2025年年报-2026年一季报点评：业绩略超市场预期，AI产品矩阵迎来放量元年

证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 麦格米特（002851） 2025 年年报&2026 年一季报点评：业绩略超市场预期，AI 产品矩阵迎来放量元年 2026 年 04 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 105.10 一年最低/最高价 40.15/140.39 市净率(倍) 9.22 流通A股市值(百万元) 48,131.56 总市值(百万元) 61,115.17 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.39 资产负债率(%,LF) 51.30 总股本(百万股) 581.50 流通 A 股(百万股) 457.96 相关研究 《麦格米特(002851)：深耕电力电子行业积淀深厚，AIDC 业务迎来飞跃期》 2026-04-08 《麦格米特(002851)：2025 年业绩预告点评：加大投入 ALL IN AI，26 年业绩有望拐点加速向上》 2026-01-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 8,172 9,403 13,414 18,086 23,814 同比（%） 21.00 15.05 42.66 34.82 31.67 归母净利润（百万元） 436.12 145.75 799.66 1,607.37 2,556.98 同比（%） (30.70) (66.58) 448.64 101.01 59.08 EPS-最新摊薄（元/股） 0.75 0.25 1.38 2.76 4.40 P/E（现价&最新摊薄） 140.13 419.31 76.43 38.02 23.90 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 25 年年报及 26 年一季报，公司 25 年营收 94.0 亿元，同比+15.1%，归母净利润 1.5 亿元，同比-66.6%，25Q4/26Q1 实现营收 26.1/27.9亿 元 ， 同 比 +15.1%/+20.4% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 -0.7/1.1 亿 元 ， 同 比-367.7%/+6.9%，扣非净利润分别为-0.9/0.4 亿元，同比-2614.7%/-56.2%；25 年毛利率 22.3%，同比-2.9pct，归母净利率 1.6%，同比-3.8pct，25Q4/26Q1毛利率 23.5%/21.6%，同比-0.4/-1.4pct，归母净利率-2.6%/4.1%，同比-3.7/-0.5pct。26Q1 扣非净利润有所下滑主要系受汇兑损失影响，剔除汇损影响后，我们测算扣非净利润同比+11%，业绩略超市场预期。 ◼ AI 服务器电源进入放量期加速出货、向 AI 供电系统整体解决方案商拓展。公司正积极参与 NV Blackwell 及 VeraRubin 系列架构数据中心电源系统及高压直流供电方案的创新设计与生态建设，我们预计公司 AI 服务器电源26 年 NV 柜占有率可达 10%+，目前已达成部分北美大客户的项目制需求批量交付，且与数家北美头部云厂商客户进行深入的项目化对接和新一代产品定制开发，国内进入白名单+海外已批量出货，26 年 AI 电源收入有望放量。公司同步布局 SST、HVDC、BBU 和超级电容等 AIDC 产品，产品向柜外的拓展有望帮助公司进一步扩大自身市场空间，并为下一代 AI 服务器电源产品的研发奠定基础，公司通过向整体解决方案供应商拓展，有望在 AIDC 业务获取更高的价值空间。 ◼ 营收快速增长盈利承压、海外占比提升有望提升盈利水平。25 年公司电源/新能源及轨交/智能家电/工业自动化/智能装备/精密连接/其他业务实现营收26.8/11.4/35.6/8.8/6.1/4.5/0.9亿元，同比+14%/+109%/-5%/+40%/+31%/+18%/+42%，多个项目实现较快增速，推动营收快速增长，毛利率 22.3%/15.3%/22.2%/28.0%/38.5%/5.1%/33.7%，同比-3.1/-6.3/-2.8/-2.2/+0.9/+0.4/-4.8pct，主要系国内竞争加剧影响。25 年公司实现海外直销收入 27.9 亿元，同比+4.4%，占比 29.7%，海外间接收入占比9%，海外收入占总收入比例提升至近 40%，公司海外业务毛利率显著高于国内，海外占比的提升有助于公司企稳常态化业务的盈利能力。26Q1 电源/新能源及轨交/智能家电/工业自动化/智能装备/精密连接业务营收同比+67%/+13%/+3%/19%/+9%/+35%，六大事业群均实现销售增长，公司经营趋势持续向好。 ◼ 研发投入维持高位、存货大幅增加。公司 25 年/26Q1 期间费用 19.0/5.4 亿元，同比+15.1%/+34.0%，期间费用率 20.2%/19.5%，同比+0.0/+2.0pct，26Q1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 3.7%/3.1%/10.3%/2.4% ， 同 比 变 动-0.1/+0.3/-0.6/+2.4pct。26Q1 末合同负债 0.9 亿元，同比-17.1%，应收账款31.5 亿元，同比+18.5%，存货 31.7 亿元，同比+31.9%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司新业务仍需持续投入，短期有汇兑压力，我们下修公司 26-27 年归母净利润为 8.0/16.1 亿元（此前 8.0/18.7 亿元），同比+449%/+101%，新增 28 年预测 25.6 亿元，同比+59%，对应现价 PE分别为 76x、38x、24x，考虑到公司 AIDC 业务的高增量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外需求不及预期、AIDC 业务进展不及预期、竞争加剧等。 0%22%44%66%88%110%132%154%176%198%220%2025/4/292025/8/282025/12/272026/4/27麦格米特沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 麦格米特三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,245 12,857 15,827 21,880 营业总收入 9,403 13,414 18,086 23,814 货币资金及交易性金融资产 1,648 3,400 3,430 5,661 营业成本(含金融类) 7,307 10,112 13,237 17,206 经营性应收款项 3,351 5,128 6,831 9,043 税金及