2025年报及2026年一季报点评：25年承压前行，26年逐步恢复

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 古井贡酒（000596） 2025 年报及 2026 年一季报点评：25 年承压前行，26 年逐步恢复 2026 年 04 月 29 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 106.60 一年最低/最高价 101.82/177.01 市净率(倍) 2.16 流通A股市值(百万元) 43,556.76 总市值(百万元) 56,348.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 49.42 资产负债率(%,LF) 32.97 总股本(百万股) 528.60 流通 A 股(百万股) 408.60 相关研究 《古井贡酒(000596)：定力足顺势充分纾压，韧性强筑底重拾升势》 2026-01-09 《古井贡酒(000596)： 2025 年三季报点评：持续理性降速，立足长远发展》 2025-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 23,578 18,832 17,780 19,254 21,194 同比（%） 16.41 (20.13) (5.59) 8.29 10.08 归母净利润（百万元） 5,517 3,549 3,741 4,134 4,719 同比（%） 20.22 (35.67) 5.41 10.50 14.15 EPS-最新摊薄（元/股） 10.44 6.71 7.08 7.82 8.93 P/E（现价&最新摊薄） 10.21 15.88 15.06 13.63 11.94 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年营收 188.32 亿元，同比-20.13%，归母净利润 35.49 亿元，同比-35.67%；其中 25Q4 营收24.07 亿元，同比-46.61%，25Q4 归母净利润-4.11 亿元，对比 24Q4 归母净利润 7.71 亿元。26Q1 营收 74.46 亿元，同比-18.59%，归母净利润16.07 亿元，同比-31.03%。 ◼ 25 年承压前行，年份原浆韧性、省内稳健。25 年白酒行业呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”三重特征，古井公司承压前行、稳住基本盘。1）分产品来看，25 年年份原浆系列、古井贡系列、黄鹤楼及其他收入分别同比-19%、-14%、-20%，我们预计古 16 韧性稳健、古 8/古 7 及古5 低个位数下滑、古 20 及以上受限场景压制明显承压，此外老明光保持韧性、黄鹤楼进度偏慢。2）分区域来看，25 年华中、华北、华南收入分别同比-17%、-47%、-22%，我们预计安徽大本营保持稳健，省外江苏/浙江/上海/江西等规模省区韧性更强。3）盈利能力来看，25 年销售净利率同比-4.9pct 至 19.3%，主要系收入下滑致费用率被动抬升、叠加年底商誉减值所致。其中销售毛利率同比-0.6pct、税金及附加率同比+0.7pct，期间费用率同比+3.2pct(销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.8pct/+1.6pct/+0.1pct/-1.3pct)，此外黄鹤楼酒业计提商誉减值对归母净利润影响 3.1 亿元。 ◼ 26Q1 延续主动调整，下半年有望逐步恢复。古井自 25Q2 以来主动调整，26Q1 营收同比-19%明显边际收窄(25Q3、25Q4 营收分别同比-52%、-47%)，2026 年分季度有望边际向好。我们预计 26Q1 古 16/古 8/古 7 更具韧性、华中安徽/江苏/浙江/上海等省区更为稳健，26 全年是古井“奋进穿越年”，中期古井在泛区域性名酒中综合竞争力相对领先、攻（周边和机会市场的渗透）守(省内强控制力）兼备。26Q1 销售净利率同比-3.9pct 至 22.3%，仍为阶段性税金及附加率抬升、毛销差承压所致。26Q1毛销差同比-1.9pct(销售毛利率同比-1.8pct、销售费用率同比+0.1pct)，税金及附加率同比+1.8pct。此外 26Q1 末合同负债 23.1 亿元，环增 7.9 亿元/同减 13.7 亿元，经营势能逐步稳健。 ◼ 盈利预测与投资评级：短期加大关注古井逐季恢复节奏，中期古井省内优势稳固，坚定“全国化、次高端”战略，省外规模化市场有望培育成型和复制。参考 26Q1 经营节奏，我们更新 2026~2027 年归母净利润预测为 37.4、41.3 亿元（前值 44.5、50.0 亿元），新增 2028 年归母净利润预测为 47.2 亿元，对应当前最新 PE 分别为 15、14、12X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%19%25%2025/4/292025/8/282025/12/272026/4/27古井贡酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 古井贡酒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 26,431 27,982 31,125 35,408 营业总收入 18,832 17,780 19,254 21,194 货币资金及交易性金融资产 14,187 19,809 22,545 26,543 营业成本(含金融类) 3,906 3,825 4,071 4,386 经营性应收款项 1,065 1,024 1,107 1,205 税金及附加 3,121 2,791 3,032 3,349 存货 10,740 6,707 7,027 7,209 销售费用 5,458 4,978 5,353 5,722 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,455 1,245 1,309 1,420 其他流动资产 439 442 446 451 研发费用 88 71 67 64 非流动资产 11,766 12,624 13,248 13,540 财务费用 (524) (262) (248) (225) 长期股权投资 12 12 12 12 加:其他收益 80 71 77 85 固定资产及使用权资产 9,214 9,537 9,616 9,363 投资净收益 (24) (18) (19) (21) 在建工程 160 660 1,160 1,660 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,134 1,194 1,254 1,314 减值损失 (344) 0 0 0 商誉 247 247 247