2025年报-2026一季报点评：利润同比高增，远景顺利注入平台化能力再上台阶

证券研究报告·公司点评报告·小金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中钨高新（000657） 2025 年报&2026 一季报点评：利润同比高增，远景顺利注入平台化能力再上台阶 2026 年 04 月 29 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 钱尧天 执业证书：S0600524120015 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 陶泽 执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 52.10 一年最低/最高价 9.47/71.50 市净率(倍) 11.11 流通 A股市值(百万元) 75,697.41 总市值(百万元) 118,715.29 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.69 资产负债率(%,LF) 59.38 总股本(百万股) 2,278.60 流通 A 股(百万股) 1,452.93 相关研究 《中钨高新(000657)：全球钨制品龙头，钻针业务迎 AI 算力建设新机遇》 2026-02-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,779 17,639 37,159 40,978 46,030 同比（%） 8.07 19.34 110.67 10.28 12.33 归母净利润（百万元） 991.25 1,280.67 5,133.05 5,405.27 5,848.34 同比（%） 23.94 29.20 300.81 5.30 8.20 EPS-最新摊薄（元/股） 0.44 0.56 2.25 2.37 2.57 P/E（现价&最新摊薄） 119.76 92.70 23.13 21.96 20.30 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2025 全年&26Q1 业绩同比高增，基本符合业绩预告： 2025 年公司实现营业收入 176.39 亿元，同比+19.34%；归母净利润 12.81亿元，同比+29.20%；扣非归母净利润 11.13 亿元，同比+585.39%。扣非同比高增主要系远景并表在 25Q4 计入非经常性损益。 26Q1 公司实现营业收入 70.07 亿元，同比+106.47%；归母净利润 9.21 亿元，同比+264.44%；扣非归母净利润 9.15 亿元，同比+349.58%。此前公司预计 26Q1 归母净利润 9.00-9.50 亿元，实际归母净利润基本贴合预告区间中值，基本符合预期。 继柿竹园公司注入后，公司于 2025 年完成远景钨业注入，进一步增厚公司利润，钨产业链龙头地位进一步夯实，平台化能力再上台阶。在钨原料涨价背景下，有望持续兑现业绩高增。 ◼ 26Q1 销售毛利率同比+9.82pct，费用率下降支撑净利率提升： 2025 年公司销售毛利率为 23.67%，同比+1.60pct，26Q1 单季度销售毛利率为 30.45%，同比+9.82pct。分业务看，2025 年切削刀具及工具/其他硬质合 金 / 难 熔 金 属 / 精 矿 及 粉 末 产 品 销 售 毛 利 率 分 别 为35.05%/18.93%/12.99%/26.76%，同比分别+0.12pct/-0.73pct/+1.83pct/+2.24pct，其中精矿及粉末产品销售毛利率提升较多，主要系钨价提升影响。2025 年公司销售净利率 7.89%，同比+0.88pct，26Q1 单季度销售净利率为 14.13%，同比+7.08pct。 2025 年公司期间费用率为 12.22%，同比-1.20pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.89%/4.51%/4.34%/0.49%，同比分别-0.11pct/-0.63pct/-0.37pct/-0.09pct。26Q1 公司期间费用率为 10.08%，同比-1.32pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.45%/3.40%/3.52%/0.71%，同比分别-0.26pct/-1.17pct/-0.22pct/+0.33pct。 ◼ 平台化能力持续提升，PCB 钻针打开成长空间： 公司作为中国五矿集团钨产业唯一核心平台，通过持续资本运作，构建了“资源—冶炼—深加工—工具应用”的一体化闭环，强化了平台价值与成长弹性。公司 2024 年 12 月正式并表柿竹园有色（100%股权），2025 年现金收购远景钨业（约 100%股权），且后续也将逐步注入新田岭、瑶岗仙、香炉山剩余三大钨矿资产。 公司持续规划 PCB 钻针扩产与棒材原料扩产，彰显发展信心。①2026 年2 月 11 日公司向株硬公司增资 1 亿元，总投资 1.45 亿元，实施新增 PCB钻针棒 3000 万支年产能项目；②2025 年 12 月 20 日公司计划分别投资 1.63亿元和 1.8 亿元，建成后分别实现 PCB 微钻 1.3 亿支/年与 6300 万支/年产能。公司积极扩产原料与钻针以应对产业发展变化，未来有望充分伴随需求爆发在高长径比钻针市场兑现更高的份额和业绩。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到钨矿资产注入以及钨价涨幅较大，我们上修公司 2026-2027 年归母净利润预测为 51.3（原值 19.0）/54.1（原值23.5）亿元，预计公司 2028 年归母净利润为 58.5 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态 PE 分别为 23/22/20 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：钨价波动风险；下游需求不及预期；高端产品拓展不及预期。 0%63%126%189%252%315%378%441%504%567%630%2025/4/292025/8/282025/12/272026/4/27中钨高新沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中钨高新三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,263 21,182 26,861 33,094 营业总收入 17,639 37,159 40,978 46,030 货币资金及交易性金融资产 2,036 1,928 3,124 3,824 营业成本(含金融类) 13,463 26,063 29,099 32,564 经营性应收款项 5,818 9,874 10,878 12,201 税金及附加 291 595 656 736 存货 4,891 8,668 12,085 16,222 销售费用 509 1,078 1,188 1,335 合同资产 0 0 0 0 管理费用 795 1,598 1,721 1,887 其他流动资产 518 713 7