2025年年报点评：业绩符合预期，聚焦创新研发

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 23 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 当前价： 37.38 元 康辰药业（603590） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，聚焦创新研发 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汤泰萌 执业证号：S1250522120001 电话：021-68416017 邮箱：ttm@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.59 流通 A 股(亿股) 1.58 52 周内股价区间(元) 28.54-65.0 总市值(亿元) 57.36 总资产(亿元) 40.77 相 关研究 [Table_Report] 1. 康辰药业（603590）：业绩符合预期，创新能力持续提升 (2025-08-31) 2. 康辰药业（603590）：业绩符合预期，自主创新能力走向成熟 (2025-05-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年度报告，实现营业收入 9.2亿元（+10.9%），归母净利润 1.7 亿元(+293.1%)。业绩符合预期。  营销能力建设成效持续显现，核心产品市场竞争力持续提升。围绕“苏灵”、“密盖息”两大核心产品，公司以“抓客户，强覆盖，落学术，高合规”为关键抓手，不断深化产品差异化与数字化营销优势。2025 年苏灵收入 6.7 亿元（+12.9%），密盖息收入 2.5 亿元（+5.7%），核心产品市场竞争力持续提升。  聚焦创新研发，创新品种矩阵不断丰富。ZY5301 是国家药品监督管理局批准的针对“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”的唯一中药 1.2 类创新产品， ZY5301III 期临床试验结果表明，ZY5301在为期 12周治疗期内 VAS 评分的疼痛消失率达到主要研究终点，且 ZY5301 的安全性和耐受性良好，不良事件发生率低。目前，公司正在全力推动 ZY5301的上市注册申请。KC1036针对成人消化系统肿瘤、胸腺肿瘤和儿童尤文肉瘤等多个适应症正在开展临床研究，已有超 350 例受试者入组。在 III 期临床研究方面，继开展三线治疗晚期食管鳞癌 III 期临床研究之后，目前 KC1036治疗晚期胸腺癌适应症关键性 III 期临床试验获得 CDE 批准；KC1036二线治疗晚期食管鳞癌的关键性 III 期临床研究获得CDE 批准。KC1101（TACC3 抗肿瘤小分子药物）、KC5827（新一代外周限制性 CB1受体反向激动剂）正处于临床前研究阶段，公司创新品种矩阵不断丰富。  KC1086市场潜力大，成功获得美国 FDA的新药临床研究默许。KC1086 是公司自主研发的一款强效的 KAT6/7双靶点小分子抑制剂，拟用于晚期复发或转移性实体瘤的治疗，已于 2025年 8月启动 I期临床试验，成为全球首个进入临床开发阶段的 KAT6/7 小分子抑制剂，具备明显的全球首发优势。报告期内，KC1086 成功获得美国 FDA 的新药临床研究默许，公司以高起点实现首个海外注册。临床前研究显示，KC1086 对 KAT6A/B 及 KAT7 均具有强效的抑制活性与高选择性。KC1086在小鼠异种移植瘤模型中具有优异的体内药效，在其他实体瘤药效模型中显示出类似的效果，并对靶点产生持续的深度抑制。在联合用药方面，KC1086与哌柏西利、氟维司群联用进一步展现更加优异的体内药效。  盈利预测：我们预计公司 2026-2028年营业收入分别为 10.2、12和 13.7亿元。  风险提示：研发进展或不及预期风险、核心品种商业化进展或不及预期风险、政策风险。 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 915.12 1020.09 1200.13 1370.19 增长率 10.87% 11.47% 17.65% 14.17% 归属母公司净利润（百万元） 165.97 186.98 226.27 259.38 增长率 293.13% 12.66% 21.01% 14.63% 每股收益 EPS（元） 1.04 1.18 1.42 1.63 净资产收益率 ROE 5.17% 5.50% 6.24% 6.68% PE 35.81 31.79 26.27 22.92 PB 1.85 1.75 1.64 1.53 数据来源：Wind，西南证券 -5%21%46%71%96%121%25/425/625/825/1025/1226/226/4康辰药业 沪深300 康 辰药业（603590） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设及收入预测 假设 1：假设苏灵 2026-2028 年渗透率分别为 24.2%、25.2%和 25.7%，对应收入 7.4、8.1 和 8.7 亿元。 假设 2：假设密盖息 2026-2028 年渗透率分别为 1.7%、1.8%和 1.9%，对应收入 2.8、3.2和 3.6 亿元。 假设 3：假设金草片于 2026 年上市，2027 年渗透率为 1%，对应 2027-2028 年收入 0.7和 1.4 亿元。 随着苏灵、密盖息和金草片的持续放量，我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为10.2、 12 和 13.7 亿 元 。 表 1：公司收入预测（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 9.2 10.2 12 13.7 毛利率 89.92% 89.92% 89.92% 89.92% 苏灵 6.7 7.4 8.1 8.7 密盖息 2.5 2.8 3.2 3.6 金草片 0.7 1.4 数据来源：wind，西南证券 康 辰药业（603590） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利 润 表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 332.57 539.47 1033.25 1577.13 营业收入 915.12 1020.09 1200.13 1370.19 应收票据及账款 278.09 313.89 369.29 421.62 营业成本 92.25 102.83 120.98 138.13 预付账款 9.49 9.93 11.69 13.34 税金及附加 10.79 12.03 14.15 16.16 其他应收款 76.07 55.35 65.12 74.35 销售费用 428.82 478.01 562.37 64