主动变革，关注后续弱势省区的量价节奏等。中期来看，借鉴海外啤酒巨头的发展路径，我们认为中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，需求多元化的大众价位是中档放量核心支撑；防御层面来自啤酒产业处于资本开支相对稳健、现金流表现优秀的阶段，未来股息率的明显提升值得期待。 ◼ 盈利预测与投资评级：短期关注外在消费β修复和青啤自身α节奏，中期维度青啤属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手。参考一季度报表节奏，我们更新2026-2028年归母净利润为48.91、52.85、56.43 亿元(前值为 48.29、52.00、55.55 亿元)，对应当前 PE 分别为 17、16、15X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；升级不及预期；非基地市场竞争加剧。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2025/4/282025/8/272025/12/262026/4/26青岛啤酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 青岛啤酒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 24,204 26,838 28,461 29,939 营业总收入 32,473 33,394 34,870 36,193 货币资金及交易性金融资产 19,088 21,258 22,645 23,967 营业成本(含金融类) 18,885 19,336 20,020 20,602 经营性应收款项 262 331 356 364 税金及附加 2,358 2,404 2,511 2,606 存货 3,237 3,500 3,697 3,795 销售费用 4,484 4,508 4,673 4,850 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,464 1,469 1,517 1,574 其他流动资产 1,617 1,749 1,763 1,814 研发费用 122 100 105 109 非流动资产 27,928 27,724 28,863 29,718 财务费用 (402) (386) (373) (406) 长期股权投资 372 383 399 399 加:其他收益 383 334 349 362 固定资产及使用权资产 12,981 12,919 12,765 12,511 投资净收益 73 83 87 90 在建工程 630 674 718 718 公允价值变动 106 90 111 120 无形资产 2,596 2,734 2,865 2,851 减值损失 (18) (24) (19) (17) 商誉 1,307 1,307 1,307 1,307 资产处置收益 111 67 77 80 长期待摊费用 73 63 47 47 营业利润 6,218 6,511 7,024 7,493 其他非流动资产 9,9