2026年一季报点评：26Q1收入表现稳健，省外市场表现亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 22 日 证 券研究报告•2026 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 18.18 元 金 徽 酒（603919） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 26Q1 收入表现稳健，省外市场表现亮眼 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.07 流通 A 股(亿股) 5.07 52 周内股价区间(元) 17.3-24.86 总市值(亿元) 92.22 总资产(亿元) 54.28 每股净资产(元) 6.97 相 关研究 [Table_Report] 1. 金徽酒（603919）：产品结构持续优化，彰显稳健经营质量 (2026-03-25) 2. 金徽酒（603919）：经营质量稳健，发展路径清晰 (2025-10-28) 3. 金徽酒（603919）：经营稳健增长，成长路径清晰 (2025-08-26) [Table_Summary]  事件：公司公布 2026年一季报，26Q1公司实现营收 10.9亿元（同比-1.5%）；实现归母净利润 2.0 亿元（同比-12.5%）。  百元以下价格带增长亮眼，省外市场扩张态势良好。1、分产品看，26Q1 公司300 元以上/100-300元/100元以下价位产品分别实现营收 2.2/5.8/2.7亿元，分别同比-8.2%/-7.5%/+21.9%。百元以上中高档 26Q1 有所承压，或系发货节奏影响；百元以下产品实现良好增长，主要系公司积极调整渠道策略，提升百元以下产品重视度所致。2、分区域看，26Q1 省内/省外分别实现营收 7.9/2.9 亿元，分别同比-7.9%/+20.5%。公司持续推进省内市场营销转型，“一县一策”战略下渠道持续深耕，并逐步开展事业部、门店运营工作细化，市场份额进一步提升；省外持续推进甘肃青海新疆一体化、陕西宁夏一体化，进一步夯实大西北根据地市场，同时着力培育华东、北方第二增长曲线，样板市场打造显现成效。  费用效率边际改善，盈利能力短期承压。1、26Q1 公司毛利率同比-3.9pp 至62.9%，主要系百元以下产品占比增加，叠加春节期间公司货折优惠增加所致。2、 26Q1 销 售 /管 理 /研 发 费 用 率 分 别 为 15.6%/6.1%/0.4%， 分 别 同 比-1.2/-0.9/-0.8pp。公司持续推进营销转型，省内费用精细化运作，市场规模效应下销售及管理费用率有所优化。3、综合来看，26Q1 公司净利率 18.2%，同比-2.6pp，受产品结构变动影响有所承压。4、26Q1公司销售回款 12.7亿元，同比+7.8%；经营性现金流量净额 3 亿元，同比+13.2%；截至 Q1 末，合同负债8.7 亿元，环比+0.5 亿元。  战略路径明确，长期势能强劲。公司坚持“布局全国，深耕西北，重点突破”的战略方向，在甘肃大本营市场通过强化政商务公关、渠道精耕和区域延展，龙头地位持续巩固，具备统一省内市场的潜力。高档产品金徽 18 年、28 年等在核心市场培育良好，为长期增长积蓄势能。健康的渠道库存和稳健的合同负债为公司应对市场波动提供了有力保障，看好公司穿越周期的能力。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.76元、0.83元、0.90元，对应 PE 分别为 24 倍、22 倍、20 倍。公司持续受益于全国化布局和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。  风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 29.18 30.83 32.78 34.91 增长率 -3.40% 5.65% 6.32% 6.49% 归属母公司净利润（亿元） 3.54 3.86 4.20 4.56 增长率 -8.70% 8.82% 8.93% 8.63% 每股收益 EPS（元） 0.70 0.76 0.83 0.90 净资产收益率 ROE 9.91% 10.76% 10.82% 10.86% PE 26 24 22 20 PB 2.71 2.51 2.32 2.15 数据来源：Wind，西南证券 -8%-0%8%15%23%31%25/425/625/825/1025/1226/226/4金徽酒 沪深300 金 徽酒（603919） 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现 金 流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 29.18 30.83 32.78 34.91 净利润 3.37 3.96 4.30 4.66 营业成本 10.75 11.01 11.54 12.23 折旧与摊销 1.22 1.98 2.16 2.41 营业税金及附加 4.32 4.56 4.85 5.17 财务费用 -0.10 0.32 0.49 0.50 销售费用 6.30 6.54 6.95 7.47 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 3.11 3.30 3.49 3.70 经营营运资本变动 0.04 -7.45 -0.76 -1.07 财务费用 -0.10 0.32 0.49 0.50 其他 0.27 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 4.80 -1.19 6.19 6.50 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1.41 -4.00 -4.00 -4.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -2.52