2026年一季报点评：轻烃一体化优势明显，C2、C3产业链布局完善

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 22 日 证 券研究报告•2026 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 26.46 元 卫星化学（002648） 基 础化工 目标价： 34.32 元（6 个月） 轻烃一体化优势明显，C2、C3 产业链布局完善 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 33.69 流通 A 股(亿股) 33.66 52 周内股价区间(元) 15.84-30.29 总市值(亿元) 891.34 总资产(亿元) 746.46 每股净资产(元) 10.52 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：卫星化学发布 2025年年报及 2026年一季报，2025年全年实现营业收入460.68 亿元，同比增长 0.92%；实现归母净利润 53.11亿元，同比减少 12.54%；2026 年一季度，公司实现营业收入 126.77 亿元，同比增长 2.82%；实现归母净利润 21.17 亿元，同比增长 34.97%。  一体化优势凸显，高端化与海外布局提速。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，已建成国内规模最大的丙烯酸及酯产业链和国内领先的乙烷裂解制乙烯产业链，依托碳二、碳三双产业链布局，实现上下游深度协同，并围绕催化剂、高端聚烯烃、α-烯烃、POE、EO 下游衍生物、丙烯酸及酯下游新材料、高吸水性树脂（SAP）以及氢能综合利用等方向，全面展开产业布局。公司功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务的设计产能分别为 662万吨/年、206 万吨/年、198 万吨/年、135 万吨/年，2025 年产能利用率分别为86.80%、80.71%、35.72%、80.52%。  高附加值项目持续推进，海外拓展成效显著。2025年平湖基地 8万吨新戊二醇装置与嘉兴基地 9万吨丙烯酸项目相继投产，进一步完善高端精细化学品矩阵；公司持续推进 16 万吨高分子乳液、30 万吨高吸水性树脂、20 万吨精丙烯酸、26 万吨芳烃联合装置项目建设，加快向高端材料领域延伸。海外市场拓展成效显著，公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列，并与全球 160多个国家和地区客户建立合作，海外业务成为重要增长极。  业务结构持续优化，核心板块表现分化。2025年，公司功能化学品板块表现突出，实现营收 258.74 亿元，同比增长 19.19%，成为业绩核心支撑；高分子新材料板块、新能源材料板块营收有所下滑。2026年一季度，公司实现营业收入126.77 亿元，同比增长 2.82%；实现归母净利润 21.17亿元，同比增长 34.97%。受益于行业需求边际改善及产品结构优化，盈利能力维持在较好水平，2026Q1毛利率和净利率分别为 24.34%、16.70%。2026Q1公司销售、管理、财务三项费用率分别 0.24%、1.42%、1.51%，分别同比-0.00pp、+0.30pp、-0.51pp，费用控制良好。截至 2026Q1，公司资产负债率为 52%，维持在合理水平。  盈利预测与投资建议：公司是国内 C2、C3 龙头企业，具有一体化成本优势，新项目持续推进中，看好公司长期成长性，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 28.83%，给予 2026年 13倍 PE，目标价 34.32元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：新项目进度不及预期、聚烯烃价格下降、原油价格波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 460.68 501.38 545.87 594.54 增长率 0.92% 8.83% 8.88% 8.92% 归属母公司净利润（亿元） 53.11 89.05 99.65 113.55 增长率 -12.54% 67.68% 11.90% 13.95% 每股收益 EPS（元） 1.58 2.64 2.96 3.37 净资产收益率 ROE 15.80% 21.73% 20.64% 20.05% PE 17 10 9 8 PB 2.66 2.18 1.85 1.58 数据来源：Wind，西南证券 -0%19%39%58%78%97%25/425/625/825/1025/1226/226/4卫星化学 沪深300 卫 星化学（002648） 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 卫星化学：轻烃一体化优势明显，C2、 C3 产业链布局完善 .......................................................................................................... 1 1.1 新项目持续推进，布局高附加值产品 ........................................................................................................................................... 1 1.2 成本优势明显，2026Q1 利润同比显著提升 ................................................................................................................................ 2 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 3 2.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................