2025年年报点评：提价趋势显著，业绩弹性十足

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 22 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 13.99 元 国际复材（301526） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 提价趋势显著，业绩弹性十足 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 37.71 流通 A 股(亿股) 14.04 52 周内股价区间(元) 3.32-15.76 总市值(亿元) 527.55 总资产(亿元) 217.80 每股净资产(元) 2.18 相 关研究 [Table_Report] 1. 国际复材（301526）：量价趋势稳健，静待 LDK 放量 (2025-10-31) 2. 国际复材（301526）：玻纤头部企业，技术底蕴深厚 (2025-10-24) 3. 国际复材（301526）：盈利能力恢复显著，LDK 增长空间广阔 (2025-08-27) 4. 国际复材（301526）：多轮提价成效显现，期待拐点持续向上 (2025-04-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年度报告，2025 年实现营业总收入 86.58 亿元，同比+17.60%，实现归母净利润 2.72 亿元，同比+176.99%；2025 单 Q4 实现营业总收入 22.45亿元，同比+13.76%，归母净利润同比减亏 1.97亿元，基本实现盈亏平衡。  量价齐升延续，国内需求高增。1、产品销量方面：2025 年实现玻璃纤维及制品销量 117.7 万吨，同比+7.9%；电子布销量 2.6 亿米，同比+23.1%，公司产品销量保持高增，销售价格恢复显著，量价齐升趋势延续。2、销售区域方面：国内实现营收 63.1亿元，同比+31.6%，国外实现营收 23.5亿元，同比-8.6%，国外营收下降，主要系上半年巴西产线停产冷修及汇兑损失影响所致。3、分销售模式看：直销实现营收 80.2亿元，同比+20.3%；经销实现营收 6.4亿元，同比-8.0，直销占比显著提升。  盈利能力恢复显著，计提减值较为充分。1、平均售价提升趋势延续，公司毛利率同比增加 6.17个百分点至 18.74%。2、受益于持续推进降本增效，叠加规模效应，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降 0.56、1.64、0.89、2.26个百分点，综合费用率同比下降 5.34个百分点，销售净利率同比增加 8.41 个百分点至 3.32%，盈利能力改善显著。3、2025 单 Q4，计提资产减值损失 2.59亿元，同比增加计提 1.12亿元，对当期利润释放有一定影响，计提较为充分，有利于未来利润弹性释放。  LDK 需求空间阔，创新突破未来可期。玻纤行业产品销售价格保持稳健，趋势向好；技术积淀深厚，创新突破强化产品竞争力；产线升级实现提质增效，公司经营势能有望持续拐点向上。1、行业方面，家电、风电、汽车等玻璃纤维传统大宗消费市场均保持稳中有增的态势，叠加供给端积极调控，玻纤销售价格回升趋势延续。2、技术创新引领方面，公司聚焦全球玻纤市场应用场景拓展，精准配置研发资源，推动高模、高强、低介电、低膨胀等产品落地；紧跟算力需求高增和高端电子产品应用需求，相继推出低介电电子布 LDK 一代、二代、低膨胀等高端特种布，应用于 5G建设的低介电玻璃纤维已实现批量生产，未来放量空间广阔。3、产能提质升级降本方面，8.5 万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目成功点火投产，年产 3600万米高频高速电子布项目稳步推进，不断提高生产效率、强化产品技术优势、有效降低平均成本，综合竞争力持续增强，可有力支撑公司业绩弹性释放。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.44元、0.61元、0.74元，对应 PE 分别为 32倍、23倍、19倍。公司产品结构持续向好，风电、LDK电子布等相关产品竞争优势突出，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 86.58 111.80 126.58 139.42 增长率 17.60% 29.13% 13.22% 10.14% 归属母公司净利润（亿元） 2.72 16.74 23.07 28.00 增长率 176.99% 514.55% 37.77% 21.36% 每股收益 EPS（元） 0.07 0.44 0.61 0.74 净资产收益率 ROE 3.12% 16.04% 18.48% 18.71% PE 194 32 23 19 PB 6.40 5.30 4.40 3.65 数据来源：Wind，西南证券 -5%66%137%208%279%350%25/425/625/825/1025/1226/226/4国际复材 沪深300 国 际复材（301526） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：随着公司加大研发力度，持续拓展玻纤下游应有领域，充分发挥综合竞争优势，持续提升市场占有率，预计 2026-2028 年，玻璃纤维及制品销量同比增长 10.0%、5.0%、5.0%。 假设 2：随着电子布涨价，低介电、低膨胀等电子布放量，公司产品结构将显著改善，预计 2026-2028 年，玻璃纤维及制品销售单价同比增长 18.0%、8.0 %、5.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 营业收入 87 112 127 139 yoy 17.6% 29.1% 13.2% 10.1% 营业成本 70 80 85 91 毛利率 18.7% 28.8% 32.7% 34.6% 玻璃纤维及制品 收入 84.3 109.4 124.0 136.7 yoy 18.5% 29.8% 13.4% 10.3% 销量（万吨） 117.7 129.5 135.9 142.7 yoy 7.9% 10.0% 5.0% 5.0% 吨价（元/吨） 7158 8447 9122 9578 yoy 9.8% 18.0% 8.0% 5.0% 吨成本（万元/吨） 5848 6023 6143 6266 yoy 2.3% 3.0% 2.0% 2.0% 毛利率 18.3% 28.7% 32.7% 34.6% 其他业务 收入 2.3 2.4 2.6 2.7 yoy -7.9% 5.0% 5.0% 5.0% 成本 1.5 1.6