2025年报-2026年一季报点评：业绩符合市场预期，液冷产品全面布局

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 凌云股份（600480） 2025 年报&2026 年一季报点评：业绩符合市场预期，液冷产品全面布局 2026 年 04 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 许钧赫 执业证书：S0600525090005 xujunhe@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.06 一年最低/最高价 9.16/18.29 市净率(倍) 1.49 流通A股市值(百万元) 12,201.73 总市值(百万元) 12,296.18 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.75 资产负债率(%,LF) 49.62 总股本(百万股) 1,222.28 流通 A 股(百万股) 1,212.90 相关研究 《凌云股份(600480)：汽零领军企业，拓展液冷&机器人新业务》 2026-01-10 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 18,837 19,836 21,693 24,134 26,866 同比（%） 0.72 5.30 9.36 11.25 11.32 归母净利润（百万元） 655.43 835.07 929.85 1,041.12 1,170.82 同比（%） 3.77 27.41 11.35 11.97 12.46 EPS-最新摊薄（元/股） 0.54 0.68 0.76 0.85 0.96 P/E（现价&最新摊薄） 18.76 14.72 13.22 11.81 10.50 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 25 年年报及 26 年一季报，公司 25 年营收 198.4 亿元，同比+5.3%，归母净利润 8.4 亿元，同比+27.4%，25Q4/26Q1 实现营收57.7/45.7 亿元，同比+5.0%/+5.3%，归母净利润分别为 2.5/1.5 亿元，同比+59.6%/-28.7%；25 年毛利率 16.6%，同比-1.0pct，归母净利率 4.2%，同比+0.7pct，25Q4/26Q1 毛利率 17.0%/16.9%，同比-1.0/-0.7pct，归母净利率 4.3%/3.4%，同比+1.5/-1.6pct。公司利润率有所下降系原材料价格上涨、低毛利的伺服产品增速较快所致，业绩符合市场预期。 ◼ 深化客户战略合作，汽车零部件业务继续发力。1）汽车金属及塑料零部件：公司 25 年汽零产品实现营收 182.2 亿元，同比+6.5%，毛利率16.8%，同比-1.1pct。公司积极开展整车客户高层互访与技术交流活动，实现北京奔驰钢铝混门槛大总成产品谱系、Stellantis 辊压产品、小鹏热成型门环产品突破，合作关系进一步深化。2）塑料管道系统：公司 25年塑料管道产品实现营收 9.2 亿元，同比-17%，毛利率 12.9%，同比-2.1pct。 ◼ 液冷产品全面布局，已打入全球供应链有望加速出货。公司已构建以液冷管路、快速接头、软管与管路总成为核心的产品矩阵，凭借全链条自研胶料+华为独家认证+一体化交付能力，批量供货华为。此外，公司目前已通过美国 UL 认证、AMD 认证及散热巨头企业严苛测试。随着全球 AI 液冷需求高增，公司液冷产品有望加速出货。 ◼ 费用率有所下降、现金流有所改善。公司 25 年/26Q1 期间费用 21.4/5.5亿元，同比-9.7%/+14.9%，期间费用率 10.8%/12.1%，同比-1.8/+1.0pct，26Q1 销售/管理/研发/财务费用率 1.8%/5.0%/4.5%/0.8%，同比变动-0.2/+0.0/+0.4/+0.7pct。26Q1 经营活动现金净额 2.2 亿元，同比+255.0%。合同负债 2.1 亿元，较年初+16.5%。应收账款 51.4 亿元，较年初+1.7%。存货 25.9 亿元，较年初+5.9%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨，我们预计公司 26-27 年归母净利润为 9.3/10.4 亿元（原值为 9.1/10.5 亿元），预计 28 年为 11.7亿元，同比+11.4%/+12.0%/+12.5%，对应现价 PE 分别为 13.2x、11.8x、10.5x，液冷行业空间广阔，公司技术实力优秀，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：液冷需求不及预期、竞争加剧等。 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%2025-4-292025-8-282025-12-272026-4-27凌云股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 凌云股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,814 15,379 17,847 20,640 营业总收入 19,836 21,693 24,134 26,866 货币资金及交易性金融资产 3,530 4,536 5,744 7,181 营业成本(含金融类) 16,548 18,016 19,967 22,217 经营性应收款项 7,382 7,806 8,754 9,760 税金及附加 88 98 108 121 存货 2,449 2,543 2,839 3,173 销售费用 350 405 442 492 合同资产 80 119 130 140 管理费用 907 976 1,062 1,182 其他流动资产 374 375 380 387 研发费用 918 954 1,050 1,169 非流动资产 7,116 7,149 7,147 7,108 财务费用 (34) (60) 41 0 长期股权投资 472 472 465 454 加:其他收益 155 37 38 0 固定资产及使用权资产 4,839 4,916 4,965 4,974 投资净收益 76 91 102 112 在建工程 360 328 295 269 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 336 331 327 322 减值损失 (49) (1) (2) (2) 商誉 6 5 3 2 资产处置收益 28 19 20 23 长期待摊费用 678 678 678 678 营业利润 1,269 1,449 1,623 1,818 其他非流动资产 425 420 415 409 营业外净收支 5 0 0 0 资产总计 20,930 22,528 24,995 27,748 利润总额 1,274 1,449 1,623 1,818 流动负债 9,953 10,279 11,316 12,