受益于基建发力，战略布局清晰

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 22 日 证 券研究报告•2025 年 报及 2026 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.75 元 东宏股份（603856） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 受益于基建发力，战略布局清晰 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.82 流通 A 股(亿股) 2.82 52 周内股价区间(元) 10.84-14.9 总市值(亿元) 36.41 总资产(亿元) 36.39 每股净资产(元) 9.59 相 关研究 [Table_Report] 1. 东宏股份（603856）：单三季度业绩高增，科技赋能智慧管网 (2025-10-29) 2. 东宏股份（603856）：“双线”战略驱动强劲，智能管网全链布局 (2025-09-25) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年度及 2026年一季度报告，2025年实现营业总收入 22.03亿元(-11.49%)，归母净利润 2.49 亿元(+47.35%)，扣非归母净利润 2.12 亿元(+60.26%)；2026年一季度实现营业总收入 5.24亿元(+0.43%)，归母净利润 0.45亿元(+4.15%)；2025 年度每 10 股分红 2.31 元，现金分红总额为 0.65 亿元。  订单交付恢复显著，营收仍有所承压。1）分业务看，PE 管道、钢丝管道、防腐管道、保温产品、PVC 产品业务分别实现营收 3.80 亿元（+0.25%）、2.75亿元（-6.14%）、12.63亿元（-9.72%）、0.82亿元（-10.39%）、0.49亿元（+0.65%）。2）分区域看，华东、西北、华北、华中、西南区域分别实现营收 7.57 亿元（-20.77%）、7.31亿元（+1.27%）、2.77亿元（-25.57%）、1.52亿元（+37.45%）、0.60 亿元（+40.10%）。2025 年上半年，因西北订单多为定制化产品，产品生产交付曾阶段延迟，下半年显著恢复。当前公司创新业务开拓模式，多地成立合资子公司，在手订单持续高增，市场开拓能力强劲。  盈利能力显著优化，减值冲回增厚利润。2025 年：1）毛利率：受益于原材料成本下降及产品结构优化，销售毛利率同比提升 1.07个百分点至 19.74%。2）费用端：受营收规模下降影响，规模效应有所减弱，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别增加 0.95、0.98、0.01 个百分点至 5.17%、4.63%、3.48%，综合费用率有所提升。3）减值与净利：由于以前年度应收账款回收情况良好，信用减值损失同比减少 1.08亿元，显著增厚利润；叠加毛利率提升，销售净利率同比提升 4.25 个百分点至 11.28%。  工程管道头部企业，业绩增长弹性十足。公司深耕工程管道多年，聚焦“国家大型长输管线和城市生命线”双线发展战略和“一主多翼+一新”业务布局，成长空间持续拓宽：1）在市场环境方面，水利工程建设、城市更新、地下管网建设等相关领域利好政策陆续出台，优质项目订单将显著增加。2）在竞争优势方面，公司从专用料研制、管道结构设计、产品生产研发、管道连接、物流配送、管道安装到售后服务为一体的全产业链优势；具备南水北调、引汉济渭等多个国家级重点工程项目经验；具有国家企业技术中心、国家级 CNAS 实验室等技术创新平台，研发能力突出。3）在长期战略布局方面，公司秉承“让智能管道改变人类生活”的企业使命，以管道智能终端为核心，重点布局管道新材料、管道机器人、氢能管道、海洋管道等核心技术领域，致力于打造高科技、高市值、国际化的东宏品牌，长期成长能力突出。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.91元、1.04元、1.21元，对应 PE 分别为 14 倍、12 倍、11 倍。公司综合竞争力突出，在手订单充足，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。  风险提示：基建投入或不及预期风险；市场开拓或不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 22.03 24.17 26.52 29.10 增长率 -11.49% 9.70% 9.70% 9.75% 归属母公司净利润（亿元） 2.49 2.57 2.94 3.40 增长率 47.35% 3.17% 14.26% 15.80% 每股收益 EPS（元） 0.88 0.91 1.04 1.21 净资产收益率 ROE 8.92% 8.64% 9.23% 9.94% PE 14 14 12 11 PB 1.29 1.21 1.13 1.05 数据来源：Wind，西南证券 -0%8%16%24%32%40%25/425/625/825/1025/1226/226/4东宏股份 沪深300 东 宏股份（603856） 2025 年 报及 2026 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：随着城市更新、地下管网建设、水利基建投资加大等利好政策陆续落地，项目资金保障度高的优质订单将显著增加，预计 2026-2028 年公司管道业务销量同比增长 5%、5%、5%。 假设 2：随着优质订单需求增加，叠加钢铁行业优化产能结构，上游原材料价格将有所上涨，可支撑公司产品稳步涨价，预计 2026-2028 年公司管道业务销售单价同比增长 5%、5%、5%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 营业收入 22.0 24.2 26.5 29.1 yoy -11.5% 9.7% 9.7% 9.7% 营业成本 17.7 19.3 20.8 22.3 毛利率 19.7% 20.2% 21.7% 23.2% 管道业务 收入 20.7 22.9 25.2 27.8 yoy -7.1% 10.3% 10.3% 10.3% 销量(万吨) 32.2 33.8 35.5 37.3 yoy 4.9% 5.0% 5.0% 5.0% 平均吨价(元/吨) 6443.3 6765.5 7103.8 7459.0 yoy -11.4% 5.0% 5.0% 5.0% 平均吨成本(元/吨) 5068.6 5322.1 5481.7 5646.2 yoy -12.1% 5.0% 3.0% 3.0% 毛利率 21.3% 21.3% 22.8% 24.3% 其他业务 收入 1.3 1.3 1.3 1.3