2026年一季报点评：高油价背景下，油气产量快速增长

证券研究报告·公司点评报告(AH)·油气开采Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中 国 海 油 （ 600938.SH ） / 中 国 海 洋 石 油（00883.HK） 2026 年一季报点评：高油价背景下，油气产量快速增长 2026 年 04 月 29 日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 周少玟 执业证书：S0600525070005 zhoushm@dwzq.com.cn 行业走势 市场数据 人民币/港币 600938 SH 00883 HK 收盘价 39.77 28.98 52 周价格范围 24.90/43.41 16.58/30.50 市净率（倍） 3.57 1.65 市值（百万） 1,890,266.27 1,377,418.07 相关研究 《中国海油(600938)：2025 年年报点评：油气产量再创新高，盈利韧性凸显》 2026-03-27 《中国海油(600938)：2025 年半年报点评：油气产量快速增长，降本增效成果显著》 2025-09-02 买入(维持)-A /买入(维持)-H [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 420,506 398,220 482,417 435,904 417,529 同比（%） 0.94 (5.30) 21.14 (9.64) (4.22) 归母净利润（百万元） 137,936 122,082 166,661 151,890 145,525 同比（%） 11.38 (11.49) 36.52 (8.86) (4.19) EPS-最新摊薄（元/股） 2.90 2.57 3.51 3.20 3.06 P/E（A） 13.70 15.48 11.34 12.44 12.99 P/E（H） 8.74 9.87 7.23 7.94 8.28 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2026Q1，公司实现营业收入 1161 亿元（同比+8.6%，环比+35%），实现归母净利润 391 亿元（同比+7.1%，环比+95%），实现扣非归母净利润 390 亿元（同比+5.4%，环比+101%）。地缘冲突推动国际油价上涨，公司经营稳中有增，业绩符合我们预期。 ◼ 项目顺利投产，油气产量继续增长：2026Q1，公司实现油气净产量 205.1 百万桶油当量（同比+8.6%）。其中，石油液体产量 158.5 百万桶（同比+8.9%），天然气产量 272.5 十亿立方英尺（同比+7.7%）。从国内外拆分来看，中国净产量 140.0 百万桶油当量（同比+7.0%），海外净产量 65.1 百万桶油当量（同比+12.3%）。公司抓住油价上涨的有利时机，加快新井投产进度，将部分油气田停产检修工作提前。公司维持 2026 年的油气净产量目标为 780-800 百万桶油当量。 ◼ 原油实现价格同比上升，天然气实现价格同比小幅回落：2026Q1，公司原油实现价格 75.92 美元/桶（同比+4.5%），与国际油价走势基本一致；天然气实现价格 7.69 美元/千立方英尺（同比-1.2%）。 ◼ 资本支出同比增长：2026Q1，公司资本支出 330 亿元（同比+19.1%）。其中，勘探、开发、生产资本支出分别为 49.93、218.07、60.14 亿元，同比均实现增长，主要系探井工作量加快、开发项目建设提速和加大调整井的部署。 ◼ 成本管控优异，桶油作业费用保持平稳：2026Q1，公司桶油主要成本为 28.41美元/桶油当量（同比+5.1%），作业费用为 6.66 美元/桶油当量（同比-0.4%）。桶油主要成本上升主要受税金上涨和汇率变动影响，但桶油作业费用管控良好，同比基本持平，成本竞争优势仍然突出。 ◼ 公司注重股东回报：根据我们预测，公司 2026 年归母净利润 1667 亿元，按照全年分红比例 45%（参考公司 2025 年分红比例），合计派息约 750 亿元，按 2026 年 4 月 28 日收盘价，2026 年对应的股息率：中海油 A 股股息率为 4.0%；中海油 H 股税前股息率为 6.2%，按 10%扣税，税后股息率为5.6%，按 28%扣税，税后股息率为 4.5%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司新项目推进顺利，以及 2026 年地缘冲突大幅推涨油价，我们维持盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为1667、1519、1455 亿元。按 2026 年 4 月 28 日收盘价，对应 A 股 PE 分别 11、12、13 倍，对应 H 股 PE 分别 7.2、7.9、8.3 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司油气产量增速不及预期。 -3%5%13%21%29%37%45%53%61%69%77%2025/4/282025/8/272025/12/262026/4/26中国海油沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告(AH) 东吴证券研究所 2 / 3 中国海油三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 295,383 379,418 401,335 480,515 营业总收入 398,220 482,417 435,904 417,529 货币资金及交易性金融资产 240,693 307,420 357,147 412,783 营业成本(含金融类) 193,261 223,869 201,659 194,230 经营性应收款项 37,742 53,447 29,334 49,684 税金及附加 18,194 21,709 19,616 18,789 存货 6,090 7,591 4,733 7,137 销售费用 3,926 4,342 3,923 3,758 合同资产 0 0 0 0 管理费用 7,769 8,684 7,846 7,516 其他流动资产 10,858 10,960 10,121 10,911 研发费用 1,659 1,930 1,744 1,670 非流动资产 803,176 831,341 857,404 882,398 财务费用 823 (1,055) (2,433) (3,471) 长期股权投资 45,819 46,819 47,819 48,819 加:其他收益 599 2,412 2,180 2,088 固定资产及使用权资产 16,282 52,300 77,578 94,783 投资净收益 (943) 2,412 2,180 2,088 在建工程 150,913 113,560 85,545 64,534 公允价值变动 682 100 50 50