资源、运营禀赋突出，主营业务稳健，省际游轮有望贡献增量

证券研究报告·公司深度研究·旅游及景区 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三峡旅游（002627） 资源、运营禀赋突出，主营业务稳健，省际游轮有望贡献增量 2026 年 04 月 27 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 杜玥莹 执业证书：S0600526040001 duyy@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.26 一年最低/最高价 5.17/10.29 市净率(倍) 1.70 流通 A 股市值(百万元) 5,206.20 总市值(百万元) 5,260.61 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.28 资产负债率(%,LF) 18.81 总股本(百万股) 724.60 流通 A 股(百万股) 717.11 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,600.45 741.32 813.57 896.14 993.86 同比（%） (16.10) (53.68) 9.75 10.15 10.90 归母净利润（百万元） 129.64 117.59 81.16 128.70 169.80 同比（%） 2,848.55 (9.29) (30.98) 58.57 31.93 EPS- 最 新 摊 薄 （ 元 /股） 0.18 0.16 0.11 0.18 0.23 P/E （ 现 价 & 最 新 摊薄） 42.65 47.02 68.12 42.96 32.56 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 地方国资委旗下龙头企业，聚焦文旅，业务稳健增长。公司为地方国资委旗下龙头企业，其主营业务经历了交运、4S 经营、供应链及园区业务的拓展、变化、剥离，当前聚焦文旅，业务稳健增长。目前主要收入/利润来源于两坝一峡相关业务，包括游船、旅游车、港口、景区、旅行社产品销售等，以 2025H1 为例：1）旅游综合服务业务营收占比 78%，其中旅行社/观光游轮/港口交通及景区业务分别占比36%/28%/15%；2）旅游交通服务业务营收占比 48%，其中旅客出行服务/商贸物流/车辆延伸服务等其他分别占比 20%/19%/9%。同时，旅游综合服务及综合交通服务 2025H1 毛利率分别为 29.14%及 21.46%，为公司利润主要贡献来源。 ◼ 服务消费政策利好频出，两坝一峡游轮行业稳健，银发经济聚集，跨省游轮具备一定总量。发达国家来看，随着人均 GDP 提升及经济、技术等多方面因素进步，服务业占比上升是确定性趋势；国内而言，从规范、扩张至提质，行业政策利好频出。2013-2019 年，国内旅游收入/人次/人均消费年复合 CAGR13.9%/10.7%/2.9%；2024 年以来，旅游上市公司增速/国内服务零售额累计增速均高于社零增长。聚焦三峡，宜昌年接待旅游人次约 1 亿、大体稳定：1）两坝一峡游轮稳健增长，以三峡旅游公司数据为例，2024/2025H1 游船产品接待游客人次分别为256.13 万/125.25 万人次，同比+1.93%/+10.96%，观光游轮收入 2.06 亿/1.01 亿，同比+17.73%/+19.59%，其量价均增背后，既有银发旅游稳定、高付费意愿支撑，亦有生态布局优化体现；2）跨省游轮具备一定总量，2023-2025 年长江三峡游轮年均发船 5261 艘次、年均客运量127.1 万人，价格更高、盈利能力相对较强，当前豪华型需求占据多数，且增速更快。 ◼ 公司：两坝一峡独家运营权，资源、运营等禀赋突出，主营业务稳健。公司目前为两坝一峡区域运营唯一主体，拥有该区域港口独家运营权，且其运营市场准入受地方政府管控，基于历史具备资源分配能力、稳定的产品和服务口碑、游船港口的运营能力，并以此作为获客基础。据公司公告，截止 2025H1，公司拥有游船 32 艘，目前公司开发推出了“两坝一峡”（包含葛洲坝船闸线、西陵峡线、三峡升船机线和全域游线）、“长江夜游”、“高峡平湖”、“三峡人家专线”、“南京滨江游”等多层次观光游轮产品体系。此外，公司近年聚焦产品、客群、营销、运营，精准发力，如推出尊享权益游&巡峡尊享 VIP 等个性化产品、于抖音&小红书等新媒体平台强化推广、通过小包团&私密性体验等拓展年轻客群及入境游。公司游船业务及整体营收增长稳健、且态势较好。 ◼ 省际游轮有望贡献增量。公司聚焦长江黄金航道中高端度假需求，将省际游轮业务作为深化 “长江文旅” 布局的核心战略支点，全力开拓-12%-4%4%12%20%28%36%44%52%60%68%2025/4/282025/8/272025/12/262026/4/26三峡旅游沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 25 内河游轮旅游新赛道，构建行业领先优势。据公司公告，首两艘 650 客位、1.7 万吨级游轮于 2026 年 4-7 月先后下水，后续 2 艘新能源游轮同步推进建造，计划 2028 年全量投运形成规模化绿色运营矩阵；航线端锚定宜昌 - 重庆黄金线路，打造 4 天 3 晚 / 5 天 4 晚 “船 + 景 + 服务” 一体化产品。据可研报告披露，以上 4 艘省际游轮有望贡献年利润体量 1 亿元以上。我们测算，在需求端银发度假旅游扩容、供给端产品更新迭代、及运力增加后渠道与营销可规模化的背景下，省际游轮行业具备成长空间，有望贡献超预期营收、利润增量。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为地方国资委旗下龙头企业，聚焦文旅，并发展“车、船、港、站、社、景”全要素旅游产业服务的现有体系，已初具规模。一方面，国内服务消费稳健增长，公司卡位两坝一峡，具备独家运营权，并凭借资源、运营能力持续优化产品、服务、营销，其游轮业务/主营业务稳健增长；另一方面，公司拟发展省际游轮，有望贡献营收/利润增量。我们假设首两艘 650 客位、1.7 万吨级游轮于 2026 年 4-7 月先后下水，后续 2 艘新能源游轮同步推进建造、2028 年全量投运，预计公司 2025/2026/2027 年营业收入分别为8.14/8.96/9.94 亿元，归母净利润分别为 0.81/1.29/1.70 亿元，EPS 分别为0.11/0.18/0.23元 / 股 ， 当 前 股 价 对 应PE分 别 为68.12X/42.96X/32.56X ，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争严重加剧；两坝一峡及跨省游轮业务需求严重不及预期；公司产品/营销等方面经营不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 3 / 25 内容目录 1. 三峡旅游：区域旅游龙头，业务稳健增长 ......................................