2025年年报点评：复合肥产能领先，磷矿资源巩固成本优势

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 23 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 14.22 元 云图控股（002539） 基 础化工 目标价： 18.00 元（6 个月） 复合肥产能领先，磷矿资源巩固成本优势 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.08 流通 A 股(亿股) 8.90 52 周内股价区间(元) 7.72-16.6 总市值(亿元) 171.74 总资产(亿元) 275.75 每股净资产(元) 7.78 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：云图控股发布 2025年年报，2025年公司实现营业收入 214.00亿元，同比增长 5.01%，实现归母净利润 8.27亿元，同比增长 2.81%；2025年四季度实现营业收入 55.30 亿元，同比增长 18.09%，环比增长 23.73%，实现归母净利润 1.52 亿元，同比增长 12.46%，环比减少 7.18%。  全产业链布局完善，核心业务优势凸显。公司专注于复合肥研发、生产和销售，并沿上游氮、磷元素深度布局产业链，形成磷复肥、磷化工、新能源材料和联碱业务协同发展的产业格局，主要产品包括复合肥、磷肥（磷酸一铵）、黄磷、磷酸铁、纯碱（联产氯化铵）等，各产品应用场景广泛，覆盖农业、新能源、玻璃制造等多个领域。其中，磷复肥业务作为核心业务，公司布局全国多省市生产基地，并以东南亚为起点深耕海外市场，在马来西亚建设生产基地，公司磷复肥年产能超 940 万吨。  磷矿资源储备夯实成本优势，黄磷业务盈利能力有望提升。公司旗下拥有雷波牛牛寨东段、西段及阿居洛呷磷矿，磷矿石资源储量合计约 5.49 亿吨，采矿设计产能共计 1090万吨/年（其中在建产能 690万吨），公司二坝磷矿（49%权益）在建磷矿产能 50万吨/年，已于 2026年 2月复工，未来磷矿石自给率有望显著提升，强化磷产业链成本优势。此外，公司依托当地丰富磷矿、水电资源及便利水运，打造一体化磷化工基地，具有黄磷年产能 6万吨，随着公司磷矿产量释放，黄磷产品盈利能力有望提升。  磷酸铁行业景气提升，联碱业务稳健。新能源材料业务方面，公司拥有磷酸铁产能 5万吨/年，在建产能 15万吨/年，产品品质优良、客户认可度高，与当升科技、中创新航、蜂巢能源等主要客户保持稳定合作。联碱业务方面，拥有合成氨年产能 70万吨，纯碱、氯化铵 60万双吨等产能，依托自有井盐资源（储量约 2.5亿吨，开采规模 250 万吨/年）保障原料供应，联产氯化铵可用于复合肥生产，实现资源高效利用。  盈利预测与投资建议。公司是国内复合肥龙头企业，磷矿资源丰富，成本优势明显，公司黄磷、纯碱以及磷酸铁等产品盈利有望改善。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 29.84%，考虑到公司具有雷波牛牛寨东段、西段及阿居洛呷磷矿，磷矿石资源储量合计约 5.49 亿吨，采矿设计产能共计 1090 万吨/年，有望在未来逐步放量贡献利润，具有成长性，因此较行业平均给予适当溢价，给予2026 年 18 倍 PE，目标价 18.00 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：复合肥采购不及预期的风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 214.00 235.35 259.14 285.64 增长率 5.00% 9.98% 10.10% 10.23% 归属母公司净利润（亿元） 8.27 12.03 14.59 18.10 增长率 2.81% 45.41% 21.31% 24.09% 每股收益 EPS（元） 0.68 1.00 1.21 1.50 净资产收益率 ROE 8.88% 11.56% 12.69% 14.08% PE 21 14 12 9 PB 1.83 1.66 1.50 1.34 数据来源：Wind，西南证券 -0%23%47%70%94%117%25/425/625/825/1025/1226/226/4云图控股 沪深300 云 图控股（002539） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 云图控股：复合肥产能领先，磷矿资源巩固成本优势..................................................................................................................... 1 1.1 复合肥主业稳固，产业链布局完善................................................................................................................................................ 1 1.2 2025 年业绩稳步增长，新项目未来可期 ....................................................................................................................................... 2 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 3 2.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 3 2.2 相对估值.............................................................