2025年年报点评：圆柱电池保持高增长，新业务打开弹性空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 15 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 19.04 元 蔚蓝锂芯（002245） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 圆柱电池保持高增长，新业务打开弹性空间 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：王兴网 执业证号：S1250525050002 电话：021-58351924 邮箱：wangxw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.54 流通 A 股(亿股) 10.86 52 周内股价区间(元) 11.6-21.45 总市值(亿元) 226.38 总资产(亿元) 126.63 每股净资产(元) 6.62 相 关研究 [Table_Report] 1. 蔚蓝锂芯（002245）：传统圆柱周期向上，新业务打开弹性空间 (2025-09-22) [Table_Summary]  事件：公司 2025年全年实现营收 81.13亿元，同比增长 20.1%；实现归母净利润 7.11亿元，同比增长 45.7%；扣非归母净利润 7.23亿元，同比增长 68.4%。公司 2025年 Q4实现营收 22.99亿元，同比增长 19.9%，环比增长 10.1%；实现归母净利润 1.97 亿元，同比下降 4.13%，环比增长 9.7%；扣非归母净利润1.83 亿元，同比下降 6.87%，环比下降 0.72%。盈利方面，公司 2025 年销售毛利率/净利率分别为 19.85%/9.7%，分别同比变化 2.2pp/1.7pp。费用方面，公司 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.9%/1.5%/5.8%/0.3%，分别同比变化 0.03pp/-0.22pp/-0.39pp/-0.05pp。  公司锂电池出货保持高增长，增速超 50%。2025年公司锂电池业务实现营业收入约 35.97亿元，同比增长 39%，出货约 6.7亿颗，同比增长 52.08%。公司马来西亚工厂已经投产，未来出货量稳步上升，明年在稼动率提升情况下，规模效应导致毛利率有望提升。  技术不断提升，下游应用领域逐渐拓圈，打开增长空间。为解决机器人行业核心痛点，联合 Molicel 推出了全新高容量圆柱电芯 21700-M65A。该产品已于2025 年 6月正式发布。在固态圆柱电芯领域，率先发布了更高安全性、更长寿命、更广温区适应性的新款具备量产能力的半固态圆柱 21700-60HES 产品，60HES 体系突破 350Wh/Kg大关。下游开拓上，除了传统电动工具、清洁电器、智能出行（电踏车/电摩）等市场，同时 BBU模块(数据中心后备电源)、eVTOL、AI 机器人等新应用场景的出现，支撑未来整体市场容量不断扩大。  LED 及金属物流业务维持稳定。2025 年公司继续贯彻推动 LED 业务从普通照明领域向背光领域转型的战略发展规划，实现收入约 15.8亿元，同比增长 3.6%，毛利率 22.86%，提升 3.48pp。金属物流业务，全年营收 26.1亿元，同比增长6.3%，继续保持良好运营态势。  盈利预测与投资建议。公司工具锂电池行业逐季度修复，高倍率电池下游应用场 景 加速 扩大 ，需 求有 望高 速增 长 。预 计 2026-2028 年 归 母 净利 润 为9.1/11.6/13.6 亿元，维持“持有”评级。  风险提示：锂电池需求不及预期、行业产能过剩导致价格战、LED 行业整体低迷等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 8113.37 9741.33 12120.72 14061.72 增长率 20.09% 20.07% 24.43% 16.01% 归属母公司净利润（百万元） 710.61 910.36 1156.98 1357.02 增长率 45.66% 28.11% 27.09% 17.29% 每股收益 EPS（元） 0.62 0.79 1.00 1.18 净资产收益率 ROE 9.88% 10.97% 12.34% 12.85% PE 31 24 19 16 PB 2.87 2.63 2.36 2.10 数据来源：Wind，西南证券 -7%8%24%40%55%71%25/425/625/825/1025/1226/226/4蔚蓝锂芯 沪深300 蔚 蓝锂芯（002245） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司 2025 年锂电池业务继续恢复，销量约 7 亿颗；后续新增产能按计划顺利投产，2026 年销量达到 10 亿颗，2027 年销量达到 12 亿颗，2028 年销量达到 15 亿颗。毛利率稳定，分别为 20.5%、21%、21%。 假设 2：公司 2026-2028 年 LED 业务保持稳定，实现销量 1000 万片。毛利率分别为20%、20%、20%。 假设 3：公司金属物流业务经营情况稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 锂电池 收入 3596.57 5000 6840 8250 增速 39.0% 39.0% 36.8% 20.6% 毛利率 21.6% 20.5% 21.0% 21.0% LED 收入 1583.85 1820 2140 2440 增速 3.6% 14.9% 17.6% 14.0% 毛利率 22.9% 20.0% 20.0% 20.0% 金属物流 收入 2605 2621 2841 3072 增速 6.3% 0.6% 8.4% 8.1% 毛利率 17.4% 15.5% 15.5% 15.5% 其他 收入 327.8 300 300 300 增速 72.9% -8.5% 0.0% 0.0% 毛利率 26.1% 15.0% 15.0% 15.0% 合计 收入 8113.4 9741.3 12120.7 14061.7 增速 20.1% 20.1% 24.4% 16.0% 毛利率 19.9% 18.9% 19.4% 19.5% 数据来源：Wind，西南证券 蔚 蓝锂芯（002245） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现 金 流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 8113.37 9741.33 12120.72 14061.72 净利润 790