2026年一季报点评：主营菇类盈利修复，人工虫草开启新增长极

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 21 日 证 券研究报告•2026 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 18.79 元 众兴菌业（002772） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 主营菇类盈利修复，人工虫草开启新增长极 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.75 流通 A 股(亿股) 3.72 52 周内股价区间(元) 7.59-19.57 总市值(亿元) 70.41 总资产(亿元) 70.89 每股净资产(元) 8.97 相 关研究 [Table_Report] 1. 众兴菌业（002772）：主营回暖净利高增，冬虫夏草打开新成长空间 (2026-03-24) 2. 众兴菌业（002772）：主业景气高增，新业务转向实际产出 (2026-01-29) 3. 众兴菌业（002772）：三季度业绩大增，食用菌主业盈利修复 (2025-10-30) 4. 众兴菌业（002772）：双孢金针协同领航，工厂化布局铸就行业壁垒 (2025-10-20) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2026年第一季度报告。报告期内实现营业收入 6.02亿元，同比增长 27.36%；实现归母净利润 1.63 亿元，同比增长 237.55%；实现扣非归母净利润 1.62 亿元，同比增长 254.15%。  点评：公司 2026年一季度业绩表现亮眼，收入和利润均实现高速增长。业绩增长主要得益于主营食用菌业务的景气度回升，尤其是金针菇业务受益于行业供给格局改善，产品价格同比大幅上涨，实现扭亏为盈，盈利能力显著修复。同时，公司第二成长曲线人工虫草业务正进入快速放量阶段，有望为公司打开长期成长空间。  主营菇类业务景气回升，盈利能力大幅改善。分业务看，金针菇业务：受益于行业前期产能过剩后的供给永久性退出，金针菇市场供需格局显著改善。自 2025年下半年以来，金针菇价格持续维持高位，景气周期得以验证。报告期内金针菇产品销售价格同比上涨是公司利润大幅增长的核心原因，去年同期为亏损状态，成功实现扭亏。双孢菇业务：作为公司业绩的“压舱石”，双孢菇业务继续保持稳健。公司在该领域具备技术和规模优势，毛利率稳定在 30%以上，为公司提供了稳定的利润和现金流贡献。双孢菇业务的稳定发展，有效平滑了金针菇等单一品种的周期性波动风险。  规模行业前列，龙头底盘稳固，产品结构持续优化。根据中国食用菌协会统计数据，公司的工厂化食用菌生产规模位居行业前列，有利于发挥规模效应。公司产品结构进一步优化，2025 年双孢菇收入占比提升至 59.49%，金针菇占比为 38.70%，双孢菇成为利润主要来源，降低了公司业绩对金针菇单一品类价格波动的敏感度。  冬虫夏草打开新成长空间。展望未来，公司积极布局高附加值新品类，冬虫夏草业务有望成为新的增长引擎。2025年，公司冬虫夏草（生态繁育）产品实现营业收入 2187.0万元，占公司营业收入的 1.04%，标志着新业务已从规划阶段转向实际产出。公司通过对部分原有生产基地进行技改，并投资建设新基地，积极扩大冬虫夏草产能。该业务利润率较高，有望凭借公司在菌菇领域的技术和渠道优势，打开长期成长空间，并显著改善公司整体盈利水平。  盈利预测与投资建议：不考虑新业务虫草利润贡献前提下，预计 2026-2028 年EPS 分别为 1.03元、1.13元、1.25 元，对应动态 PE 分别为 18/17/15倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动的风险，行业竞争加剧风险，销售价格及利润季节性波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2,098 2,292 2,455 2,631 增长率 8.43% 9.23% 7.11% 7.16% 归属母公司净利润（百万元） 335 385 422 469 增长率 161.63% 14.85% 9.77% 10.95% 每股收益 EPS（元） 0.89 1.03 1.13 1.25 净资产收益率 ROE 9.50% 10.40% 10.81% 11.32% PE 16.33 18.30 16.67 15.03 PB 1.63 1.90 1.80 1.70 数据来源：Wind，西南证券 -3%30%62%94%126%158%25/425/625/825/1025/1226/226/4众兴菌业 沪深300 1122 众 兴菌业（002772） 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现 金 流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2,098 2,292 2,455 2,631 净利润 335 383 420 466 营业成本 1,498 1,589 1,696 1,811 折旧与摊销 315 4 8 8 营业税金及附加 4 4 4 4 财务费用 57 54 51 47 销售费用 159 186 200 214 资产减值损失 7 0 0 0 管理费用 90 100 107 114 经营营运资本变动 -200 141 -64 -69 财务费用 27 54 51 47 其他 -18 -15 -15 -16 资产减值损失 -6 0 0 0 经 营活动现金流净额 496 566 400 436 投资收益 12 16 17 18 资本支出 -550 -131 -132 -2 公允价值变动损益 13 0 0 0 其他 -17 37 17 18 其他经营损益 22 25 26 29 投 资活动现金流净额 -568 -94 -115 16 营业利润 335 383 420 467 短期借款 -157 0 0 0 其他非经营损益 0 0 -0 -1 长期借款 821 0 0 0 利润总额 336 383 420 466 股权融资 7 -18 0 0 所得税 1 0 0 0 支付股利 -187 -247 -264 -283 净利润 335 383 420 466 其他 -218 370 0